Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[12.10.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Самая удачная неделя

Для инвесторов на российском внутреннем рынке прошедшая неделя стала одной из самых удачных с начала года: курс рубля продолжил укрепляться, а котировки акций и облигаций продемонстрировали внушительный рост. В пятницу активность на валютном рынке снизилась, а курс рубля к корзине закрепился на уровне предыдущего дня (35.91). Объем покупок валюты Банком России в ходе пятничных торгов, по нашим оценкам, был незначительным. Вместе с тем, с начала недели объем интервенций на валютном рынке мог составить около USD4-5 млрд. С учетом продолжающегося роста цен на нефть можно предположить, что и на этой неделе Банку России придется часто вмешиваться в ход торгов, препятствуя дальнейшему укреплению рубля.

Рынок немного cкорректировался в пятницу…

Доходности наиболее ликвидных рублевых облигаций за последнюю неделю резко снизились (на 100-150 б. п.). Так, доходности ОФЗ опустились до 9.25-9.75%, а долгосрочных выпусков Москвы – установились на уровне 10.15-10.30%. Особенно быстрое ралли имело место в середине недели. В пятницу же инвестиционная активность снизилась, и отдельные участники рынка предпочли фиксировать прибыль, в связи с чем котировки некоторых выпусков (Северсталь-1, Система-2, Москва-62 и др.) снизились на 0.1-0.2 п. п.

…но аргументы в пользу покупок по-прежнему актуальны

Несмотря на то, что на рынке рублевых облигаций в ближайшие дни логично ожидать некоторого затишья и, возможно, коррекции котировок после чересчур стремительного ралли, мы считаем, что факторы поддержки остаются актуальными. Преобладающая в настоящее время тенденция к укреплению рубля, намерение Банка России продолжать снижение ключевых ставок, а также прогнозируемый достаточный объем ликвидности в банковской системе позволяют рассчитывать на дальнейший рост котировок долговых инструментов. Мы рекомендуем использовать возможную слабость рынка для пополнения портфелей рублевых облигаций ликвидными инструментами первого эшелона и ОФЗ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК: производственные показатели за третий квартал

TMK в пятницу опубликовала производственные показатели за третий квартал 2009 г. Общий объем выпуска увеличился на 15.3% относительно второго квартала. Производство бесшовных труб выросло на 12.9%, а сварных труб – на 18.6%. Прирост объемов выпуска в сегменте труб нефтегазового сортамента остался незначительным – всего 3% в квартальном сопоставлении. ТМК вновь отметила позитивную динамику в сегменте труб большого диаметра, что должно благоприятно отразиться на финансовых результатах. Объем производства североамериканского подразделения компании вырос на 52% ко второму кварталу до 96 тыс. тонн, но по-прежнему заметно отстает от прошлогодних квартальных показателей в 230-250 тыс. тонн. В целом, представленные ТМК результаты дают основания ожидать улучшения финансовых показателей по итогам второй половины 2009 г. ТМК должна опубликовать отчетность за первое полугодие в этом месяце; по на шим прогнозам, компания получит чистый убыток. После выкупа более двух третей объема выпуска еврооблигаций ТМК 11 динамика его котировок (текущая доходность к погашению около 8%) определяется в том числе дефицитом предложения долговых обязательств компании. Мы отдаем предпочтение еврооблигациям Evraz Group, которые торгуются с премией относительно обязательств ТМК.

Агентство Fitch подтвердило рейтинг МТС на уровне BB+ и рейтинг АФК Система на уровне BB-

Агентство Fitch девятого октября подтвердило рейтинги МТС и АФК Система (соответственно BB+ и BB-), исключив их из списка на пересмотр в сторону понижения. В качестве обоснования агентство отмечает получение достаточной информации о сделке с башкирскими нефтяными активами и схеме ее финансирования. Кроме того, Fitch считает позитивным решение АФК Система перевести долг, связанный с покупкой башкирских активов, с уровня холдинга на баланс производственных компаний, и мы разделяем эту точку зрения. Такой шаг позволит снизить долговую нагрузку на уровне корпоративного центра. В числе положительных факторов рейтинговое агентство приводит также продажу девелопера Система-Галс и улучшение структуры долга АФК Система по срокам погашения благодаря размещению выпуска облигаций на 20 млрд руб. (с офертой через три года) и оплате приобретения башкирских активов за счет долгосрочного финансирования от ВТБ. Fitch по-прежнему оценивает АФК Система на две ступени ниже, чем МТС, что, на наш взгляд, отчасти справедливо из-за потенциальной необходимости оказывать поддержку более слабым дочерним структурам (таким как Ситроникс) и зависимости холдинга от дивидендов МТС. В то же время, разница в две ступени представляется нам слишком большой.

ЭКОНОМИКА

В сентябре дефицит бюджета сократился

На прошлой неделе Министерство финансов представило предварительную оценку кассового исполнения федерального бюджета за январь-сентябрь 2009 г. Совокупные доходы бюджета в сентябре увеличились относительно августа на 62 млрд руб. до 683 млрд руб. в результате роста нефтегазовых доходов на 51 млрд руб. и прочих поступлений на 11 млрд руб. Расходы бюджета достигли 882 млрд руб. В соответствии с нашими прошлыми оценками, показатель не только не увеличился, а даже снизился на 26 млрд руб. относительно августа. Таким образом, дефицит бюджета сократился с 287 млрд руб. до 199 млрд руб.

В сентябре наблюдался чистый отток бюджетных средств на внутреннем и внешнем рынках: на внутреннем рынке Минфин привлек 94 млрд руб., однако чистый объем размещения средств на депозитах в коммерческих банках составил 121 млрд руб. Погашение внешних долговых обязательств составило 28 млрд руб. Из Резервного фонда в сентябре было перечислено 300 млрд руб., которые пошли на покрытие дефицита бюджета (200 млрд руб.), выплату внешнего долга и размещение на депозитах в коммерческих банках (77 млрд руб.), а на счетах федерального бюджета в Банке России осталось 34 млрд руб.

На начало октября на депозитах в коммерческих банках были размещены государственные средства в размере 350 млрд руб. Большая часть этих денег может быть возвращена до конца года, и они могут заместить средства Резервного фонда в финансировании бюджетного дефицита. В связи с этим мы считаем оценку Министерства финансов в отношении объема Резервного фонда на конец года на уровне 1.86 трлн. руб. консервативной. Мы по-прежнему предполагаем, что правительство вряд ли ускорит расходование бюджетных средств до конца года, и неизрасходованными могут остаться около 500 млрд руб., поэтому с учетом возврата средств с депозитов в коммерческих банках денежная эмиссия в последнем квартале, скорее всего, окажется умеренной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: