МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Еврозона определила условия кредитования Греции

Новость: Министры финансов еврозоны в воскресенье согласовали основные параметры предоставления помощи Греции. В случае необходимости, страны ЕС взяли на себя обязательство предоставить Греции двусторонние кредиты на сумму 30 млрд евро под 5% годовых на 3 года. Пакет может быть дополнен займом МВФ на сумму около 15 млрд евро.

Комментарий: Мы полагаем, что согласование конкретного механизма оказания помощи Греции станет позитивным сигналом для рынка, однако ожидания уже частично были заложены участниками рынка в рыночные котировки греческих активов.

Отметим, что ставка, под которую страны еврозоны готовы финансировать Грецию, ниже, чем стоимость привлечения средств на рынке.

Во вторник, 13 апреля, пройдет очередной аукцион по продаже греческих облигаций. Его результаты должны продемонстрировать, насколько европейским странам удалось убедить инвесторов в благополучном разрешении ситуации.

Отметим, что, с одной стороны, размер согласованного пакета помощи превзошел ожидания участников рынка. С другой – помощь в рефинансировании долга в апреле–мае лишь откладывает решение фундаментальных проблем греческой экономики (наличия значительного дефицита бюджета), но не решает их.

Понижение агентством Fitch рейтинга Греции с «ВВВ+» до «ВВВ-» отражает опасения инвесторов относительно долгосрочной кредитоспособности Греции. Отметим, что все рейтинговые агентства сохраняют негативный прогноз по рейтингам страны.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Рынок еврооблигаций: Греция в фокусе

День начался с положительных новостей: спреды греческих CDS5 начали сужаться с исторических максимумов достигнутых накануне. Закончилась пятница на минорной ноте: агентство Fitch снизило рейтинг сразу на две ступени до «ВВВ-» с негативны прогнозом, отметив возросшую стоимость обслуживания долга. Однако данное снижение носило формальный характер и было проигнорировано участниками рынка. Основные события произошли в прошедшие выходные, когда финансовые власти стран Евросоюза одобрили выделение 30 млрд. евро для поддержки Греции, если последняя обратится за помощью.

В целом вышеуказанные шаги сегодня оказали успокаивающее влияние на азиатских инвесторов: европейская валюта укрепилась, цены на UST немного припали. Сегодня намечено совместное заседание представителей министерств стран Евросоюза, ЕЦБ и МВФ, на котором также будет обсуждаться комплекс мер поддержки Греции. Вышедшая статистика Китая о росте импорта углеводородов в марте этого года (+13,8% к февралю) положительно сказалось на нефтяных котировках, что также создаст благоприятный фон для российских еврооблигаций.

Наступившая неделя богата на статистику по североамериканской экономике, а также на этой неделе стартует сезон публикации квартальной отчетности ведущих корпораций и банков (Alcoa (12/04), Intel (13/04), JPM (14/04), Google (15/04), BoA (16/04), GE (16/04)).

Россия на этой неделе планирует роуд-шоу

В пятницу Рейтер co ссылкой на источник в банковских кругах сообщил, что 13 апреля должно начаться роуд-шоу российского суверенного бонда. Изначально «тридцатка» негативно отреагировала на данное сообщение, вплотную приблизившись к 5%, однако затем вновь вернулась к уровням открытия дня YTM4,94% или 115,78%. По итогам дня спред Russia 30 к UST 7 составил 164 б. п., практически не изменившись к уровню предыдущего дня.

В целом мы ожидаем положительного влияния проведения презентации российского суверенного выпуска на российский сегмент суверенных и квазисуверенных выпусков еврооблигаций. В случае сохранения благоприятных условий на долговом рынке мы ожидаем, что организаторы постараются разместить новый выпуск ниже текущей суверенной кривой, что должно привести к переоценке российский выпусков еврооблигаций.

В секторе корпоративных еврооблигаций активность была на невысоком уровне и носила выборочный характер. К концу дня мы видели интерес к Russia 30 и Rail 17.

Рынок рублевого долга: в центре внимания первичные размещения

В пятницу на вторичном рынке можно было наблюдать небольшое оживление спроса, чему, вероятно, способствовало продолжившееся улучшение ситуации на денежном рынке: остатки на корр.счетах выросли еще на 26 млрд руб., ставка однодневного Mosprime снизилась на 10 б. п. (до 3,24%). В частности, в первом эшелоне ростом цен в пределах 5–20 б. п. закончили день выпуски РЖД (РЖД-12, РЖД-10, РЖД-19), Лукойла (БО-6, БО-7), Газпрома (Газпром-11, Газпром-13). Не остался в стороне и второй эшелон, где умеренным спросом пользовались бумаги металлургов: НЛМК-БО2 (+15 б. п.) и БО5 (+20 б. п.), ММК БО2 (+15 б. п.) и БО1 (+24 б. п.), а также Северсталь БО-4 (+10 б. п.) и Сибметинвест (+20 б. п.). На наш взгляд, выпуски Сибметинвеста на текущий момент выглядят наиболее привлекательно в сегменте металлургических бумаг, учитывая, во-первых, сохраняющуюся недооцененность по отношению к бондам Северстали, и, во-вторых, довольно высокую премию к более коротким выпускам Евраза (порядка 60 б. п.).

Несмотря на небольшой рост котировок, в целом активность на вторичном сегменте остается довольно умеренной – основное внимание участников рынка приковано к первичному сегменту. В частности, в пятницу темой дня стало закрытие книги по новым выпускам Газпром Нефти на 20 млрд руб.: ставка купона по новым бумагам установлена на уровне 7,15% годовых, что соответствует доходности 7,28% на 3 года. Мы отмечаем, что за последнее время ставка купона при размещении качественного выпуска впервые оказалась выше нижней границы ориентира организаторов (7–7,5% – правда стоит отметить, что изначальный ориентир был выше, в диапазоне 7,25–7,75%). Это, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что дальнейший upside рынка для некоторых участников становится менее очевидным в условиях постепенно приближающегося «разворота» политики ЦБ в отношении процентных ставок и сохраняющегося негатива в отношении ряда европейских экономик.

Ставка купона по выпуску Банк Санкт-Петербург БО-1, книга по которому также была закрыта в пятницу, напротив, оказалась ниже прогнозов: 8,1% (доходность к оферте на 1,5 года 8,26%), при нижней границе диапазона организаторов 8,4% годовых. Результаты размещения, на наш взгляд, могут объясняться ростом интереса инвесторов к банковскому сектору, подкреплением для которого стали недавние позитивные действия рейтинговых агентств в отношении банков и комментарии представителей ЦБ (в частности, С. Игнатьева) относительно стабилизации рисков в банковской системе и переходу к посткризисному регулированию.

На наш взгляд, доходность, с которой разместилась бумага, выглядит достаточно агрессивно, и мы не видим какого-либо потенциала роста с текущих уровней.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

X5 Retail Group и Магнит: операционные результаты за 1-й кв. 2010 г.

Новость: X5 Retail Group и Магнит опубликовали операционные результаты за 1-й кв. 2010 г.

Чистая выручка от розничных продаж X5 по сравнению с тем же периодом 2009 г. выросла на 36% до 2 534 млн долл., в рублевом выражении – на 20% до 75,8 млрд руб. Продажи в сопоставимых магазинах группы выросли в 1-м кв. 2010 г. на 7% (г/г). Компания также сообщила, что она подтверждает прогноз по темпам роста выручки, открытиям и капитальным вложениям на 2010 г. Капитальные расходы Х5 в 2010 г. ожидаются в размере не более 18 млрд руб. В 2010 г. компания планирует открыть 7–10 гипермаркетов, около 15 супермаркетов и 200–250 дискаунтеров. По итогам 1-го кв. 2010 г. компания открыла 27 магазинов.

Чистая розничная выручка Магнита выросла в 1кв10 на 47,3% в долларах (до 1 657 млрд долл.) и на 28,36% в рублях (до 49 млрд руб.), в основном за счет роста торговой площади: за 3 месяца компания открыла 90 магазинов. Рост сопоставимых продаж в рублях составил 2,9% на фоне роста среднего чека (3,43%) и сокращения трафика (-0,6%).

Комментарий: Результаты продаж Х5 оказались немного хуже показателей Магнита, что, на наш взгляд, обусловлено более высокими темпами экспансии последнего и высокой долей продаж за счет магазинов бюджетного формата (91% у Магнита и 56% у Х5). Тем не менее, мы отмечаем более высокий рост сопоставимых продаж (7% у Х5 по сравнению с 2,9% у Магнита).

Мы отмечаем, что бонды Магнита по-прежнему торгуются с существенной премией к выпускам X5 (порядка 130 б. п.), которая, на наш взгляд, выглядит завышенной даже учитывая отсутствие у Магнита кредитного рейтинга, и, как следствие, статуса «залогового» актива в ЦБ.