Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 12,2 копейки, составив 25,5363 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 10,61 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,5 млрд. На рынке Forex курс евро колебался на уровне отметок, достигнутых накануне, после негативных прогнозов ведущих рейтинговых агентств по ряду ипотечных облигаций США. На открытии торгов пара евро/доллар колебалась на отметке $1,3760. На внутреннем валютном рынке сегодня мы не ожидаем существенных колебаний курса рубля.

На рынке МБК ситуация не изменилась: процентные ставки сохранялись на прежнем уровне. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,15% против 3,35% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 1237 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 83,4 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,15% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная динамика в движении цен на фоне сохранения активности инвесторов на достаточно высоком уровне. Снижение ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, а также высокий уровень рублевой ликвидности и укрепление рубля были и остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рублевом долговом рынке. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вырос и составил около 2,2 млрд руб. на фоне уверенного роста цен большей части бумаг, достигавшего по отдельным выпускам 0,12 – 0,15 п.п. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 увеличилась на 0,12 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям увеличился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 3,8 млрд руб., в РПС — около 11,8 млрд руб. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Газпром-А9 (суммарно около 2,4 млрд руб., +0,46 п.п.), Газпром-А8 (около 1,9 млрд руб., +0,25 п.п.), Лукойл-4 (1,4 млрд руб., +0,24 п.п.). Рост оборотов преимущественно наблюдался в РПС. На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов не изменился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 578 млн на основной сессии и около 3,3 млрд руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (суммарно около 1,9 млрд руб., +0,06 п.п.), Мос.область-7 (около 1,0 млрд руб., +0,06 п.п.). US Treasuries на фоне отсутствия значимой макроэкономической статистики и «успокаивающих» комментарием американских монетарных властей несколько отыграли приобретения предыдущего дня. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня выросла до 5,09% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ также увеличилась и составила порядка 6,05% годовых.

Торговые идеи

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г. Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

Не предъявлять к оферте облигации 1-го выпуска ПромтракторФинанс. Наша рекомендация — покупать.

22 июня на ФБ ММВБ состоялось размещение 3-го выпуска облигаций ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюрация — 1,44). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,59% годовых (дюрация — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июня т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. Третий выпуск был размещен со спрэдом к ОФЗ в размере порядка 400 б.п., в то время как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составляет 440 и 420 б.п. соответственно. Потенциал роста по цене обоих выпусков порядка 0,2%.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».