Внешний рынок

Рост безработицы в США замедлился

Пятничная статистика с американского рынка труда вновь вселила в инвеcторов некоторый оптимизм, свидетельствуя о том, что экономический спад в стране замедлился. В частности, число рабочих мест в США в апреле снизилось на 539 тыс., что оказалось лучше консенсус-прогноза (600 тыс.). В то же время уровень безработицы достиг рекордного за последние 26 лет значения 8,9%, которое совпало с ожиданиями рынка. Напомним, что председатель ФРС Бен Бернанке на прошлой неделе заявил о том, что рост безработицы в США может продолжаться вплоть до начала 2010 г., при этом Бернанке не ожидает, что безработица выйдет на двузначный уровень.

Стресс-тест способствует привлечению частного капитала

На следующий день после официального объявления результатов стресс-тестирования американских банков, Morgan Stanley сообщил о привлечении в свой капитал 3,5 млрд долл. за счет размещения допэмиссии акций среди частных инвесторов, а кроме того, банк привлек 4 млрд долл. в результате выпуска облигаций без гарантий со стороны FDIC. Напомним, что согласно предписаниям правительства банку было необходимо увеличить капитал лишь на 1,8 млрд долл. Пример Morgan Stanley стал своеобразным сигналом для рынка, что и другие банки, которым необходимо повысить капитализацию, сумеют это сделать без участия государства. По словам Бена Бернанке, результаты стресс-теста говорят о том, что даже в рамках негативного сценария банковская система США способна противостоять кризису без увеличения господдержки (девяти из девятнадцати крупнейших банков вообще не требуется увеличение капитала). Кроме того, появившаяся определенность относительно положения дел у крупнейших банков будет способствовать притоку частного капитала в сектор.

Фиксация прибыли на рынках акций

В понедельник инвесторы после продолжительного ралли на фондовых рынках начали фиксировать прибыль, и основные американские индексы по итогам дня потеряли около 2%. Возможно цены акций, подорожавших в среднем более чем на 15-20% за последние несколько недель, приблизились к уровням, которые уже не выглядят фундаментально обоснованными. Снижению фондовых индексов также способствовали готовящиеся допэмиссии акций со стороны крупнейших американских банков, принимавших участие в стресс-тестировании – ожидания допэмиссий спровоцировали продажи в банковских бумагах. Эффект усилили опасения некоторых инвесторов по поводу того, что методология использованная в стресс-тестах была слишком мягкой.

ФРС пришлось увеличить объем интервенций

После довольно агрессивной распродажи на прошлой неделе, спровоцированной масштабными эмиссиями новых бумаг, за последние два торговых дня рынок казначейских облигаций США сумел несколько отыграть ценовое падение. В пятницу участники рынка посчитали, что UST были перепроданы накануне, и казначейские облигации росли в цене при положительной динамике на фондовых рынках. Вчера же спросу на безрисковые активы способствовали как продажи на рынках акций, так и интервенции Нью-йоркского центрального банка, который вчера выкупил ноты UST с погашением через 17–30 лет в объеме 3,5 млрд долл. при объеме поданных инвесторами заявок 10,4 млрд долл. Это стало самым значительным объемом выкупленных ФРС долгосрочных нот на рынке UST с момента начала интервенций (25 марта). В результате доходность 10Y UST по итогам вчерашнего дня снизилась на 9 б.п. до YTM3,18%, при этом спред 10Y UST – 2 Y UST сузился на 4 б.п. до 226 б.п.

UST могут отыграть утраченные позиции

Учитывая, что аукционов по размещению казначейских бумаг новых серий не запланировано до 26 мая, в течение следующих двух недель UST могут еще суметь компенсировать недавние ценовые потери при дополнительной поддержке со стороны ФРС, которая продолжит свои интервенции сегодня. Однако многое, как всегда, будет зависеть от настроений на фондовых площадках. Судя по текущим фьючерсам на американские фондовые индексы (- 0,4 – 0,5%) пока ситуация складывается в пользу казначейских бумаг.

Российские бумаги «в отпуске»

Снижение аппетитов к риску способствовало продажам долгов развивающихся стран, в результате спред индекса EMBI+ за вчерашний день расширился на 18 б.п. до 485 б.п. В российском сегменте активность из-за праздника была на нуле, как и в пятницу – накануне длинных выходных. Russia 30 продолжает котироваться выше номинала (около 100,31%). Мы не исключаем, что сегодня в российском сегменте может начаться назревающая фиксация прибыли, в случае если цена на нефть продолжит сдавать завоеванные на прошлой неделе позиции. Однако эта фиксация едва ли будет глубокой.

Внутренний рынок

Рубль взял паузу после стремительного роста

Несмотря на то что цены на нефть в пятницу стабилизировались у отметки 57 долл./барр. после роста с уровня 50 долл./барр. в начале прошлой недели, участники рынка продолжили сокращение валютных позиций. При объеме сделок купли-продажи валюты, равном 4,1 млрд долл., ЦБ, по нашей оценке, купил около 1 млрд долл. Стоимость бивалютной корзины изменилась незначительно, снизившись лишь на 2,5 копейки до 37,49 руб. Ставки валютных контрактов NDF со сроком исполнения до года продолжали снижаться, достигнув уровня 11%. Таким образом, спред большинства среднесрочных облигаций первого эшелона к кривой ставок NDF расширился до 350 б.п., что представляется нам значимым фактором поддержки котировок рублевых облигаций.

Длинные деньги пользуются спросом

Ситуация с ликвидностью остается стабильной, хотя ставки по однодневным МБК, снижавшиеся всю прошлую неделю, изменили в пятницу направление движения, поднявшись на 8 б.п. – до 8,08% годовых. Не исключено, что это связано с приближающимися налоговыми платежами. На прошедшем аукционе ЦБ по предоставлению беззалоговых кредитов сроком на шесть месяцев банки привлекли 20,7 млрд руб. при лимите 30 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 15,76% годовых (лишь на 8 б.п. ниже, чем на предыдущем аукционе по шестимесячным кредитам, состоявшемся в конце апреля). Совокупный объем заявок превысил 86 млрд руб., что подтверждает нехватку «длинных» денег и, соответственно, высокий спрос на них. Очевидно, что на первом аукционе по предоставлению беззалоговых кредитов сроком на год (дата которого пока не определена) будет сформирован высокий спрос.

Газпромнефть-4 в лидерах роста котировок

В первом эшелоне сменился лидер ценового роста. Облигации Москвы уступили первенство рекомендованному нами к покупке (с момента размещения) выпуску Газпромнефть-4 (YTP14,73%), цена которого поднялась уже выше 104% от номинала. Повышенная торговая активность сохранилась в выпусках РЖД. После отмеченного в четверг падения котировок РЖД-09 и РЖД-13 в пятницу настал черед РЖД-11 (YTP13,67%) и РЖД-14 (YTM14,93%), потерявших в цене 26 б.п. и 24 б.п. соответственно.

Во втором эшелоне высокие обороты прошли в выпусках ЛК Уралсиб-1 (YTP19,10%) и ЛК Уралсиб-2 (YTP30,56%), последний подорожал на 49 б.п. Наблюдался также интерес к бумагам телекоммуникационного секто- ра, в частности, выпуск УРСИ-7 (YTP15,18%) вырос в цене на 20 б.п., тогда как подорожавшие днем ранее облигации СибТел-6 (YTP16,37%) скорректировались на 44 б.п. вниз до 92,87% от номинала.

Оферты прошлой недели – без неприятных неожиданностей

На прошлой неделе через оферту проходили семь выпусков облигаций общим объемом 8,5 млрд руб. В состоянии дефолта оказались только бумаги Минплита-Финанс-1 номиналом 500 млн руб.: эмитент не смог выкупить предъявленные к выкупу облигации на сумму 479,3 млн руб. Однако этот дефолт ожидался, поскольку эмитент заблаговременно предоставил инвесторам план реструктуризации.

На текущей неделе предстоят оферты и погашения в объеме 18 млрд руб. Скорее всего, не состоится погашение выпуска БО Разгуляй-3, эмитент которого уже находится в состоянии дефолта (возникшего в результате невыполнения обязательств по другим выпускам облигаций).

Новые купоны: Автоваз-4 наиболее привлекателен

Среди эмитентов, которые установили новые ставки купонов по облигациям (АвтоВАЗ-4 – 18,5%, Спурт-2 – 15%, НС-Финанс-1 – 17%, Железобетон – 17%, Адамант-2 – 16%, ХКФБ-2 – 17,5%), наиболее привлекательное, на наш взгляд, предложение представил АвтоВАЗ. Доходность выпуска АвтоВАЗ-4 к новой годовой оферте (YTP19,5%) в условиях повышенного спроса на рублевые облигации (обусловленного прежде всего укреплением рубля) может заинтересовать большую часть держателей выпуска настолько, чтобы не предъявлять его к выкупу в дату оферты 28 мая. Основным фактором, определяющим кредитный профиль эмитента, является всесторонняя государственная поддержка, наличие которой уже позволило эмитенту расплатиться по своим выпускам БО АвтоВАЗ-1 и БО АвтоВАЗ-2 номиналом 2 млрд руб.