Внутренний долговой рынок

Вчера на рынке рублевого долга наблюдался дружный рост котировок по большинству бумаг (кроме муниципального сектора) на фоне высокой активности участников торгов. По итогам дня суммарный оборот по торгам с негосударственными бумагами составил 11,85 млрд. руб. Большинство бумаг как корпоративного, так и государственного сектора закрылось в плюсе. Основной повод для роста - очень высокая рублевая ликвидность. Установившаяся на этой неделе относительная стабильность на внешнем рынке и вчерашний небольшой рост российских еврооблигаций после небольшой паузы позволили рублевым бумагам продолжить восхождение, начавшееся еще на прошлой неделе.

Одной из наиболее активно торговавшихся бумаг в секторе корпоративных бумаг стал выпуск ФСК ЕЭС 5-ой серии с погашением в декабре 2009 года. Рост котировок бумаги составил 0,13%, доходность опустилась до 7,11% годовых (-6 б.п.). Среди лидеров активности торгов также бумаги Ленэнерго, Татэнерго, РЖД, ЛУКОЙЛа и другие выпуски ФСК ЕЭС.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,01%, муниципального сектора снизилась на 0,01%. Рост капитализации сектора госбумаг по итогам дня составил 0,07%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,06%, муниципального сектора снизилась на 0,04%, сектора госбумаг выросла на 0,12%.

Сегодня в корпоративном секторе состоятся первичные размещения облигационных займов 2-х эмитентов – Группа Магнезит и ЕЭСК.

Группа Магнезит разместит 2-ой выпуск облигаций сроком на 4 года объемом 2,5 млрд. руб. Организаторы выпуска (Росбанк) прогнозируют эффективную доходность к 2-летней оферте в диапазоне 9,42-9,72% годовых. Мы рекомендуем принять участие в аукционе, выставляя заявки по доходности в диапазоне 9,3-9,5% годовых.

Екатеринбургская электросетевая компания (ЕЭСК) предложит инвестором 5-летний выпуск на сумму 1,0 млрд. руб. с 3-х летней офертой. Мы сравнили этот выпуск с недавно разместившимся Тюменьэнерго-01 (7,85%) и МОЭСК (7,95%). Ориентир организаторов (Агропромкредит) по ЕЭСК-01 составляет 8,9%-9,4% к 3-летней оферте. Однако мы не рекомендуем инвесторам гнаться за бумагой и выставляться ниже 9%. Мы считаем привлекательной доходность выше 9,0% и рекомендуем инвесторам принять участие в размещении, поскольку, возможно, что спрэд ЕЭСК к МОЭСК будет сокращаться в случае подтверждения прогнозов ЕЭСК.

Внутренний долговой рынок

Евраз Групп готовит еще одно крупное приобретение в Северной Америке.В ближайшее время Евраз Групп может стать крупнейшим российским производителем стали с годовым объемом производства 22 млн. тонн. По данным газеты Ведомости, в настоящий момент Евраз Групп ведет переговоры о покупке еще одного металлургического актива в Северной Америке – канадской компании IPSCO.

Напомним, что свою экспансию на американском континенте Евраз начале всего несколько месяцев назад – в январе за $2,3 млрд. Евраз приобрел американскую компанию Oregon Steel. Для осуществления этой покупки Евраз занял у инвестбанков UBS и Credit Suisse $1,8 млрд.

В случае если сделка по покупке Евразом  канадской IPSCO состоится, то российской компании придется потратится еще сильнее. IPSCO — одна из крупнейших сталелитейных компаний на рынке Северной Америки. Компания является весьма крупным игроком на рынке трубной продукции – IPSCO производит трубы для трубопроводов и машиностроения.  В группу входит 21 предприятие в США и Канаде. В 2006 г. более произвела 4 млн. т стали. Консолидированная выручка в 2006 г. — $3,78 млрд, чистая прибыль — $643 млн. У компании нет контролирующего акционера – основными владельцами IPSCO являются Pyramis Global Advisors (8,53%), Royce & Assocoates (7,53%), Barclays Global Investors (5,89%).  Акции компании торгуются на Нью-Йорской фондовой бирже. В настоящий момент ее капитализация составляет  $6,1 млрд. Для покупки IPSCO Евраз вновь планирует брать кредит в банках, что должно увеличить его и без того существенную долговую нагрузку.

На наш взгляд, в целом эта покупка должна позитивно сказаться на бизнесе Евраза, т.к. контролируя Oregon Steel и IPSCO, Евраз станет по сути монополистом на трубном рынке США (Oregon также является крупнейшим производителем труб в США) и усилит свои и без того весьма серьезные позиции на американском рынке черных металлов.   К тому же покупка IPSCO наверняка окажет синергетический эффект на бизнес Евраза, т.к. Евраз получит еще один гарантированный источник сбыта для своих полуфабрикатов (слябов и заготовок).

Однако эта сделка может и негативно сказаться на динамике котировок еврооблигаций Евраза. Во-первых, это может произойти  в том случае, если Евраз, покупая IPSCO, заплатит явно завышенную цену. Во-вторых, увеличение долговой нагрузки приведет к 100% понижение рейтинга Евраза. В настоящее время рейтинг «BB-» Евраза по версии S&P имеет «негативный» прогноз после покупки Oregon Steel.

Марта. Сегодня «Ведомости» сообщили, что холдинг Марта продает свою сеть по продаже бижутерии и аксессуаров Pur Pur. В настоящее время сеть насчитывает 32 магазина в Москве и регионах средней площадью 50 кв. м. Точки расположены  преимущественно на арендованных площадях в крупных торговых центрах.

По сведениям газеты не менее блокпакета сети купил инвестиционный банк «КИТ Финанс».  По нашим оценкам, в 2007г. выручка сети может достигнуть $20 млн. EBITDA может достигнуть 9-10%. Однако на стадии экстенсивного развития сеть вполне может оказаться убыточной. Исходя из этого вся компания может стоить около $20-25 млн. Таким образом, стоимость сделки может оцениваться в районе $10 млн. в зависимости от деталей сделки. Напомним, что в июне компания должна пройти оферту по выпуску облигаций второй серии объемом 1,0 млрд. руб. (около $38,6 млн.). Сегодня эти облигации торгуются по цене 97,3/97,95 с доходностью 34,91% годовых.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке ключевым событием дня стала публикация протокола мартовского заседания FOMC. Реакция us-treasuries была достаточно умеренной, доходности подросли на 1 – 3 б.п. Более детальное прочтение результатов заседания, по сути, еще раз обозначило то, что было сказано Бернанке через несколько дней после заседания. Замена фразы о «дальнейшем ужесточении» монетарной политики на более нейтральное «изменение» политики, не означает скорейшего снижения учетной ставки. Это является ответом на возросшую неопределенность относительно экономического роста, однако «приоритетным» риском остается риск повышения инфляции. Большинство членов FOMC согласилось, что риски ослабления экономики выросли, но также увеличилась неопределенность в отношении того, что ожидаемое понижение стержневой инфляции не реализуется.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,72% годовых (+3 б.п. с утренними уровнями среды), 5-летних – 4,65% годовых (+2 б.п.), 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,73% годовых (+2 б.п.), 30-летние – на уровне 4,91% годовых (+1 б.п.).

Сегодня будут опубликованы данные по импортным и экспортным ценам США за март 2007 года. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, рост импортных цен в марте составил 0,8%, экспортных - 0,4%. Напомним, в предыдущем месяце эти показатели выросли на 0,2% и 0,7% соответственно.

Emerging markets

На emerging markets в течение дня наблюдался рост большинства индексов еврооблигаций. Так индекс EMBI+ вырос на 0,08%, его спрэд сузился на 2 б.п. до 157 б.п. Индекс EMBI+ Россия также прибавил 0,07%. Спрэд индекса составил 96 б.п. (-2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» вчера показали небольшой рост, однако сегодня с утра котировки немного снизились в ответ на вчерашнее умеренное снижение базовых активов. Сейчас еврооблигации «Россия-30»  торгуются на уровне 112,938/113,125 с доходностью 5,73% годовых  и спрэдом к UST-10 100 б.п.