Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.07.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Умеренный рост на внушительных объемах

Сегодня в фокусе внимания рынка вновь окажутся первичные размещения. Вниманию инвесторов будут представлены выпуски трех компаний суммарным объемом 5 млрд. руб. – Рост-Лайн, Энергоцентр и Домоцентр. Вчера на внутреннем долговом рынке торги проходили на фоне высокой активности. Ответом на рост котировок российских евробондов на внешнем рынке стало снижение доходностей в секторе госбумаг и облигациях эмитентов 1-го эшелона. В негосударственном сегменте четко выраженной тенденции в движении котировок не сложилось, при этом наиболее ликвидные выпуски также закрылись в плюсе. Десятку лидеров по торговым оборотам в основном сформировали голубые фишки и облигации сектора электроэнергетики. Лидер активности торгов Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года прибавил 0,45%, доходность снизилась на 9 б.п. до 6,8% годовых. В государственном сегменте лидером стала одна из самых длинных бумаг ОФЗ 46020 с погашением в феврале 2036 года. По итогам дня рост котировок составил 0,14%, доходность снизилась на 1 б.п. до 6,75% годовых.

Среди наиболее активно торговавшихся бумаг – вышедший вчера в обращение 3-й выпуск Ленэнерго с погашением в апреле 2012 года. На аукционе по размещению, который состоялся в апреле, доходность составила 8,18% годовых. Вчера котировки выросли на 0,9%, доходность снизилась на 24 б.п. до 7,94% годовых. При этом чистая премия составила 5 б.п., доходность за период держания (HPR) – 12,29%. По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,01%, капитализация муниципального сектора – также на 0,01%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,03%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,24%, сектора госбумаг - на 0,08%, муниципального сектора снизилась на 0,03%.

Внешние долговые рынки
Ситуация успокоилась?

На внешнем долговом рынке значимых макроэкономических данных США вчера не выходило. После вчерашнего ралли в us-treasuries произошел технический отскок. В отсутствии свежих новостей со стороны проблемного сектора subprime ситуация на фондовых рынках успокоилась и спрос на UST как на защитные бумаги заметно снизился. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,9% годовых (+8 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5- летних – 4,98% годовых (+9 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,09% годовых по доходности (+10 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,19% годовых (+10 б.п.).

Сегодня макроданных, способных существенно повлиять на расстановку сил на рынке, также не публикуется. На повестке дня выступления официальных лиц ФРС. Тема выступления президента Федерального Банка Сан-Франциско Джанет Йеллен напрямую затрагивает состояние экономики США и его влияние на монетарную политику. Сегодня с утра стали известны результаты двухдневного заседания ЦБ Японии. Ключевая процентная ставка была оставлена на текущем уровне 0,5%. Решение по ставке не было единогласным (8:1). В настоящее время рынок настроен на повышение ставки, которая сейчас находится на минимальном уровне среди ключевых экономик, на следующем заседании.

Emerging Markets

Рынок еврооблигаций развивающихся стран по-прежнему демонстрирует стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0,02%, спрэд индекса сузился на 5 б.п. до 169 б.п. Российский сегмент выглядел лучше рынка. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,29%.,а его спрэд сузился на 7 б.п. и составил 95 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,125/110,188 с доходностью 6,06% годовых (-5 б.п.), спрэд к UST-10 сузился до 95 б.п. Эквадор. На следующей неделе в Эквадоре начнет свою работу комиссия по аудиту внешнего долга страны в целях выявления «нелегального» долга, выплата по которому производиться не будет. По словам министра экономики Эквадора Рикардо Патино, комиссия уже сформирована и на следующей неделе президент страны огласит имена экспертов, вошедших в ее состав, добавив, что в группу также включены и иностранные эксперты.

Новости эмитентов
ОГК-2 отчиталась по МСФО за 2006г.

Вслед за ОГК-5, опубликовавшей во вторник аудированную отчетность за 2006г., вчера по международным стандартам отчиталась и ОГК-2. Мы довольно подробно писали о компании в нашем мониторе первичного рынка, вышедшем на прошлой неделе, поэтому остановимся на основных показателях отчетности. Выручка компании достигла 937 млн. долл., что более чем в три раза превышает показатель по РСБУ благодаря тому, что МСФО включает годовую выручку всех филиалов. EBITDA достигла 166 млн. долл., разница с РСБУ во многом обусловлена высвобождением резерва под обесценение основных средств в размере 159 млн. долл. Рентабельность EBITDA – 17.7%. Без учета одноразового эффекта высвобождения данного резерва EBITDA составляет 7,6 млн. долл., а рентабельность падает до 0,8%. Валовая прибыль отрицательна.

Размер собственного капитала сопоставим, объем долга существенно не отличается от показателя РСБУ: 217.9 млн. долл. против 212 млн. долл. Долг/EBITDA составляет 1,3X по сравнению с более чем 8X согласно бухгалтерской отчетности. Выводы: В целом показатели в большей степени напоминают РСБУ отчетность компании за 1 квартал 2007г. Мы не советуем инвесторам делать долгосрочные прогнозы на основании этой отчетности, поскольку ожидаем, что показатели за 2007г. будут лучше.

ОГК-2 vs. ОГК-5

При сравнении показателей ОГК-5 и ОГК-2, отчетность последней выглядит лучше за счет более высокой рентабельности по EBITDA. Однако, если вспомнить, EBITDA ОГК-2 за 2006г. более чем на 90% состоит из возвращенного резерва под обесценение ОС, то показатели ОГК-5 выглядят более позитивно. В целом, отчетность обеих компаний демонстрируют невысокую эффективность и бремя значительных издержек, которые несут на себе ОГК. Госрегулирование тарифов на электроэнергию существенно ограничивает рентабельность операций компаний. Мы ожидаем, что либерализация рынка электроэнергетики существенно улучшит кредитный профиль ТГК/ОГК с и повысит их инвестиционную привлекательность.

Прогнозы и рекомендации

Мы сохраняем рекомендацию «держать» для облигаций ОГК-5 (7,33% при дюрации около 2 лет). Существуют довольно высокие шансы на получение контроля над компанией итальянской Enel, однако как скоро это произойдет, пока неизвестно. Возможным вариантом является предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров ОГК-5. По сравнению с ОГК-5, ОГК-2 разместилась довольно высоко (7,85% при дюрации 2,5 года). На наш взгляд, торговая идея по бумаге заключается в возможном скором получении Газпром контрольного пакета ОГК-2 в ходе обмена энергоактивами. Спрэд ОГК-2 к кривой Газпрома составляет 165 б.п. и является неадекватно широким для дочки Газпрома. Мы рекомендуем покупать выпуск на when-and-if с краткосрочной целью – 7,6-7,7%.

Нутритек: хорошие финансовые результаты за 2006г.

Вчера Нутритек опубликовал финансовую отчетность за 2006-й финансовый год, завершившийся 31 марта 2007г. Выручка компании выросла на 65% и достигла $379 млн. Основным драйвером роста стал сегмент детского питания, продажи в котором увеличились на 119%. Высокий рост в этом сегменте объясняется органическим ростом, а также приобретениями двух предприятий, которые сейчас входят в Группу (Группа Славекс и Хорольский комбинат). Таким образом, доля сегмента детского питания в общей выручке компании увеличилась с 30% до почти 40%.

Валовая рентабельность Группы увеличилась с 17,6% до 19,1%, чему способствовали следующие факторы:

1. Увеличение в выручке более рентабельного сегмента детского питания.
2. Рост валовой рентабельности молочного сегмента с 12% до 12,4% за счет ввода нового брэнда и упаковки.
3. Рост валовой рентабельности сегмента детского питания с 29,9% и 30,3%, что также объясняется изменениями в портфеле брэндов.

Рентабельность EBITDA составила 18,1%, увеличившись на 320 б.п., чему способствовал рост валовой рентабельности, а также рост амортизации. Чистая рентабельность составила 5,8%, увеличившись на 310 б.п. Рост рентабельности привел улучшению показателей покрытия долга. Отношение совокупного долга к EBITDA составило на конец марта 2,7x против 4,9x за год, завершившийся 31.03.2006 г. Мы высоко оцениваем динамику финансовых результатов Нутритека, а также их планы на будущее. Облигации Нутритек-01 довольно коротки, в июне компания выставила еще одну годовую оферту по облигациям, размещенным два года назад. Их обращение происходит весьма пассивно, а доходность составляет 9,4-9,5% годовых. Мы полагаем, что хорошие цифры могут привести к снижению доходности облигаций группы. Справедливый уровень облигаций мы оцениваем в районе 9,0% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: