Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Как мы ожидали, в отсутствии свежих данных по США наблюдалось восстановление базовых активов, доходность длинных бумаг сократилась на 3 б.п. Инвесторы, воодушевленные тем, что доходности 10Y UST так и не удалось пробить психологический уровень 5%, стали покупать на укороченной недели, способствуя консолидации рынка. Комментарии главы ФРБ Далласа Фишера о том, что глобализация сдерживает инфляцию в США также оказали позитивное влияние на бумаги. Сегодня сессия будет проходить более нервно в ожидании отчета по торговому балансу в США за февраль, хотя если сюрпризов не будет (ожидается дефицит $67.5 млрд.), то до следующей недели, когда выходит вал свежей данных по статистике, бумаги останутся примерно на текущих уровнях, т.е. вблизи 4.90% по доходности 10Y UST. В Европе наблюдалось ралли немецких облигаций, после того, как второй месяц подряд индекса деловых настроений Германии показал снижение, контрастируя с настроем ЕЦБ повышать ставки. Инвесторы сохраняют небольшие длинные позиции в ожидании сегодняшнего отчета по ВВП еврозоны за Q4 (ожидается рост на 1.7% в годовом исчислении). Корректировка ожиданий по ставке ЕЦБ будет оказывать поддержку Bunds в ближайшие 1.5-2 недели.

Долги Emerging Markets. Позитивные настроения в сегменте emerging markets раскрылись в ходе вчерашних покупок на фоне восстановления базовых активов. Как мы ожидали, подъем возглавили латиноамериканские кредиты, такие как Бразилия’24-30, Венесуэла’18-27, Колумбия’33, прибавившие в среднем от 1-1.5 фигуры. Однако абсолютным лидером стали перуанские еврооблигации, вернувшиеся на предвыборные уровни, после того, как более полный подсчет голосов первого тура показал, что левый кандидат Умала опережает своих соперников бывшего президента Гарсиа и либеральную Флорес с очень незначительным перевесов. Данные подсчета практически убедили инвесторов в том, что Умале не удастся одержать победу во втором туре, который состоится через 3 недели, поэтому вчера мы увидели восстановление индикативных Перу’25, прибавивших сразу 206 б.п. по цене. Кроме того, инвестиционные банки JP Morgan и Merrill Lynch увеличили долю Перу в своих модельных портфелях, считая, что увеличение спрэдов страны в ходе предвыборных волнений не оправдано сильным макроэкономическим фоном. Мы также рекомендуем покупать перуанские бумаги, однако в целях защиты от высокой волатильности предлагаем сосредоточиться в коротких и средних бумагах, учитывая, что кривая доходности Перу имеет самую пологую форму среди кредитов с рейтингом «ВВ». Merrill Lynch сократил рекомендацию по Венесуэле, долги которой показали сильную динамику с начала года и торгуются на уровне «ВВ-». Банк увеличивает долю Эквадора благодаря умеренной политической реакции на досрочное погашении бумаг 2012 года на $740 млн. Это отражает внутреннее согласие правительства по поводу необходимости грамотного управления долгами. Действительно, по сравнению с концом 2005 года, когда перспективы обслуживания долгов и получения кредитов были не ясными, положение Эквадора существенно улучшилось.

Филиппины теперь оцениваем нейтрально, они торговались лучше рынка во время распродаж, а частичное погашение Brady ($411 млн.) вместо заявленных ранее $774 млн. может сдержать ралли.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские суверенные еврооблигации присоединились к подъему EM, однако торги по ним проходили неактивно на нью-йоркской сессии, поэтому ожидаем продолжение восстановления сегодня. Спрэд России’30 вырос до 117 б.п., очередной раз доказывая, что российские активы торгуются «хуже» рынка. Покупать спрэд на этих уровнях можно, но потенциал сужения невелик, особенно после вчерашнего заявления S&P о том, что агентство пока оставит рейтинг РФ на нынешнем уровне «ВВВ».

Корпоративный долг отставал от суверенных бумаг, не успев отыграть подъем. Перспективы пока не ясны, четкого тренда на рынке базовых активов, где мы еще можем увидеть штурм 5.0% по доходности 10Y UST, нет. Но до конца недели спекулянты имеют возможность сыграть на покупке длинного Газпрома и металлургических компаний. Высокодоходные банки сохраняют устойчивость, хотя в ближайшие дни они будут уступать восстановлению более просевших выпусков.

Несколько новостей по первичному рынку. Итера может выпустить 3-летние CLN на $100-150 млн., возможно в мае. В течение года Газпромбанк выпустит еврооблигации на $500 млн., $300 млн. из которых будет направлено на рефинансирование прежних займов. В целом конъюнктура пока негативная для новых размещений. Все новые выпуски, размещенные в последние две недели, подешевели с момента выхода, либо искусственно сдерживаются низкой ликвидностью при широких спрэдах.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера плавно росла, к концу дня достигнув уровня 1.2160. Но перед этим единая валюта испытала давление со стороны продавцов, после публикации данных об индексе экономических ожиданий в Германии (ZEW), который вопреки ожиданиям снизился в апреле до 62.7 пунктов (прогнозировали рост до 65 пунктов). На этих данных пара евро/долл снизилась с 1.2140 до 1.2100.

В дальнейшем динамика на валютном рынке вновь сменилась и покупки евро возобновились. Этому способствовали, во-первых, геополитические риски, связанные с иранской ядерной программой (Иран заявил, что обладает ядерными технологиями). Во-вторых, предстоящий визит главы Китая в США, где в частности будет обсуждаться вопрос о растущем дефиците торгового баланса США, главным виновником которого является валютная и торговая политика Китая. Среди других событий отметим, заявление главы ФРБ Миннеаполиса Г. Стерна, который сказал, что «сильные данные по рынку труда в США не обязательно приведут к росту инфляции».

В стане ЕЦБ наблюдаются разногласия относительно перспектив денежно-кредитной политики. Некоторые члены совета ЕЦБ говорят о необходимости дальнейшего размеренного повышения ставки, так как инфляционное давление пока еще высокое. В тоже время Ж-К. Трише, в четверг после заседания ЕЦБ заявил, что экономическая ситуация пока не указывает на необходимость повышения ставки в ближайшее время. Несмотря на это, на валютном рынке сохраняются бычьи настроения по единой валюте. Участники торгов воспользовались падением пары евро/долл, чтобы вновь открывать длинные позиции.

Сегодня ожидаем выхода данных по дефициту торгового счета и бюджета США (во вчерашнем обзоре была допущена ошибка: данные по дефицитам выходят сегодня, приносим извинения). Эксперты прогнозируют снижение дефицита в феврале до 67.5 млрд. долл. с 68.51 млрд. долл. в январе. Курс рубля к доллару сегодня вырос на 3 копейки до 27.66.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Продажи на рынке рублевых облигаций продолжились на фоне увеличения торговой активности. Основные объемы прошли в корпоративных облигациях, первый эшелон которых потерял в стоимости порядка 10-20 б.п. При этом госбумаги практически не изменились в цене, а по столичным выпускам продажи были связанны с предстоящим сегодня доразмещением 44го выпуска на 5 млрд. руб. Премии на аукционе эмитент не предоставит, скорее всего, размещение пройдет по рынку, то есть около 6.9% годовых. Более низкая доходность на фоне высокого спроса, на наш взгляд, придаст оптимизма инвесторам. После аукциона мы ожидаем роста котировок близких по дюрации бумаг, главным образом 39го выпуска, который мы рекомендуем к спекулятивной покупке.

Конъюнктура внешнего долгового рынка несколько улучшилась, что поспособствует снятию напряжения на рынке рублевых облигаций. В первой половине дня внимание инвесторов будет сосредоточено на аукционе по Москве, после чего мы ожидаем умеренного роста цен по всему спектру рублевых облигаций. Завтра состоится два размещения в корпоративном секторе, которые будут интересны инвесторам своей относительно высокой доходностью, умеренными рисками, сильными брэндами и низкой дюрацией (ТД «Лаверна» и ЗАО «Дикая Орхидея»).

По дебютному займу ЗАО «Дикая Орхидея» мы оцениваем справедливую доходность к годовой оферте на уровне 10.5-10.6% годовых, на аукционе инвесторам будет предоставлена премия в размере до 100 б.п., что обеспечит высокий спрос на данных выпуск. По выпуску Группы «Лаверна» мы считаем, что справедливая доходность составляет 11.0-11.5% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр