Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.08.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий

Синтерра успешно прошла оферту

10 августа ЗАО «Синтерра» исполнило в полном объеме и в срок обязательства по приобретению облигаций серии 01 в рамках годовой оферты по дебютному облигационному займу компании.

«Синтеррой» были приобретены облигаций номинальной стоимостью 1 022,9 млн. руб., из которых 939,5 млн. руб. было выплачено компаниям, аффилированным с эмитентом. После прохождения оферты в рынке осталось облигаций на 1 977 млн. руб. Агентом по приобретению облигаций компании выступил Сбербанк России.

Компания успешно прошла оферту и факт того, что практически все внешние держатели облигаций (а их в реестре владельцев облигаций насчитывалось свыше 300) решили оставить бумаги у себя, доказывает высокую привлекательность бумаг с точки зрения соотношения риск/доходность.

Дата следующей годовой оферты по облигациям ЗАО «Синтерра» - 9 августа 2010 г. Процентная ставка на 3-й и 4-й купонные периоды установлена в размере 17,5% годовых.

Мы ожидаем сильной отчетности «Синтерры» по итогам первого полугодия 2009 г. По предварительным данным консолидированная выручка «Синтерры» за 6 мес. 2009 г. выросла на 4% - до 6 512 млн. руб., при этом компания смогла компенсировать выпавшие доходы в связи с продажей компании ОАО «РТКомм.РУ», на которую ранее приходилось порядка 27% выручки группы.

Еще более впечатляющим выгляди рост показателя EBITDA за 6 мес. 2009 г. на 38% - до 2 690 млн. руб. Маржа EBITDA выросла до 41%.

По данным компании, соглашение об изменении условий аренды каналов у Ростелекома (которое обеспокоило некоторых инвесторов) было подписано еще в марте 2009 г. и учтено в финансовом плане Синтерры на 2009-2010 годы.

В 2009 – 2012 годах «Синтерра» прогнозирует среднегодовой рост выручки и EBITDA на 19%, что превышает темп роста основных инфоком рынков в России (11% по прогнозам Roland Berger).

Учитывая дальнейшее усиление финансового профиля, мы ожидаем роста котировок и приближения облигаций «Синтерры» к доходности бумаг МРК.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США продолжили свой рост второй день подряд – инвесторы фиксируют прибыль по рискованным активам накануне выхода комментариев ФРС, покупая защитные валюты и treasuries. Не остались без внимания и итоги вчерашнего размещения UST’3 на $37 млрд. – спрос на американский долг все еще силен. В результате по итогам торгов вторника доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. – до 3,67%, UST’30 - на 9 б.п. – до 4,44% годовых. От ФРС инвесторы ждут заявлений, что экономика США восстанавливается – это может означать повышение процентных ставок регулятора уже в начале 2010 г., которые сейчас находятся на исторических минимумах. Впрочем, многое будет зависеть не только от того, что скажет ФРС, но и как это будет сказано. Неоднозначной оказалась и макростатистика. С одной стороны, рост показателя производительности труда в США во II кв. 2009 г. составил 6,3% по сравнению с I кв., а снижение объема товарных запасов на складах оптовой торговли в стране в июне 2009 г. составило 1,7% в месячном исчислении. С другой - разочаровывающие данные оказались по объему продаж в розничных сетях США, которые за неделю упали на 4,2%. Безусловно, в экономике США наблюдаются позитивные сдвиги, однако говорить об устойчивом тренде, на наш взгляд, еще рано – выздоровление может существенно затянуться. Вместе с тем, результаты вчерашнего размещения UST’3 на $37 млрд. воодушевили держателей американского долга – вопреки опасениям, что мировые центробанки будут сокращать вложения в treasuries, спрос на бумаги остается высоким. Коэффициент спрос/предложение составил 2,89х по сравнению со средним значением на уровне 2,52х на последних 7 аукционах. При этом доля «непрямых» инвесторов, включая иностранные ЦБ, увеличилась до 62,5% по сравнению с 40,96% на последних 7 размещениях. Напомним, сегодня будут размещаться UST’10 на $23 млрд. и UST’30 на $15 млрд. Не останутся сегодня без внимания и данные по торговому балансу США за июнь, а также дефициту бюджета за июль.

Суверенные еврооблигации РФ

Котировки выпуска суверенных еврооблигаций Rus’30 снова опустились ниже номинала - инвесторы продавали бумагу на фоне негатива из США, дешевеющей нефти и не сильно оптимистичных данных Росстата по ВВП страны за II кв. 2009 г. В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась на 14 б.п. – до 7,50% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 23 б.п. - до 383 б.п. Индекс EMBI+ увеличился также на 14 б.п. - до 362 б.п. Динамику рынков развивающихся стран определяет движение капитала от более рискованных к защитным инвестициям в зависимости от конъюнктуры. Не прибавили оптимизма и внутренние новости - ВВП РФ во II кв. 2009 г. снизился на 10,9%, что оказалось хуже прогнозов МЭР (10,4%). В целом же, новости из США сегодня во многом определят дальнейшее движение рынков.

Корпоративные еврооблигации

До сектора корпоративных еврооблигаций российских эмитентов также добралась коррекция – при невысокой активности котировки наиболее ликвидных бумаг снижались. В целом, рынок корпоративных евробондов более инертен к внешнему негативу по сравнению с суверенными бумагами, т.к. на рынке присутствует большее число российских участников, стремящихся разместить рублевую ликвидность в валюте при появлении негатива. Впрочем, вчера их объемы покупок не смогли удержать рынок от снижения.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Продолжающееся снижение курса национальной валюты напугало инвесторов – котировки ликвидных выпусков ОФЗ вчера снижались на минимальных объемах – дневной оборот сектора не превысил 120 млн. руб. В результате доходности ОФЗ 25063 – 67 увеличились на 7 б.п. – 17 б.п.

• Основные игроки на рынке ОФЗ – крупные институциональные инвесторы, использующие ОФЗ для фондирования в ЦБ, а также игроки carry trade, которые пристально следят за колебанием валютных курсов. Таким образом, при негативной динамике рубля ликвидность в секторе ОФЗ фактически исчезает.

• На утренних торгах рубль продолжил слабеть на фоне дешевеющей нефти, что, вероятно, негативно повлияет на сегодняшнее размещение ОФЗ 25066 на 15 млрд. руб. Мы ожидаем, что регулятор предложит премию инвесторам на уровне 20 б.п. от текущих 11,29%

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Вчера долгожданная коррекция на рынке рублевых облигаций продолжилась – на фоне слабеющего рубля игроки выходили из длинного конца кривой эмитентов I – II эшелонов. За последнее время рынок прошел 3 четкие волны роста на фоне снижения ставок ЦБ и внешней позитивной конъюнктуры. Вчерашнее падение составило от 1 до 0,5 фигуры по цене, спрэды bid/offer существенно расширились.

• Вчера в ходе торгов на ММВБ бивалютная корзина подорожала на 44,5 коп. - до 38,23 руб. При открытии рынка с утра котировки корзины приблизились вплотную к 39,0 руб. В целом, резкого негатива на рынке нет, однако игроки боятся «эффекта августа», а также вынужденного ослабления рубля для сокращения дефицита бюджета. Однако, на наш взгляд, текущая ситуация – это повышенная волатильность, о которой говорил ЦБ при последнем снижении ставок.

• Неудачной вчера сложилась ситуация для БО ЛУКОЙЛа – если на форвардах новые выпуски торговались по 101,3% от номинала, то к вечеру цена опустилась до 100,5%. При снижении котировок до 101 – 102, на наш взгляд, можно даже рассмотреть возможность неагрессивных покупок.

• Не вовремя «порадовал» инвесторов Москомзайм увеличением программы заимствований до 136 млрд. руб. Т.к. уже ясно, что комитет будет размещать длинные бумаги для финансирования дефицита бюджета, вчерашние продажи в большей степени коснулись длинного конца кривой - котировки снизились на 0,8% - 0,9%. Впрочем, по нашему мнению, коррекция могла бы быть и более глубокой.

• Тревожные новости стали поступать и для держателей реструктуризированных бондов Аптечной сети «36,6» - Протек инициировал процедуру банкротства в отношении сети аптек, которая не исполняет требования по погашению задолженности с февраля с.г. Общий объем непогашенной Протеку задолженности составляет порядка 300 млн. руб. Если сеть не найдет средства на погашение долга, то Протек может добиться назначения арбитражного управляющего, который будет лоббировать его интересы и пытаться получить контроль над денежными потоками и имуществом сети. Для держателей необеспеченного долга сети данная новость может означать возрастание рисков исполнения обязательств по бондам.

• Сегодня мы ожидаем продолжения снижения рынка на фоне негативной динамики рубля. Впрочем, мы не ожидаем второй волны девальвации, а достаточная рублевая ликвидность и снижающиеся ставки ЦБ должны поддержать рынок от существенного «пролива».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: