РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Выход стенограммы мартовского заседания ФРС свел на нет все попытки роста Treasuries в предыдущие два дня. Напомним, что результаты заседания были встречены инвесторами оптимистично, главным образом, из-за смены текста протокола в части описания дальнейшей политики ФРС. Тогда чиновники изменили фразу о «дальнейшем ужесточении» на «корректировку», что было встречено рынком как сигнал к возможному ослаблению. Тем не менее, согласно опубликованному вчера тексту, ФРС по-прежнему видит возможность «ужесточения» как способ борьбы с инфляцией, которая остается для регулятора главной проблемой, а произошедшее изменение связано лишь с неоднозначностью экономической статистики и снижением прогноза по ВВП в первом квартале на фоне сокращения инвестиций в бизнес. В целом ФРС считает, что поддержание текущего уровня ставки способствует балансу умеренного экономического роста и постепенного снижения инфляции. В результате по итогам вчерашнего дня доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.72%, 10-летних – на 1 б.п. до 4.73%. Вышедшая стенограмма соответствует нашим прогнозам о дальнейшей политике ФРС: мы по-прежнему ждем сохранения ставки продолжительное время, что должно привести к более глубокому росту доходностей (выше 4.8%).

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки оставались стабильными, несмотря на выход стенограммы. В итоге спрэды Бразилии и Турции сократились на 2 б.п. и 3 б.п., спрэд Мексики – на 1 б.п., а спрэд EMBIG Composite - на 1 б.п. до 162 б.п.

Российский сегмент. Российский сегмент находился в преддверии публикации стенограммы, однако ее выход и последовавшая реакция базовых активов пришлась на неактивное время торгов. Россия-30 торговалась в узком диапазоне 113-113.151% (YTM 5.7%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 97 б.п. В корпоративном секторе динамика как таковая отсутствовала, и большинство бумага осталось на прежних уровнях. Сегодня котировки российского бенчмарка стоят ниже 113% со спрэдом 100 б.п., мы полагаем, что в среднесрочной перспективе спрэд имеет потенциал сужения до 85-90 б.п. Хотя ожидаемое нами решение Moody’s, видимо, откладывается, динамика остальных рынков в последние дни позволяет рассчитывать на достижение целевых уровней. К примеру, спрэды близких по рейтингам стран ЮАР и Туниса сейчас составляют порядка 70 б.п., а спрэд Бразилии, отстающей от России на 3 ступени (ВВ), выше всего лишь на 56 б.п. При этом с фундаментальной точки зрения пока все остается весьма позитивно, учитывая текущие высокие цены на нефть.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Сезон активных покупок продолжается.

В корпоративном сегменте в центре спроса вчера оказались выпуски, недавно пополнившие котировальные списки А1. Учитывая, что покупки осуществляются достаточно крупными лотами, можно предположить о выходе на рынок нескольких крупных участников, ориентированных на низкорисковые бумаги. В частности, оборотом более 1 млрд. руб. отличился вчера Лукойл-4, прибавивший в цене 9 б.п., столько же прибавили в цене бумаги Лукойл-3. На 15 б.п. подорожали бумаги ВлгТелеком-4, на 19 б.п. и 20 б.п. соответственно выросли котировки Мечел-2 и ДальСвязь-2. Среди лидеров роста можно выделить также выпуски ФСК-2 (+16 б.п.), РоссельБ-2 (+19 б.п.), Зенит-3 (+9 б.п.). В то же время в ОФЗ и субфедеральных бумагах вновь отсутствовали какие-либо активные «движения» - обороты были минимальными. Однако, можно отметить, что инвесторы стали более благосклонны к госбумагам – по итогам дня торговавшиеся выпуски прибавили в цене от 5 б.п. до 20 б.п.

Запланированные на сегодня аукционы – размещение второго выпуска облигаций Группы Магнезит объемом 2.5 млрд. руб. и дебютного выпуска сетевой компании Екатеринбурга (ЕЭСК) объемом 1 млрд. руб. обещают быть достаточно яркими. Сохраняющаяся избыточная ликвидность вполне способна обеспечить заметный переспрос на аукционах, вследствие чего, доходность может сложиться ближе к нижним границам наших прогнозов. В частности, справедливую доходность облигаций Группы Магнезит и ЕЭСК мы оцениваем соответственно на уровне 9.25% - 9.55% к оферте через 2 года и 8.85% - 9.15% годовых к оферте через 3 года (оценку кредитного качества Группы Магнезит мы приводили в Монитре первичного рынка от 09.04.2007, комментарий по ЕЭСК был представлен во вчерашнем Ежедневном обзоре). Учитывая, что объем предложения составляет всего 3.5 млрд. руб., мы ожидаем, что вторичный рынок останется достаточно активным. В частности, допускаем, что по итогам аукционов нереализованный спрос может переместиться на вторичку, где в случае достаточно агрессивного размещения ЕЭСК могут еще подрасти в цене бумаги Ленэнерго-2 (YTM 8.33%). Что касается результатов размещения Магнезита, то они вряд ли повлияют на текущие котировки первого выпуска в силу его короткой дюрации. В то же время, на наш взгляд, они вполне способны «подвинуть» вверх котировки близких по дюрации выпусков компаний металлургического и добывающего секторов, торгующиеся с доходностью, близкой к 9%.

Торговые идеи

Рублевые облигации