Рынок внешних долгов

Прогноз процентных ставок США стал более неопределенным после того, как в протоколе последнего заседания FOMC от 20-21 марта было отмечено, что «дальнейшее повышение ставок все еще может потребоваться». Напомним, что именно эту фразу американские банкиры убрали из формулировки своей стенограммы, что вызвало снижение доходности коротких инструментов и надежды на скорое смягчение денежной политики. Однако, похоже, ФРС все больше начинает беспокоить сохранение высокого уровня цен, а последние данные по статистике показывают, как минимум, очень плавное снижение экономической активности. Мы считаем, что вчерашняя публикация протокола – это пока не повод для серьезного беспокойства и маловероятно, что ставка Fed Funds будет все же повышена (хотя вероятность этого шага в июне, судя по фьючерсам на ставки, выросла за неделю с 2.5% до 3.8%). Однако очевидно, что монетарные власти теряют терпение, поскольку выжидательная позиция, которую они занимают почти 10 месяцев, пока не принесла серьезных результатов. Скорее всего, это приведет к сохранению текущего уровня ставок в течение большей части 2007года, при этом «недовольство» ситуацией отдельных представителей Комитета может увеличивать волатильность ставок на всей длине кривой. Мы по-прежнему считаем, что справедливый уровень доходности 10-летней индикативной ноты находится выше 4.70% с вероятной консолидацией вокруг 4.75%. Ее спрэд к доходности 2-летних бумаг пока остается положительным, но при ухудшении ожиданий по ставке кривая на этом участке снова может стать абсолютно плоской. Сегодня никаких важных отчетов не публикуется, но Казначейство США размещает 10-летние инфляционные облигации на $6 млрд., которые будут встречены сильным спросом и могут оказать небольшую поддержку обычным бумагам. В Европе мы также наблюдали снижение государственных активов на фоне негативных ожиданий по ставке. Сегодня ЕЦБ проводит заседание по денежной политике, и хотя не прогнозируется никаких изменений по ставке (3.75%), участники рынка ожидают комментария Ж.К. Трише, особенно присутствия в его формулировке фразы о «бдительности» отслеживания уровня цен. Доходность 10-летних немецких нот коснулась важного технического уровня 4.15%, после чего немного откатилась. В краткосрочном периоде она должна преодолеть эту отметку, фиксировать короткие позиции еще не время. Высокодоходные рынки продолжают удерживать свои позиции, и хотя дневной подъем в среду сменился небольшим снижением котировок на торгах в Нью-Йорке после публикации протокола FOMC, потери коснулись не всех активов и не превышали 50 б.п. по цене. Относительная стабильность и отсутствие четкой направленности объясняется низкой активностью участников, которые предпочли оценить последствия нового витка прогноза по ставкам вне рынка в ожидании завтрашнего отчета по ценам производителей США. Так, глобальные облигации Бразилия’30 потеряли более 60 б.п. по цене, при этом Бразилия’24 прибавили почти 175 б.п. Инвесторы в целом игнорировали локальные новости, поскольку котировки украинского долга продолжают удерживать позиции, несмотря на неблагоприятную политическую обстановку, равно как и еврооблигации Турции, которая готовится к президентским выборам в следующем месяце. Интрига здесь заключается в том, что если премьер-министр Турции Таиип Эрдоган будет баллотироваться на пост президента и станет успешным кандидатом, то он не сможет продолжить свою деятельность в партии Справедливости и Развития (AKP), которая существенно ослабится перед парламентскими выборами в октябре. Устойчивость сегмента Emerging Debts перед ухудшением внешнего фона и неопределенностью локальных событий говорит о высоком аппетите на риск, что подтверждается тем, что спрэд EMBI+ снова опустился до исторического минимума 157 б.п. В этих условиях Аргентина решила воспользоваться удачной конъюнктурой для размещения своих бумаг на $500-750 млн. Мы ожидаем хороший спрос, несмотря на вчерашнее снижение длинных валютных облигаций страны. По-прежнему рекомендуем не совершать сделок с бумагами до пятницы, а умеренное снижение «твердых» кредитов «ВВ» станет хорошей торговой идеей для их покупки на более дешевом уровне. Несмотря на вероятное усиление волатильности процентных ставок, скорее всего, она в среднем будет носить позитивный характер (поскольку доходность 10Y UST уже достигла или находится рядом с нашей справедливой оценкой), поэтому мы по-прежнему рекомендуем покупать длинные бумаги, особенно после их коррекции в последние два дня. В российском сегменте ничего интересного не происходит, рынок стоит практически на месте. В корпоративных бумагах немного подросли длинные бумаги Газпрома, которые снижались 1-2 дня назад, на остальных именах это не сказалось. Небольшие покупки в Русском Стандарте, возможно, связаны с перепозиционированием, ажиотажа здесь нет. Росевробанк разместил 1.5-летние ноты под 9.5% и купоном 9%, мы сомневаемся в росте на вторичном рынке.

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями, но с преобладание позитивной динамики цен. В корпоративном секторе покупки присутствовали в бумагах Лукойла 3 и 4 (+11 б.п. и +9 б.п. соответственно) и в облигациях энергетического сектора - ФСК ЕЭС 02 и 05 (+16 б.п. и +13 б.п. соответственно), ГидроОГК-1 (+5 б.п.). В то же время продавцы главенствовали в бумагах Газпрома А4 (-7 б.п.) и РЖД 04 и 05 (-20 б.п. и -3 б.п. соответственно). Второй эшелон также не отличился и показал разнонаправленную динамику цен. Четкого тренда вчера не сложилось, в то же время можно выделить облигации энергетического сектора, которые в целом отметились ростом котировок. Выделить можно бумаги Мосэнерго 2 (+1 б.п.), МОЭСК-01 (+9 б.п.) и Татэнерго 1 (+6 б.п.). Котировки ОФЗ в среду в целом показали положительную динамику. При этом заметим, что активность торгов была невысокой. Покупки присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ, выделить можно следующие бумаги - 46020 (+17 б.п.), 46018 (+17 б.п.), 46014 (+10 б.п.), 26198 (+13 б.п.), 25057 (+3 б.п.), 25059 (+8 б.п.) и др. Положительная динамика цен в секторе государственных бумаг связана с позитивным внешним фоном и стабильными ставками МБК, которые держатся на текущем уровне (порядка 3 % годовых) уже достаточно долго. Дополнительным положительным фактором для рынка внутреннего долга выступает позитивно-стабильное положение национальной валюты на денежном рынке. В то же время, заметим, что на фоне общего позитивного фона на рынке отсутствуют агрессивные покупки. В связи с чем мы рекомендуем занять выжидательную позицию и подготовиться к возможному развороту восходящего тренда.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковое движение. Активность торгов будет оставаться невысокой. Поддерживать рынок внутреннего долга будут – хорошая ситуация с ликвидностью и растущий курс рубля по отношению к доллару США. В то же время негативное влияние на рынок рублевых облигаций попытаются оказать снижающиеся цены рынка еврооблигаций. Тем не менее, ощутимых изменений в конъюнктуре рынка сегодня мы не ожидаем.