Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.10.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: удачливые покупатели фиксируют прибыль

Под конец рабочей недели участники рублевого рынка облигаций переключили свое внимание с сектора госбумаг, где в последние пару недель разворачивались основные события, на корпоративные выпуски и облигации Москвы. Оборот с выпусками ОФЗ по итогам пятницы составил всего 1.2 млрд руб., с облигациями субъектов федерации и корпоративными выпусками на бирже и в РПС прошли сделки на сумму около 16 млрд руб. Отметим, что активность инвесторов на рынке долга остается высокой уже вторую неделю подряд после снижения базовых процентных ставок ЦБ (оборот без ОФЗ составляет от 16 до 20 млрд руб.).

По большинству ликвидных выпусков держатели предпочли зафиксировать прибыль после двухнедельного ралли. По итогам торгов котировки облигаций первого эшелона снизились в диапазоне от трети до половины фигуры: продажам подверглись выпуски Системы, РЖД, Лукойла. Среди выпусков Москвы спросом пользовался только Москва-63, прибавивший за день без малого 3 п.п., остальные бумаги города потеряли около 30 б.п. Лучше других голубых фишек выглядели облигации Газпрома и Газпром нефти, прибавившие по итогам дня от 10 до 30 б.п. В секторе ОФЗ также отмечено снижение котировок по всем ликвидным выпускам ОФЗ в диапазоне от 10 до 25 б.п.

Анонс размещений недели: Транснефть, ОФЗ 25070

Завтра состоится размещение на ММВБ выпуска Транснефть-02 объемом 35 млрд руб. В пятницу эмитент определил ставку 1-го купона на уровне 11.75 %. Хотя размещение данного выпуска проводится по открытой подписке, похоже, что бумаги в очередной раз поделит ограниченный круг инвесторов. В этом случае новый выпуск повторит судьбу двух предыдущих инфраструктурных выпусков этого эмитента и не станет ликвидным. Наши соображения по данному вопросу можно найти в ежедневном обзоре от 9 октября 2009 г.

В среду Минфин традиционно предложит инвесторам ОФЗ. В этот раз он решил ограничиться доразмещением одного выпуска ОФЗ 25070 объемом 15 млрд руб., хотя в прошлую среду размещались бумаги на сумму 25 млрд. руб., как и в среднем в сентябре. Последний аукцион по размещению ОФЗ, прошедший 7-го октября, стал знаковым событием для всего сектора долговых госбумаг. В ходе торгов был поставлен рекорд текущего года по спросу, превысившему предложение в 4.7 раза. Ажиотажные покупки позволили Эмитенту разместить бумаги по ставкам ниже 10 %. Интересно, сможет ли предстоящий аукцион побить рекорд предыдущего? Возможно, да, так как стратегия carry trade все еще остается доходной. Кроме того, спрос на бумаги может возрасти из-за снижения объемов размещения.

Глобальные рынки

Отмечаем День Колумба, подводим итоги недели

Сегодня за океаном будет отмечаться День Колумба, а, значит, глобальные рынки капитала ждет небольшая пауза. Мы же используем этот повод для подведения некоторых итогов прошедшей недели.

Неделя фантастического роста

Прошедшая неделя стала одна из лучших для мировых рынков как акций, так и облигаций с начала 2009 г. Большинство ведущих мировых фондовых индексов обновили свои годовые максимумы, а важным катализатором роста на мировых фондовых площадках стало позитивное начало сезона отчетности в США и исключительно позитивная комбинация макроэкономических релизов в США (запасы, пособия по безработице, ISM Non-Manufacturing).

Австралия «делает ставки»

На прошлой неделе Резервный Банк Австралии первым из центробанков стран G-20 начал ужесточение денежно-кредитной политики, сигнализировав, что «худшее для экономики уже позади» и увеличив размер своей базовой процентной ставки на 0.25 % до 3.25 % годовых. Хотя экономика Австралии и не скатывалась в рецессию в отличие от большинства ведущих стран мира, повышение ставки австралийским ЦБ было позитивно встречено мировыми финансовыми рынками, воспринявшими данный шаг как сигнал улучшения экономической ситуации, а не как начало реального осуществления exit strategy.

Денежные рынки в норме

После паузы длиной около месяца, тенденция к сужению спрэдов на мировых кредитных рынках возобновилась. На денежных рынках ситуация больше не улучшается, но выглядит стабильно благоприятной. LIBOR в долларах стоит в зоне ниже 0.3 %, а спрэд LIBOR-OIS в 13 б.п. чрезвычайно комфортен.

Тенденция к росту цен вернулась и на товарные рынки. Вновь очень сильно выглядят основные цветные металлы и нефть.

Российский сегмент: неделю пятницей не испортишь

В российском долговом сегменте царит настоящая идиллия – доходности корпоративных и суверенных облигаций идут вниз. Несмотря на небольшую коррекцию в Russia’ 30 в пятницу, спрэд к UST 10 опустился за неделю на 64 б.п. до 201 б.п. В абсолютном выражении кредитный риск России на 5-7 лет оценивается инвесторами в 5.4 % годовых (Russia’ 30). Годовая страховка от суверенного дефолта России (CDS) стоит менее 1.75 % от величины инвестиции.

Рост котировок на длинном конце российских корпоративных еврооблигаций (от 6 лет) в среднем составил 5 п.п., 2-3 летние бумаги выросли почти на 2 п.п.

В зоне внимания на текущей неделе

На этой неделе внимание инвестиционного сообщества будет приковано прежде всего к потоку корпоративных отчетов за 3-й квартал 2009 г. крупнейших американских и глобальных компаний. За 4 рабочих дня этой недели свои результаты покажут такие монстры, как JP Morgan, Goldman Sachs, Citigroup, и Bank of America, из корпоратов – Intel, General Electric, Johnson & Johnson, Halliburton. А из важной статистики рынок наверняка обратит преимущественное внимание на запасы нефти, данные по розничным продажам и промышленному производству за сентябрь, а также потребительской инфляции и потребительской уверенности.

Корпоративные новости

ТМК: позитивная операционная динамика в 3-ем квартале

ТМК увеличила отгрузку труб в 3-м кв. 2009 г. на 15 % кв-к-кв. Согласно официальному пресс-релизу, рост связан с восстановлением спроса и укреплением рыночных позиций компании.

Рост сопоставимых операционных показателей – очень отрадная новость для всех инвесторов, которые в 2009 г. сделали ставку на металлургический сектор в еврооблигациях, несмотря на критичное падение продаж компаний сектора, убыточность в начале года и крайне высокую вероятность нарушения ковенантов по итогам года. Надежды инвесторов оправдались. ТМК в срок погасила короткий евробонд, истекающий в 2009 г., досрочно выкупила львиную долю бумаг с погашением в 2011 г. на вполне рыночных на тот момент условиях. В случае Евраза и Северстали, до досрочных выкупов и нарушения ковенантов пока формально дело не дошло, но мы ожидаем, что инвесторы ущемлены не будут.

Если возвращаться к ТМК, то в производственных итогах компании за 3-й квартал мы обращаем внимание на 3 ключевых момента:

  • Увеличение темпов прироста производства труб с 7 % кв-к-кв во 2-м квартале 2009 г. до 15 % в 3-м кв.
  • Первый посткризисный рост производства более дорогих бесшовных труб в квартальном выражении – впервые с 3-го кв. 2008 г.
  • Резкое увеличение загрузки мощностей североамериканского подразделения ТМК – IPSCO.

Среди общеотраслевых позитивных кредитных факторов мы также отмечаем введение запретительных импортных пошлин на трубную продукцию, которая серьезно конкурировала с продукцией отечественных компаний.

По нашим оценкам, в рынке находится не более $ 130 млн (по номиналу) еврооблигаций TMK’ 11. Как по критериям ликвидности, так и с точки зрения абсолютной доходности (7.8 % годовых) нам сложно рекомендовать выпуск к покупке. На рублевом рынке короткие облигации ТМК-3 и вовсе перекуплены. Их котировки близки к номиналу при докризисном купоне в 9.60 %, так что сыграть на них не получится.

РБК: банкротства не будет?

Ведомости пишут сегодня, что Арбитражный суд Москвы выдал определение о прекращении производства по делу о банкротстве РБК.

После сообщений Интерфакс и Reuters 1 октября о том, что Райффайзенбанк подал иск о банкротстве РБК в Арбитражный суд Москвы, но уже вечером пообещал отозвать его, мы не сомневались, что дело до начала процедуры банкротства не дойдет. Чисто теоретически новости могут означать, что реструктуризация публичных долгов РБК получит больше хода.

С одной стороны, появление холдинга «ОНЭКСИМ» в статусе акционера РБК может выглядеть весомее текущей структуры акционеров с кредитной точки зрения. С другой стороны, условия реструктуризации, которые, по сути, диктует потенциальный акционер РБК, интересными и справедливыми стоит считать с очень большой натяжкой.

X5 Retail Group: продажи продолжили замедляться в 3-м квартале

В пятницу X5 Retail Group представила операционные результаты за 3-й квартал 2009 г.

Розничная выручка (про-форма) X5 Retail Group в 3-м квартале составила 65.7 млрд руб., увеличившись на 24 % г-к-г против 26 % во 2-м квартале этого года.

Торговая площадь сети увеличилась на 17 % по отношению к прошлому году и достигла 963 тыс. кв. м. Всего в 3-м квартале было открыто 53 магазинов (net), из которых 52 пришлось на магазины «Пятерочка».

Рост сопоставимых продаж в 3-м квартале составил 8 % (в руб.) против 11 % во 2-м квартале на фоне увеличения среднего чека на 1 % и роста трафика на 7 %. Явное замедление роста среднего чека по сравнению с предыдущими кварталами свидетельствует о еще большем смещении спроса в сторону более дешевых товаров, особенно учитывая, что инфляция на полках в магазинах сети составила 7.3 % г-к-г.

Наибольший рост сопоставимых продаж по-прежнему демонстрируют «магазины у дома» «Пятерочка» (+16 %). В супермаркетах количество покупателей снизилось на 3 %, причем в региональных супермаркетах отток составил 9 %, в Москве – 2 %. Улучшение наметилось в формате гипермаркетов, где рост LFL продаж составил 7 % против 2 % в предыдущем квартале.

Операционные результаты Х5 Retail Group наглядно показывают, что среднестатистические покупатели розничных сетей остаются чувствительными к цене. В этой связи Х5 Retail Group весомо страхуется в кризис присутствием в линейке магазинов большого числа «дешевых» дискаунтеров «Пятерочка».

Облигации Х5 (11.8-12 % годовых) интересны как с точки зрения получения гарантированного рефинансирования в ЦБ РФ, так и с точки зрения роста курсовой стоимости в случае дальнейшего снижения ставок.

Объявлены предварительные параметры тарифов ФСК ЕЭС на 2010 год

По заявлению руководителя Федеральной службы по тарифам (ФСТ) Сергея Новикова, тарифы магистральных сетей в следующем году могут увеличиться на 52.5 %.

В сентябре правительство приняло принципиальное решение о переходе ФСК ЕЭС на регулирование на основе возвратности капитала (RAB-регулирование), но окончательные параметры регулирования пока не утверждены. Можно отметить, что прогноз руководителя Федеральной службы по тарифам совпал с увеличением, предлагавшимся самой компанией. Значительного роста тарифов ФСК ЕЭС ожидает и в последующих годах: на 45 % в 2011 г. и на 40 % в 2012 г. Таким образом, за три года выручка компании может вырасти в 3 раза. По оценкам руководства, доля ФСК в розничной цене электроэнергии сейчас не превышает 7 %, и предлагаемый рост тарифов не приведет к большому увеличению цен для конечного потребителя. Окончательное утверждение параметров регулирования ожидается в ноябре.

Все выпуски облигаций ФСК представляются очень надежными, но при текущей конъюнктуре мы отдаем предпочтение инструменту ФСК-4 (11.2 % годовых), которые позволяют неплохо сыграть на росте котировок (сейчас – менее 94 % от номинала) по мере укрепления ставок и резкого снижения девальвационных настроений. Текущий спрэд на кривой Газпром-ЛУКОЙЛ в размере 100 б.п. в любом случае не очень оправдан.

Экономика РФ

Нефтегазовые доходы бюджета в сентябре резко увеличились

Согласно предварительным оценкам Минфина, в сентябре дефицит федерального бюджета сократился до 199 млрд руб. (5.3 % ВВП). Расходы бюджета практически не изменились по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как доходы увеличились более чем на 60 млрд руб. Практически весь прирост доходной части бюджета обеспечен увеличением нефтегазовых доходов, которые достигли максимальных значений с октября прошлого года и составили 361 млрд руб. (9.6 % ВВП). Доходы, не связанные с нефтью и газом, стагнируют, что является косвенным подтверждением слабости внутреннего спроса.

По итогам 9 месяцев дефицит бюджета составил 1 351 млрд руб. (4.7 % ВВП), при этом доходы сократились на 29 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а расходы выросли на 41 %. Согласно уточненной бюджетной росписи, Правительство до конца года должно потратить еще 3 315 млрд руб., т. е. более 1.1 трлн руб. в месяц. На наш взгляд, оживающей российской экономике сейчас не требуется столь масштабная бюджетная поддержка, более того, столь высокие бюджетные расходы могут поставить крест на наметившихся успехах в борьбе с инфляцией.

По нашим оценкам, при среднегодовой цене нефти на уровне $ 60 за баррель (за 9 месяцев средняя цена барреля Urals составила $ 56.4) дефицит федерального бюджета составит чуть более 6 % ВВП, или порядка 2.4 трлн руб. Отметим, что начиная с марта из Резервного фонда на финансирование дефицита бюджета уже было изъято 2.2 трлн руб. На 1 октября объем Резервного фонда оценивался в $ 76.4 млрд (2.3 трлн руб.). Бюджет на следующий год предусматривает дефицит в размере около 3.2 трлн руб., и очевидно, что Резервного фонда не хватит для финансирования такого дефицита в полном объеме. Правительству в этом случае придется занимать. Однако мы считаем, что макропрогнозы Правительства на следующий год чрезмерно пессимистичны (рост ВВП на 1.6 % и цена нефти – $ 58). При $ 65 за баррель и 7%-ном росте экономики (мы по-прежнему считаем, что восстановление российской экономики в следующем году резко ускорится на фоне оживления потребительского спроса) дефицит бюджета не превысит 2-2.5 % ВВП, т. е. окажется существенно меньше 1 трлн руб. При таком сценарии Правительство сможет обойтись без внешних заимствований. Отметим, что при $ 85-90 за баррель (вполне вероятный сценарий) бюджет будет бездефицитным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: