Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.05.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Инвесторы проигнорировали более слабые розничные продажи США в апреле, продавая длинный конец американской кривой в ожидании аукциона по размещению 10Y UST на $13 млрд. После хорошего спроса на 3-летние бумаги были надежды на хорошее участие нерезидентов во втором размещении, но перед аукционом инвесторы традиционно завышали доходность. Сегодня смотрим за торговым балансом и потребительским доверием США, однако сомневаемся, что они смогут вывести рынок из сложившегося диапазона до конца недели. Краткосрочный прогноз умеренно понижательный. Признаки экономического роста в Европе продолжают оказывать давление на долги региона. ЕЦБ повысил прогноз по экономическому росту, а в Великобритании отмечаем рост промышленного сектора. Играем на выравнивании кривой доходности Bunds.

Долги Emerging Markets. Суверенные еврооблигации EM подешевели в ходе торгов в четверг на фоне снижения мировых долговых и фондовых рынков, что привело к незначительному расширению рисковой премии EMBI+ на 3 б.п. до 179 б.п. Каких-либо факторов динамики, кроме роста доходности UST в сегменте не было, поэтому активность торгов оставалась низкой. Исключением были турецкие бумаги, которые продавались после снижения рекомендации CS и Merrill Lynch из-за роста инфляции и того, что президент Сезер наложил вето на социальное законодательство. Принятие данного законодательства являлось ключевым для продолжения кредитной помощи МВФ, а также еще одной ступенью для возможного повышения кредитного рейтинга, о чем говорило S&P.

Хотя вето президента в конечном итоге может быть преодолено через парламент, нынешние разногласия снизят привлекательность турецких долгов. В Латинской Америке откорректировались перуанские и бразильские долги, а экспортерам нефти, похоже рост черного золота на «таком» рынке не помогает. По-прежнему отдаем предпочтение азиатским кредитам, таким как Филиппины и Индонезия, где хорошая доходность, низкая подверженность внешним шокам и есть ожидания улучшения кредитной оценки. Рекомендуем использование спрэдовых стратегий: продавать Венесуэлу против Индонезии, Бразилию против Филиппин. Учитывая наш краткосрочный умеренно негативный прогноз по базовым активам (плавное увеличение доходности), долги EM также будут дешеветь. Поэтому нынешние уровни пока считаем не самыми привлекательными для наращивания длинных позиций.

Еврооблигации российских заемщиков. Спрэд российского сегмента расширился до 105 б.п., хотя внутренние факторы складываются положительно для внешних долгов. Наша справедливая оценка спрэда на ближайшие 1-2 месяца – 90-95 б.п. Однако в краткосрочном периоде давление на долги сохранится, ожидаем снижение индикативной тридцатки под 107-ю фигуру. Россельхозбанк разместил 7-летний выпуск на $700 млн. под 7.125%. Фактически это размещение прошло по рынку, и мы не ожидаем активного роста этих бумаг на вторичке, поскольку более короткие бумаги с доходностью 6.8% остаются без внимания рынка. В других бумагах смешанная динамика, но сегодня ожидаем снижение, главным образом, в долгах Газпрома и телекомах. Рекомендуем переждать падение в высокодоходных банковских выпусках.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар вчера испытал сильнейшее давление продавцов, которые использовали слабые данные по розничным продажам в США для новой волны игры на понижение американской валюты. Пара евро/долл вчера достигла годового максимума на уровне 1.2880. Несколько неожиданный для нас сценарий, но с учетом предполагаемой высокой волатильности на фоне выходящих макроэкономических данных ситуация выглядит закономерной. Вчера были опубликованы данные по росту розничных продаж за апрель в США, который оказался ниже прогнозов экономистов, составив 0.5% против 0.7% и 0.7% против 0.8% (без учета автомобилестроительного сектора).

Как мы уже говорили, инвесторы используют любой негатив по Америке для того, чтобы открыть короткие позиции по доллару, а позитивные данные по США приводят лишь к небольшой коррекции в рамках сильной среднесрочной тенденции роста пары евро/долл. Сегодня выходят важные данные по дефициту торгового баланса за март, ожидается его рост до 67 млрд. долл. Эта статистика особенно важна в свете последних заявлений стран Большой Семерки о необходимости исправления мировых дисбалансов с помощью ревальвации валют азиатских стран. Пока цель по паре евро/долл 1.3000 и она может быть достигнута уже сегодня в случае превышения прогнозного значения дефицита. Курс рубля к доллару сегодня преодолел уровень 27 руб/долл. Утренние котировки находились на 26.95 руб/долл.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера наблюдался огромный спрос на бумаги первого эшелона, в результате чего их котировки подросли до 40 б.п. Наибольшие объемы прошли в бумагах РАО ЕЭС, рост цен по ним составил 10-20 б.п. Вероятно, такой высокий оборот был обеспечен участием нерезидентов, которые предпочитают краткосрочные инструменты с возможностью хеджа валютного риска. По госбумагам основной объем прошел по ОФЗ 46020, рост цены 25 б.п.

Мы считаем, что обоснованными были покупки краткосрочных выпусков, а долгосрочные бумаги в текущих обстоятельствах несут высокий риск на фоне неопределенности с динамикой внешнего долгового рынка, где мы пока склоняемся к нейтрально-негативному сценарию развития событий.

Сегодня внутренние факторы складываются благоприятно для рынка рублевых облигаций. Так курс рубля устанавливает новые многолетние рекорды, а покупка валюты ЦБ РФ в целях сдерживания укрепления российской валюты приводит к огромному притоку рублевой ликвидности в банковскую систему. Сегодня объем предоставляемой ликвидности коммерческим банкам составляет 57.1 млрд. руб., что предполагает сохранение ставок overnight вблизи 1-2% годовых.

Наши рекомендации сохраняются: избегать инвестиций в долгосрочные бумаги, акцент делать на краткосрочные выпуски.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

РАО ЕЭС России

Россельхозбанк

Контакт-центр