Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Вчера рынок казначейских бумаг сохранял «медвежий» настрой, сформированный итогами заседания ФРС. В середине дня поддержку Treasuries оказали выходившие данные по розничным продажам (0.5%, прогноз 0.8%) и еженедельным обращениям за пособиями по безработице (324 тыс., ожидания 315 тыс.). Однако ближе к закрытию продажи длинных бумаг возобновились, виной чему стал новый виток роста нефтяных цен, а также результаты размещения 10-летнего выпуска. Сложившаяся на аукционе доходность 5.14% оказалась максимальной с марта 2002 года, при этом соотношение спроса и предложение составило 2.53 (предыдущее значение 2.87). В результате доходность 2-летних бумаг не изменилась (4.99%), в то время как доходности 10-летних и 30-летних выросли на 3 б.п. и 4 б.п. до 5.15% и 5.23% соответственно.

Сегодня в центре внимания инвесторов будут данные по индексу импортных цен и мичиганскому индексу потребительского доверия. Учитывая насыщенность макроэкономического календаря на следующей неделе (в частности CPI, PPI, промышленное производство), можно ожидать сохранения высокой волатильности на рынке Treasuries.

Развивающиеся рынки. Стабильность развивающихся рынков, продемонстрированная днем ранее, на вчерашних торгах существенно пошатнулась. Президент Турции наложил вето на законопроект по социальной реформе, являющемуся ключевым в переговорах с международными организациями (МВФ, ЕС) и вопросе дальнейшего повышения суверенного рейтинга. Турция-30 снизилась на 123 б.п. до 149.785% (YTM 7.39%), и суверенный спрэд расширился на 4 б.п. Бразилия-40 снизилась на 104 б.п. до 127.08% (YTM 6.98%), при этом спрэд EMBIG Brazil расширился на 4 б.п. Спрэды Мексики и Венесуэлы выросли на 2 б.п. и 5 б.п. соответственно.

Российский сегмент. Российский рынок еврооблигаций, отреагировав с утра на итоги заседания ФРС, в течение остального дня торговался в узком диапазоне. По итогам дня Россия-30 потеряла 43 б.п., снизившись до 107.437-107.5% (YTM 6.22%), при этом спрэд расширился до 107 б.п.

В корпоративном секторе высокий интерес инвесторов привлек 7-летний выпуск Россельхозбанка объемом $700 млн. При этом спрос превысил предложение в 4 раза, что позволило занять эмитенту под доходность (7.175%) на 10 б.п. ниже первоначального ориентира. Сейчас доходность бумаги снизилась до 7.08%, что соответствует нашим оценкам 7-7.1%, и дальнейший рост будет напрямую связан с рыночной конъюнктурой. В то же время, мы отмечаем, что потенциал роста сохраняет выпуск Банка Москвы-13 (YTM 7.26%), который, по нашему мнению, должен торговаться на уровне РСХБ-13. Неудовлетворенный на аукционе по РСХБ-13 спрос реализовался в торгующемся выпуске РСХБ-10, выросшем на 19 б.п. до 100.348-100.598% (YTM 6.72%). В целом рынок остался на прежних уровнях, что на фоне роста доходностей базовых активов, позволило спрэду индекса RUBI повторить исторический минимум 181 б.п. (-2 б.п.). Учитывая высокую волатильность долговых рынков, мы рекомендуем к покупке короткие бумаги, среди которых выделяем Абсолютбанк-09 и ГМК Норникель-09, а также рекомендуем удерживать длинные позиции в длинных металлургических выпусках, сохраняющих фундаментальный потенциал роста.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В четверг рублевый рынок испытал прилив оптимизма, проигнорировав очередное снижение в базовых активах и суверенных евробондах. Основные предпочтения инвесторов складывались в пользу длинных выпусков: в сегменте ОФЗ серии 46018 и 46020 подорожали на 20-25 б.п., в субфедеральном сегменте Мгор-39 и Мгор-44 прибавили в стоимости 30-41 б.п., котировки 5 и 6 Мособласти выросли в пределах 25-41 б.п.

В корпоративных выпусках в центре внимания оказались выпуски РЖД: РЖД-7 (+25 б.п.), РЖД-4 (+5 б.п.), РЖД-6 (+21 б.п.), РЖД-3 (+6 б.п. по последней сделке). Кроме того, в первом эшелоне спросом пользовались Газпром-6 (+5 б.п.), ФСК-3 (+27 б.п.), ВТБ-5 (+50 б.п. по последней сделке), среди более доходных бумаг подросла в цене 4 серия ЮТК (+15 б.п.).

Похоже, что помимо благоприятной ситуации с ликвидностью и продолжающегося укрепления рубля (сегодня с утра курс доллара опустился ниже отметки 27 руб.), оптимизма инвесторам добавило объявленное президентом приближение сроков превращения рубля в формально свободно конвертируемую валюту, а стало быть, снятия ограничений по обязательному резервированию при покупке нерезидентами ОФЗ и негосударственных облигаций.

В то же время, мы полагаем, что поводы для эйфории пока отсутствуют. Даже если предположить, что в указанный срок все барьеры действительно удастся снять, возможный эффект в виде снижения доходностей госбумаг на длинном отрезке и сокращения спрэда к суверенным евробондам представляется довольно ограниченным: текущая премия ОФЗ 46018 и России 30 в результате недавнего снижения доходности рублевого выпуска и продолжающегося роста доходности валютного уже сузилась до 65 б.п. Для сравнения, на начало года она составляла 120 б.п.

В среднесрочной перспективе внешняя конъюнктура по-прежнему представляет угрозу для внутреннего рынка: мы рекомендуем инвесторам придерживаться стратегий relative value во втором-третьем эшелонах. В частности, привлекательно выглядят выпуски Топ-Книги, Санвэй, Группы ЛСР, Виктории, ограниченный потенциал роста сохраняют облигации Магнита. На длинном отрезке дюрации привлекательно смотрится выпуск Куйбышевазота-2, имеющий потенциал снижения премии по доходности к САНОС-2 до 30 б.п. (сейчас 47 б.п.), а также облигации РСХБ-2, торгующиеся с завышенной премией к валютному выпуску РСХБ-10 (порядка 130 б.п.).