Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[12.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В отсутствии новостей по статистике США рынок базовых переключился на выступления представителей ФРС и аукционы Казначейства. Как и предполагалось, глава ФРБ Сент-Луиса Ульяим Пул не смог задать новое направление рынку, лишь заявив о том, что ФРС следует более четко формулировать цели денежной политики. Пул в этом году не является голосующим членом FOMC, поэтому его комментарии тем более были проигнорированы, а рынок сконцентрировался на сегодняшнем размещении 10Y UST на $8 млрд. Как обычно бывает перед аукционами, доходность 10-летних американских бондов поползла вверх, сокращая спрэд к коротким облигациям. Сегодня он составляет почти 2 б.п. Хотя его сокращение до нуля сложно назвать хорошей торговой идеей, поскольку потенциал роста небольшой, мы по-прежнему настроены на нормализацию кривой до конца месяца. Хороший спрос на 5Y UST может подтвердиться при сегодняшнем размещении, поэтому мы сохраняем цель по 10-летним бумагам 4.80% до четверга, когда начинается серия важных публикаций по рознице США. Ожидания этих отчетов оказали давление на британские бонды, которые демонстрировали попытки роста после неожиданно слабого индекс цен производителей.

Потери долгов EM могут усилиться на фоне снижения мировых товарных рынков. В сегменте торговые идеи, которые могли бы поднять его, отсутствуют, а опасения снижения мировой денежной ликвидности вновь выходят на первый план. Пока спекулятивно, но желания рисковать становится все меньше (спрэд EMBI+ вырос на 2 до 195 б.п.). Это неудачно совпало со снижением на товарных рынках, включая углеводороды и металлы. В первую очередь, под давлением оказались еврооблигации Эквадора и Венесуэлу, которые покупали, похоже, исключительно благодаря высоким ценам на нефть. Политический фон в Эквадоре ухудшается (наиболее вероятный кандидат на пост президента грозится пересмотреть выплаты по внешним долгам), а Венесуэла снизила на 1 п.п. до 13%, что может негативно отразиться на ее бюджетной ситуации. Поэтому оставляем оценку по Эквадору и Венесуэле «ниже рынка». В целом, конъюнктура хуже, чем в конце августа, это может бросить тень на проходящие обмены внешних долгов Турции и Филиппин. Рекомендуем занимать выжидательную позицию до конца недели, когда данные по рознице помогут прояснить ситуацию в экономике США и, возможно, укажут на дальнейшие действия ФРС по денежной политике.

В российском сегменте активность торгов низкая, но тенденция к умеренному снижению остается. Неожиданно резкий рост доходности Мегафона на 18 б.п. до 7.43% выглядит неоправданным, ожидаем восстановление бумаг на этой неделе. Также в телекоммуникационном секторе рекомендуем покупку АФК Системы’11 при улучшении конъюнктуры. По выпускам Северстали продолжаем фиксировать прибыль и перекладываем средства в бумаги Евразхолдинга, которые торгуются в опережением. На первичном рынке ожидается выход CLN Уралвнешторгбанка. На прошлой неделе Русский Стандарт удачно разместил свои ноты в евро под 6.825%. Это самая высокая ставка в данной валюте среди российских заемщиков. Как и предполагалось, основные покупатели пришли из еврозоны, рекомендуем покупать. В целом слабость российских еврооблигаций сохраняется, ждем данных по рознице США.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера котировки рублевых облигаций по большинству выпусков снижались. В основном продавали бумаги первого эшелона, которые потеряли в стоимости до 20 б.п. Давление продавцов ощущалось и в других секторах. При этом активность инвесторов была на невысоком уровне. Явных поводов для такой динамики мы не видим. В целом долговой рынок и рынок рублевых облигаций в частности чувствуют себя достаточно уверено в среднесрочной перспективе. В рамках же нескольких дней возможны разнонаправленные движения, как это было в последние два-три дня.

Основное внимание инвесторов сегодня будет обращено на первичный рынок, где состоится 4 размещения на общую сумму 14 млрд. руб. Состоится размещение дебютного облигационного займа Юнимилк-Финанс объемом 2 млрд. руб. Срок обращения займа составляет 5 лет, предусмотрена оферта через 3 года. Мы считаем, что при прочих равных премия за кредитный риск по сравнению с ВБД-ПП должна составлять около 150 б.п. Доходность выпуска ВБД-ПП с дюрацией 3.5 года составляет 8.2-8.3% годовых. Соответственно справедливая доходность облигаций Юнимилк, по нашему мнению, будет составлять 9.5-9.6% годовых. Инвесторам, принимающим участие в аукционе рекомендуем выставлять заявки с премией 30-40 б.п. к справедливому уровню.

Также состоится размещение 4го выпуска облигаций ВолгаТелеком на сумму 3 млрд. руб. Срок обращения займа равен 7 годам, структура выпуска предусматривает амортизацию, начиная с 5го года обращения, а также 3-х летнюю оферту. В настоящий момент на рынке обращается 2 выпуска эмитента. Один имеет дюрацию около 2 лет, доходность 7.9% годовых, другой – 2.7 года, доходность 8.0% годовых. Дюрация нового займа будет примерно 2.7-2.75 года, то есть практически, как и у 3го выпуска. Соответственно, справедливая доходность нового займа составляет 8.0-8.1% годовых. На аукционе, скорее всего, будет предоставлена премия, рекомендуем принимать участие в размещении при доходности от 8.2-8.3% годовых.

Еще одно размещение – 2й облигационный заем МИГ-Финанс на сумму 3 млрд. руб., сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрена полутора годовая оферта. Сейчас на рынке обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет 0.7 года, доходность 9.6-9.8% годовых. В соответствии с премией за срочность, мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска в размере 10.0-10.1% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе с премией 20-30 б.п. к справедливому уровню.

И последнее размещение дня - дебютный выпуск Московской областной электро-сетевой компании на сумму 6 млрд. руб., сроком обращения 5 лет. Мы оцениваем кредитный риск эмитента несколько выше, чем у ФСК ЕЭС, плюс премия за дебют, поэтому считаем, что справедливая доходность выпуска МОЭСК находится на уровне 7.7-7.9% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе по доходности от 8% годовых.