Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Конъюнктура на рынке российских евробондов остается достаточно позитивной. Уже в пятницу несколько снизились опасения относительно Греции после заявления главы ЕЦБ о том, что Греции не грозит дефолт (после этого CDS-5 Греции опустились на 18 б.п. до 427 б.п.). Наиболее ликвидный суверенный выпуск торговался в течение дня в районе 115.65-115.75% от номинала. При этом суверенный риск на Россию снизился на 5 б.п. до 130 б.п. и теперь спрэд между CDS-5 Бразилии и России составляет лишь 5 б.п. в пользу Бразилии.

В корпоративном секторе рынок остался на прежнем уровне, при этом сделки проходили ближе преимущественно по оферам. Можно особо отметить спрос в бумагах Вымпелкома-18 и длинных выпусках Газпрома. Из знаковых событий стоит, несомненно, также отметить старт Road Show суверенных евробондов на этой неделе.

Сегодня на рынке российских евробондов будут также преобладать настроения на покупку на фоне закрытия американских фондовых индексов в зеленой зоне (S&P + 0.67%). На этой неделе стартует новый сезон отчетности, который начнется с публикации результатов алюминиевого гиганта Alcoa.

Этим утром на рынках преобладают позитивные настроения на фоне дальнейшего ослабления опасений относительно Греции после того как в воскресенье на встрече министров финансов ЕС была достигнута договоренность о предоставлении Греции в случае необходимости кредитов на 30 млрд евро под 5% годовых. Кроме того помощь может оказать и МВФ на сумму в 15 млрд евро. Наиболее бурно на последние события реагирует евро, которое прибавило сразу порядка 2.5%, укрепившись до отметки в $1.367/евро. Насколько данное решение убедит рынок в кредитоспособности Греции покажет вторничный аукцион по продаже греческих облигаций.

Рублевые облигации

В пятницу активность вторичных торгов оставалась исключительно низкой, внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке, где проходило закрытие книг по размещению облигаций Газпромнефти и банка Санкт-Петербург. Это последние из анонсированных на ближайшее время размещений. Расчеты по выпускам, книги которых были закрыты на прошлой неделе, будут проходить в понедельник-вторник, после чего облигации начнут торговаться на вторичном рынке, где можно ожидать всплеска активности.

Что касается пятницы, то сделки в корпоративном секторе традиционно были сосредотчены в облигациях металлургии и АФК Системы, что связано с выходом на вторичный рынок нового выпуска биржевых облигаций ММК, размещавшихся в четверг.

Макроэкономика

Fitch снизило рейтинг Греции на две ступени до ВВВ- с ВВВ+, прогноз негативный

В настоящее время максимальный рейтинг Греции присвоен агентством Moody’s – сразу на 4 ступени выше, чем рейтинг по методологии Fitch после понижения. В свою очередь, рейтинг страны по методологии S&P (BBB+) на две ступени выше, чем у Fitch.

Стоит также отметить, новый рейтинг, присвоенный Fitch (ВВВ–), - является минимальным уровнем инвестиционного рейтинга и следующее понижение приведет к рейтингованию страны на спекулятивном уровне. Это может ограничить круг инвесторов в суверенные бонды Греции, поскольку ряд фондов имеют запрет на инвестирование средств в облигации неинвестиционного уровня. Однако нам представляется маловероятным дальнейшее снижение рейтингов Греции агентством Fitch, несмотря на негативный прогноз по рейтингу. Более вероятно, что два других агентства приведут свои рейтинги в соответствие с новыми уровнями Fitch, и также понизят суверенный рейтинг Греции.

Вместе с тем, столь резкое решение Fitch не отразилось на котировках внешнего долга страны, как и на их CDS. Более важным для инвесторов стало решение Евросоюза и МВФ о предоставлении финансовой помощи стране в случае необходимости.

Дефицит бюджета остался в 1Кв10г на уровне 3.2% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета России в 1Кв10г составил 0.3 трлн руб или 3.2% ВВП, что соответствует показателю за 2M10. Стабилизация дефицита бюджета объясняется высокими ценами на нефть.

Хотя оценка Минфина отражает только общие цифры по доходам и расходам без разбивки по статьям, уже сейчас можно сделать определенные выводы. Причиной стабилизации бюджетного дефицита являются доходы. Мы считаем, что высокие доходы в размере 1.9 трлн руб (28.2% от официального годового плана) в основном объясняются более высокими, чем ожидалось, поступлениями от нефти, поскольку в 1Кв10г средняя цена нефти марки Urals составила $75/барр, тогда как бюджет рассчитан исходя из $58/барр. В то же время, остальные доходы, не связанные с внешней торговлей, – такие как налог на прибыль и социальный налог, – вызывают беспокойство. Так по данным за 2M10 компании заплатили налог на прибыль на 60% меньше, чем в прошлом году, снижение по социальному налогу составило 65%. Это является особенно тревожным сигналом, поскольку демонстрирует неустойчивое финансовое состояние компаний и населения. Если объемы не-нефтяных налогов останутся низкими, это нейтрализует позитивный эффект высоких цен на нефть в этом году.