Рынок еврооблигаций

ПРАЗДНИК ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Пока мы были на каникулах, ключевые индексы акций и цены на сырье прибавили еще несколько процентных пунктов, доллар сдал позиции на FOREX, а цены US Treasuries снизились. Так, доходность 10-летних UST в конце прошлой недели доходила до 3.30%. Продажам UST способствует и большой навес нового предложения: на прошлой неделе было проведено 3 аукциона суммарно на 71 млрд. долл. При этом ФРС пока не спешит увеличивать объемы собственных интервенций.

Толчком к росту фондового рынка на минувшей неделе послужили лучшая, чем ожидалось, экономическая статистика, а также результаты стресс-теста американских банков, проведенного регуляторами. Согласно оценкам чиновников, из 19 крупнейших финансовых институтов, только 10 нуждаются в увеличении капитала; при этом были озвучены вполне «подъемные» цифры.

Что касается экономических данных, то на прошлой неделе вышли неплохие цифры по занятости (payrolls) и рынку недвижимости (constructionspending, pendingКроме того, индексы деловой активности в США, Европе и Китае превысили прогнозы аналитиков. Наконец, не так страшен оказался новый вирус гриппа.

Мы допускаем, что, помимо статистики и новостей о стресс-тестах, в происходящем на финансовых и сырьевых рынках сыграл свою роль и фактор бегства от доллара на фоне агрессивных действий ФРС по эмиссии американской валюты.

Вчера на рынках акций можно было наблюдать вполне закономерную коррекцию (Dow Jones -1.8%) после недельного ралли. Каких-либо значимых новостей мы не заметили. Доходность 10-летних нот вчера опустилась до 3.17% (-12бп).

ЕЦБ СНИЖАЕТ СТАВКУ, ПРЕХОДИТ К КОЛИЧЕСТВЕННОМУ СМЯГЧЕНИЮ

Вчера позитивные тенденции в мировой экономике отметил глава ЕЦБ Ж-К.Трише. Он сказал, что мы приближаемся к переломному моменту, о чем свидетельствует замедление темпов снижения мирового ВВП. На прошлой неделе г-н Трише также заявил, что, согласно последним экономическим обзорам, экономика Еврозоны демонстрирует некоторые признаки стабилизации. Это заявление последовало за решением ЕЦБ понизить ключевую учетную ставку на 25бп до 1.00%. Регулятор также принял решение о расширении программы рефинансирования под залог активов.

EMERGING MARKETS

Подъем «аппетита к риску», естественно, не обошел стороной сегмент еврооблигаций EM: за неделю спрэд EMBI+ сузился до 484бп (-45бп). Турция, Польша и Бразилия разместили новые выпуски.

Российские бумаги тоже демонстрируют очень хорошую динамику. Так, котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.43%) довольно легко «пробили» номинал: сейчас цена российского бенчмарка составляет около 100 3/8-7/8, тогда как в конце апреля она была около 97.5пп. Также ощутимо сузился спрэд по 5-летним суверенным CDS до 270бп (-90бп). Кстати, что касается спрэдов, то Россия довольно бодро компенсирует некоторое отставание от своих «коллег по цеху», обозначившееся примерно осенью прошлого года (см. график выше).

Конечно же, ралли не обошло стороной и корпоративный сегмент: по широкому спектру евробондов котировки выросли на 2-4пп. Правда, общую радужную картину несколько подпортил эпизод с задержкой в погашении еврооблигаций украинской «дочки» Альфа-банка на 100 млн. долл. На наш взгляд, в текущей ситуации следует весьма консервативно подходить к оценке вероятности поддержки «сильным» материнским банком дочерних структур, работающих в странах, где высок риск суверенного дефолта. В новейшей истории, например, были эпизоды дефолта «дочек» Citigroup.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РАЛЛИ В ПЕРВОМ ЭШЕЛОНЕ ИМЕЕТ ХОРОШИЕ ШАНСЫ ПРОДОЛЖИТЬСЯ

За первую декаду мая цена барреля нефти марки Brent выросла более чем на 10% и достигла 57 долл. На этом фоне вполне закономерными выглядят продажи валюты со стороны банков, корпораций и населения. После серии интервенций общим объемом около 6-7 млрд. долл. «бид» Центробанка на корзину, по нашим оценкам, переместился на уровень 37.45 руб. Сегодня утром корзина торгуется чуть выше – около 37.50. Результатами укрепления рубля на 2% и интервенций регулятора стали рост золотовалютных резервов и пополнение рублевой ликвидности банковской системы. Остатки банков на счетах в ЦБ увеличились до 740 млрд. рублей (+75 млрд. с конца апреля), при этом их задолженность перед регулятором по различным операциям рефинансирования сократилась за неделю примерно на 115 млрд.

Годовые ставки NDF опустились к настоящему моменту примерно до 11% (-200бп), а ставки overnight и вовсе отступили до 6-7%.

Вслед за укреплением рубля и снижением процентных ставок на минувшей неделе довольно бурно росли котировки облигаций 1-го эшелона (в среднем цены прибавили 1.5-3пп). Наибольший спрос был на бумаги Москвы (почти +3пп в выпуске 54-й серии). За пределами 1-го эшелона можно отметить выпуск АФК Система-1 (YTP 16.16%) – его цена достигла примерно 102.5пп (+1.5пп с конца апреля). Вероятно, это связано с тем, что компания уже вернула в рынок существенную часть ранее выкупленных облигаций (такая информация промелькнула на сайте Напомним, что именно большой объем на «оффере» не давал бумаге вырасти.

Мы ожидаем продолжения ралли в 1-м эшелоне рублевых облигаций, т.к. есть все основания для дальнейшего снижения ключевых процентных ставок ЦБ. Ставки NDF вряд ли вырастут выше 12-13% даже в случае коррекции цен на нефть (если это не будет затяжное снижение до $35-40 за баррель), а инфляция в России продолжит замедляться из-за сокращения потребительского и инвестиционного спроса.