Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.09.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Американские индексы в пятницу также закрылись на минорной ноте. S&P500 потерял 2,67%, Dow Jones снизился на 2,69%. Лучше рынка смотрелись телекомы (-1,19%), в аутсайдерах финансовый сектор (-3,13%) и нефтянка (-3,30%).

Европейские индексы завершили неделю снижением. FUTSEE 100 в пятницу потерял 2,35%, DAX опустился на 4,04%, французский CAC 40 снизился на 3,60%.

Драгоценные металлы показывают негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1844,85. Серебро снизилось до $40,9869. Соотношение стоимости золота и серебра выросло до 45,01.

Нефтяные контракты обвалились в пятницу вслед за растущим долларом. По итогам дня контракт на Light Sweet потерял 2,03%; Brent снизился на 1,55%. С утра падение продолжилось. Контракт на Light Sweet торгуются на уровне $85,35 (-2,17%); фьючерс на нефть марки Brent стоит $111,1 (-1,48%). Спред между Brent и Light Sweet составляет $25,75.

На рынке еврооблигаций в пятницу преобладало «боковое» движение, хотя под конец дня на фоне роста опасений относительно греческого дефолта, некоторые выпуски подверглись продажам. Суверенные выпуски России в среднем потеряли около 0,1%, а корпоративный сектор в среднем закрылся без изменения.

Сегодня на ход торгов может повлиять внеочередное общее собрание акционеров ГК "ПИК" и заседание правления "Газпрома".

Новости и статистика

Россия

Денежная база РФ в узком определении по состоянию на 5 сентября 2011 года составила 6242,1 млрд. руб. в то время как в прошлом отчетном периоде, 29 августа 2011 года она составила 6284,4 трлн. руб. Объём наличных денег в обращении уменьшился на 42,3 млрд. руб.

Профицит торгового баланса РФ в январе – июле 2011 года вырос на 15,3% ($16,2 млрд.) и достиг $122,2 млрд. Внешнеторговый баланс, за указанный период вырос на 35,5%, составив 453,6 млрд. Оборот со странами дальнего зарубежья вырос на 34,2%, со странами СНГ на 43,2%. Экспорт за 7 месяцев 2011 года увеличился на 30,7%, и достиг $287,9 млрд. Импорт за 2011 год увеличился на 44,9% и достиг $165,7 млрд. Увеличение стоимостного объема экспорта вызвано ростом цен экспортируемых товаров, в то время как физический объем поставок сократился. Импорт увеличился как из-за роста цен, так и из-за объема импортируемых товаров.

Европа

Министры финансов и главы центральных банков стран «Большой семерки» приняли согласованное решение оказывать всяческую поддержку банкам и обеспечить экономический подъем крупнейших стран мира. Однако мы считаем, что до реальных действий в случае повторения глобального не дойдет, а все ограничиться опять одними декларациями намерений.

Потребительские цены в Германии в августе 2011 года выросли на 2,4% по сравнению с августом 2010 года, ожидалось увеличение на 2,3%. По сравнению с июлем, цены выросли на 0,1%. Больше всего на инфляцию в августе в основном повлияли высокие цены на энергоносители, рост составил 9,9% г/г. Цены на продукты питания выросли на 2,5% г/г. Без учета топлива, годовой индекс потребительских цен показал увеличение на 1,4% г/г.

Индекс закупочных цен производителей в Великобритании в августе 2011 года упал на 1,9% относительно июля 2011 года, хотя прогнозировалось падение на 1,5%. Это самое большое падение за 2 года. Падение цен на сырую нефть, также привело к росту закупочных цен на 16,2% относительно августа 2010 года, в то время как в июле, в годовом выражении, они выросли на 18,5%.

Новости эмитентов

За первое полугодие чистая прибыль Райффайзенбанка составила 6,752 млрд руб. по МСФО, что на 80% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Основными факторами роста чистой прибыли банка стали рост чистого процентного дохода и снижение расходов на создание резервов. По итогам второго квартала этого года процентные доходы банка увеличились до 17,6 млрд. рублей, что больше чем годом ранее на 11,5%.

В целом можно отметить неплохую отчетность банка по результатам первого полугодия, которая совпала с нашими ожиданиями, однако торговых идей в российских облигациях банка мы не наблюдаем, т.к. единственный ликвидный выпуск банка, по нашей оценке, торгуется со справедливой доходностью.

Российские еврооблигации

Несмотря на то, что преобладающей на рынке в пятницу была боковая динамика, выпуск Россия-30 оказался одним из самых пострадавших, он упал на 0,3%, YTM – 4,08%. В связи выросшими опасениями вокруг долгового кризиса Еврозоны и очередным «бегством капитала в качество», доходность 10-летних казначейских обязательств снизилась до 1,91%. По этой причине индикативный спрэд доходности вновь расширился до 218 б.п.

В корпоративном секторе распродаж не наблюдалось. Цены большинства выпусков остались без изменения. Некоторым евробондам, например ВТБ-35 и ВЭБ-20 удалось завершить день ростом на 0,3%. Около 0,1% прибавили Сбербанк-21, Новатэк-21, Промсвязьбанк-15. Напротив, наибольшее снижение показали еврооблигации Газпрома с высокой дюрацией, так Газпром-37 и Газпром-19 снизились на 0,3%, снижение на 0,15% показали Газпром-34, Газпром-19 и Газпром-20. Также около 0,1% потеряли бумаги металлургических компаний, например, Северсталь-17 и Евраз-18. В остальном же, значимых движений на рынке не наблюдалось.

Полагаем, что большинство выпусков попросту не успели отыграть тот негатив, который стал приходить со стороны Европы во второй половине дня. Сегодня с утра, внешний фон по-прежнему негативный и, скорее всего, приведет, к снижению российских еврооблигаций. Фьючерсы на американские индексы теряют более 1,0%, нефть Brent также снижается на 1,5% и торгуется около уровня 111,1$/баррель. Выпуск Россия-30 теряет на открытии 0,1%, а доходность treasures находится вблизи своих исторических минимумов. Начало недели, очевидно, начнется с сильной коррекции в большинстве корпоративных выпусков российских еврооблигаций.

Облигации зарубежных стран

Негативная динамика преобладала в большинстве украинских евробондов. Суверенные выпуски Украины потеряли более 0,3%, а выпуск Украина-21 – около 0,5%. В корпоративном секторе вслед за суверенами сильно упал НафтоГаз Украины-14, потерявший около 0,8%. Выпуски МХП-15 и Метинвест-15 снизились на 0,15%. Столько же потеряли евробонды Феррэкспо-16 и Киев-16. Довольно неожиданно в этих условиях смотрелся рост в выпуске Метинвест-18, который взлетел на 0,3%, а также в евробондах Мрия-16 и МХП-11, которые выросли на 0,1%.

Суверенные еврооблигации Белоруссии продолжают двигаться автономно от остального рынка под воздействием внутренних факторов. Так, в пятницу в бумагах вновь отыгрывалась позитивная новость, пришедшая на прошлой неделе об увеличении золотовалютных резервов и сокращении отрицательного сальдо торгового баланса. Средняя цена выпуска Беларусь-15 выросла на 0,4%, YTM – 15,4%, а цена Беларусь-18 взлетела на 0,6%, YTM – 13,6%.

Европейский долговой рынок, как впрочем, и остальные мировые финансовые рынки, сотрясали разнообразные новости (в основном со знаком «минус»), связанные с долговым кризисом еврозоны. Первый обвал на рынках в пятницу вызвало сообщение об отставке Ю. Старка – исполнительного директора ЕЦБ. Уход Старка, по мнению многих участников рынка, был вызван его принципиальным несогласием с политикой ЕЦБ по выкупу итальянских и испанских бондов. Это в свою очередь, означало увеличение раскола как среди представителей ЕЦБ, так и среди чиновников в единой Европе. Кроме того, стали появляться сообщения, что высшие представители Германии, включая канцлера А. Меркель, неофициально допускают дефолт Греции и возможность выхода Афин из зоны евро. Реакция на валютном рынке на подобные сообщения оказалась более острой, чем на рынке долга. Хотя, разумеется, бонды всех стран PIIGS также упали. 10-летки Италии и Испании потеряли около 1,0%, доходность Италия-21 приблизилась к 5,5%, доходность Испания-21 – к 5,25%. Греция-20 потерял 2,0%, а доходность выросла до 19,3% годовых, доходность греческих двухлеток перевалила барьер в 55,0%.

В субботу появилось сообщение, способное усугубить положение на европейском рынке долга. Так, в прессу просочилась неофициальная информация, о том, что агентство Moody’s собирается понизить кредитные рейтинги трем крупнейшим банкам Франции – BNP Paribas (сейчас Аа2), Societe Generale (сейчас Аа1) и Credit Agricole (сейчас Аа2) – как минимум на одну ступень в связи с возможными списаниями по греческому долгу.

На этой неделе возобновятся переговоры между «тройкой» кредиторов и Грецией о предоставлении ей 7-го по счету транша в рамках первой программы помощи. Камнем преткновения по-прежнему стоит неисполнение Грецией взятых на себя обязательств по сокращению бюджетного дефицита. Европейские долговые рынки ждет очередная крайне сложная неделя.

Торговые идеи на рынке евробондов

Очередное обострение ситуации относительного долгового кризиса еврозоны заставляет не менять наши рекомендации относительно стратегии поведения на долговом рынке до заседания ФРС. Мы по прежнему рекомендуем защитные инструменты с низкой ценовой волатильностью, выпущенные эмитентами с высоким кредитным качеством.

В банковском секторе, в текущих условиях наиболее интересно выглядит РСХБ-13 и оба выпуска РСХБ-14, которые торгуются с премией к кривой доходности Сбербанка в районе 70 б.п., что абсолютно необоснованно, ни одинаковым рейтингом эмитентов, ни их системной значимостью для экономики страны. Кроме того, на «среднем» и «длинном» конце кривой доходности выпуски РСХБ и Сбербанка торгуются без премии.

В банковском секторе мы также рекомендуем обратить внимание на евробонд Промсвязьбанк-14, который торгуется со спрэдом к кривой доходности Альфа-банка в районе 80 б.п. с доходностью 7,4% годовых. Мы полагаем, что выпуск сильно перепродан и оцениваем вероятность его дальнейшего снижения как крайне низкую. Схожая ситуация наблюдается и в выпуске Номос-банк-13, исходя из перепроданности которого, мы также рекомендуем его к покупке.

В бумагах телекоммуникационных компаний роль «защиты» может сыграть выпуск Вымпелком-13, доходность которого в начале августа взлетела до 4,6% против уровня в 3,7% на конец июля. Мы полагаем, что в условиях перетока капитала из более «длинных» инструментов в более «короткие», доходность Вымпелком-13 может снизиться до 4,0%, а цена вырасти на 1,0%. Даже если снижение на рынке продолжится, выпуск будет довольно устойчив к снижению.

Также рекомендуем обратить внимание ан выпуски РЖД, в частности в выпуске РЖД-31, номинированном в фунтах, сохраняется значительный потенциал снижения доходности. Основной причиной этого должно стать сокращение спрэда между РЖД-31 и государственными облигациями Великобритании, который расширился до расширился до 440 б.п. Мы ждем сокращения спрэда доходности в выпуске РЖД-31 до 380-350 б.п., при этом потенциал роста цены составляет около 2-2,5%.

По-прежнему интересной инвестицией является покупка выпуска Синек-15, который уже давно предлагает самую высокую доходность среди бумаг с рейтингом инвестиционной категории. Спрэд к суверенной кривой доходности составляет порядка 255 б.п., что является чрезмерно высоким показателем. Ожидаем сужение спрэда в ближайшее время на 15-20 б.п.

В качестве защитного инструмента из надежного «второго эшелона» можно порекомендовать еврооблигации ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ»-15. Несмотря на значительное падение цен в большинстве еврооблигаций, выпуск ЛенСпецСМУ-15 можно назвать «тихой гаванью», т.к. рыночный негатив его практически никак не затронул, и цена осталась на прежнем уровне. Мы полагаем, что в выпуске остается потенциал роста цены, т.к. существует высокая вероятность повышения кредитный рейтинг эмитента в ближайшие полгода-год на одну ступень до уровня «В+». Справедливая доходность выпуска находится на уровне 5,8-6,0%, это соответствует цене 109,2-109,7% от номинала. Потенциал роста цены в ближайший месяц может составить 1,1-1,6%.

Доходности еврооблигаций Белоруссии в настоящий момент находятся на исторических максимумах, как и спрэды к суверенной кривой доходности Украины. Мы полагаем, что ситуация с платежным балансом и состоянием резервов Белоруссии стабилизировалась. Это подтверждает рост золотовалютных резервов за 8 месяцев 2011 года на 0,8% до $6,2 млрд., постепенное сокращение отрицательного сальдо внешней торговли, а также рост резервных активов по стандартам МВФ на 10,2% в августе. Стабилизация ситуации положительно отразится на котировках еврооблигаций Белорусии, мы ожидаем рост цен в выпусках Беларусь-15 и Беларусь-18 на 9-11% до 91-92% от номинала.

Среди корпоративного сектора Казахстана интересной идеей является покупка евробондов Казкоммерцбанка, потенциал роста которых мы оцениваем в 30-40 б.п. минимум. Особенно интересным выглядит выпуск Казкоммерцбанк-18 который торгуется с доходностью 10,5%, что дает спрэд к собственной кривой доходности на уровне 20 б.п. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе указанный дисбаланс исчезнет, и котировки вырастут до уровня 98-99% от номинала.

Рублевые облигации

Открытие новой рабочей недели, скорее всего, пройдет на российском долговом рынке в негативном ключе. На рынке опять царствуем пессимизм. Так американские и европейские индексы в пятницу показали обвальное снижение, и на утро понедельника фьючерсы на американские индексы так же находятся в красной зоне. В основном это реакция рынков на отсутствие со стороны ФРС намеков на начало QE3 и нерешенность долговых проблем в Европе. Кстати появилась информация о том, что рейтинги ведущих банков Франции могут опять пересмотрены в сторону их снижения. Стоит так же отметить падение commodities и рубля по отношение к корзине мировых валют на фоне усиления доллара, опять же в связи с откладыванием в долгий ящик начала количественного стимулирования в США. Из позитивного, пожалуй можно отметить пока еще достаточный уровень ликвидности и снижение ставок на МБК, что говорит пока еще о достатке рублевой массы на рынке для комфортного проведения торгов.

Негативная динамика на мировых рынках и призывы Счетной палаты России в частности привели к тому, что Министр финансов России А.Л. Кудрин заявил в пятницу о том, что Россия как минимум до конца этого года планирует сократить заимствования на рублевом рынке и полностью отменить программу заимствования на международных рынках. Напомним, что именно низкая долговая нагрузка влияет на высокий рейтинг России и его стабильное поведение.

Объем рублевой ликвидности коммерческих банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ снизился и составил 886,9 млрд рублей.

В пятницу российский рынок показал четко выраженную боковую динамику торгов на фоне их низкой ликвидности. Количество растущих и падающих выпусков было равным, при этом котировки бумаг изменились в среднем на 35 б.п. Рынки находятся в состоянии неопределенности до очередного заседания ФРС США 21-22 сентября, когда, как ожидают практически все участники, будет объявлено о QE3. Лучше всего чувствовали себя выпуски металлургов и ТЭКа, а вот сильнее всего снижались облигации банковского сектора и электроэнергетики. Так отметим рост в выпусках Мечела (+180 б.п.) и Альянс НК (+50 б.п.) и снижение котировок РСХБ (-124 б.п.) и ФСК ЕЭС (-50 б.п.)

IFX-Cbonds-P вырос всего на 0,04%, IFX-Cbonds прибавил 0,07%.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Некоторые существенные просадки в ликвидных выпусках показывают настолько интересные премии даже к текущему волатильному рынку, что мы рекомендуем обратить на них внимание. Торговые идеи обновляются ежедневно, т.к. бумаги очень сильно двигаются каждый день, и потенциалы меняются порой ежечасно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов