Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы подросли на благоприятных технических факторах после того, как Белый Дом снизил на треть прогноз бюджетного дефицита, а размещение индексированных облигаций Великобритании было встречено высоким спросом. Кроме того, инвесторы покупали «тихую гавань» в ответ на сообщения о взрывах в Мумбаи. В итоге доходность индикативных 10Y UST опустилась до 2-недельного минимума 5.10%. Однако мы считаем, что говорить об изменении настроений инвесторов преждевременно и рост оправдывается лишь небольшой стабилизацией и отсутствием важных отчетов по экономике США. Перед ключевыми данными по инфляции на следующей неделе активность покупателей будет снижаться, поэтому мы не ждем дальнейшего подъема базовых активов. Нынешняя доходность UST представляется заниженной в ожидании повышения ставки Fed Funds до 5.50%.

Восстановление аппетита на риск (спрэд EMBI+ остается вблизи 207-208 б.п.) продолжает оказывать поддержку долгам EM, хотя каких-то внутренних позитивных новостей нет. Рост наблюдался по всему спектру бумаг на более высоких объемах, что говорит о возвращении интереса к сегменту. Некоторые участники отмечают, что к подъему подключились хедж-фонды и инвесторы с реальными деньгами. Как мы и прогнозировали в наших еженедельном и ежедневном обзорах, суверенные еврооблигации абстрагировались от динамики мировых фондовых рынков (которые вчера закрылись в минусе). Это может означать то, что потенциальный позитив для emerging markets в случае прекращения повышения ставок из-за ослабления экономики выше, чем риск сокращения потребительского спроса из развитых стран. Таким образом, настроения международных инвесторов в отношении рисковых активов продолжают улучшаться, однако мы предупреждаем, что этот оптимизм пока не имеет прочных оснований и любой негатив может «сдуть» подушку. Поэтому мы рекомендуем дождаться данных по инфляции США 18 и 19 июля, чтобы затем формировать позиции в длинных бумагах. А пока целесообразно хранить средства в средних бумагах с высоким купоном (Бразилия’16, Колумбия’15, Венесэула’18).

Россия находится в авангарде роста EM, выигрывая как минимум за счет трех факторов: ожидания досрочной расплаты с Парижским клубом, стремления США заключить соглашение о ВТО до начала саммита в Санкт-Петербурге и серии повышений рейтингов частных и государственных компаний. В итоге спрэд России’30 к 10Y UST опустился до 116/117 б.п. Несмотря на общее улучшение настроений, мы не видим причин для его резкого снижения к 100- 105 б.п. Поэтому инвестиционный интерес в российских суверенных активах, на наш взгляд, сильно ограничен. При этом уровень 107.75-108% номинала по цене России’30 является сопротивлением. Увеличение спрэдов корпоративных бумаг к суверенной кривой и возвращение аппетита на риск вернуло объемы в корпоративный долг. Здесь, прежде всего, покупают долги металлургических компаний после распродаж в результате отказа Arcelor от слияния с Северсталью, и бумаги телекомов, которые после еврооблигаций Газпрома, являются самыми ликвидными корпоративными активами. Также хорошие объемы по банковским выпускам, особенно после сезонного и конъюнктурного снижения предложения в секторе. Здесь интересны Альфа- банк, Банк Русский Стандарт и Промсвязьбанк. На первичном рынке мы видели размещение ипотечных облигаций ВТБ, но российским инвесторам «досталось мало». В ближайшее время свои ноты (транши на 5 и 10 лет) планирует выпустить ТНК-BP, со средней премией к UST в размере 215 б.п., т.е. около 7.25%, что достаточно неплохая ставка для компаний, находящейся в одной ступени от инвестиционного класса.

Рынок внутренних долгов

Активно ходящие по рынку слухи о возможном скором повышении рейтинга РФ вчера привели к росту спроса на российские долговые обязательства, в том числе и на рублевые облигации.

Развитию позитивной тенденции способствовало снижение доходности по облигациям Казначейства США, что несколько сняло напряжение на рынке. В связи с тем, что на этой неделе явных факторов смены конъюнктуры рынка не предвидится, у инвесторов есть возможность совершать спекулятивные операции на долговом рынке.

В результате, котировки госбумаг подросли в среднем на 10-15 б.п. Аналогичный рост отмечался по столичным и корпоративным выпускам. Отметим, что в основном движение происходит в облигациях первого эшелона, в остальных бумагах отчетливой тенденции не прослеживается. Как минимум до пятницы мы не ожидаем смены конъюнктуры долгового рынка. Наш краткосрочный взгляд на рынок «нейтральный», в среднесрочной перспективе – «нейтрально-негативный».

Валютный рынок

Пара евро/долл вчера торговалась в узком диапазоне на фоне отсутствия значимых событий.

Обозначенный нами краткосрочный диапазон 1.2700-1.2800 пока сохраняется. Вчера пара евро/долл, оттолкнувшись от нижней границы начала расти. Основной причиной роста мы называем опасения инвесторов увеличения дефицита торгового баланса США, данные по которому ожидаются сегодня в 16.30 мск. Экономисты прогнозируют его рост в мае до 64.9 млрд. долл. с 63.4 млрд. долл. в предыдущем месяце. Но это пока ниже исторического максимума января (более 66 млрд. долл.). Считаем, что продажи доллара могут начаться в случае превышения этого значения, в противном случае, скорее всего, торговый диапазон сохранится.

Также обращаем внимание на окончательные данные по ВВП еврозоны за 1й квартал, публикуемые в 13.00 мск. Эксперты ожидают его пересмотра в большую сторону до 1.9% г/г.

Более важные события будут иметь место в пятницу, когда выйдут данные по розничным продажам в США, а также закончится заседание Банка Японии по ставке.