Стратегия внутреннего рынка

Ставки денежного рынка снижаются на фоне масштабных покупок валюты Банком России

Характер торгов на российском валютном рынке в четверг не изменился. Продажи иностранной валюты Банку России продолжились. В течение торговой сессии регулятор вновь дважды смещал уровень поддержки доллара, приобретая валюту по достижении курсом рубля к корзине отметок 34.40 и 34.35. К закрытию торгов курс находился вблизи уровня 34.30. Объем покупок валюты Банком России, по нашим оценкам, вновь составил не менее USD1.5 млрд. Таким образом, за неполную рабочую неделю регулятор пополнил резервы примерно на USD5 млрд. С учетом текущей конъюнктуры на мировых рынках, продажи валюты центральному банку сегодня могут продолжиться. Существенный приток рублевой ликвидности на фоне покупок иностранной валюты Банком России не замедлил сказаться на уровне ставок денежного рынка. Однодневные ставки межбанковского рынка вчера снизились до 2-3%, что ниже текущих ставок Банка России по краткосрочным депозитам (3.25-3.5%). Соответственно снижаются и ставки РЕПО, опустившиеся вчера до 3.0-3. 5% (под обеспечение инструментами первого эшелона).

Минфин пока не участвует в стерилизации ликвидности, ОБР неликвидны

Наличие большого объема свободной ликвидности вряд ли устраивает денежные власти, так как потенциально представляет угрозу ускорения инфляции. Теоретически эффективно стерилизовать избыточную ликвидность можно путем масштабных продаж государственных облигаций. Но Министерство финансов в последнее время не проявляет высокой активности на первичном рынке (сосредоточившись на подготовке к размещению еврооблигаций) и проводит аукционы по размещению ОФЗ не каждую неделю и, на наш взгляд, в недостаточных объемах. На следующую неделю назначен аукцион ОФЗ 25073 в объеме всего 6 млрд руб. При этом задача финансирования значительного дефицита федерального бюджета не теряет актуальности, и, на наш взгляд, использовать текущий период для активных размещений было бы логично. Более эффективными с точки зрения стерилизации избыточной ликвидности представляются действия Банка России, который начинает размещать очередной выпуск ОБР в объеме 500 млрд руб. К сожалению, ликвидность рынка ОБР до настоящего времени оставалась низкой, и фактически здесь присутствовало только несколько крупных игроков.

Рост на рынке продолжается

Низкие ставки денежного рынка и РЕПО по-прежнему способствуют быстрому росту котировок рублевых облигаций. Наиболее ликвидные инструменты вчера прибавили в цене еще около 0.5 п. п. Облигациям Сибметинвеста продемонстрировать динамику лучше рынка помешало объявление организаторов об открытии книги заявок на приобретение нового выпуска облигаций Evraz Group в объеме 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона установлен на уровне 9.5-10.0%. Ориентировочная доходность нового выпуска к трехлетней оферте в 9.72-10.25%, на наш взгляд, очень привлекательна. Котировки выпусков Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 вчера прибавили еще около 0.75 п. п., закрывшись на уровне 112.90 (доходность 10.20%).

Стратегия внешнего рынка

Украина в фокусе инвесторов: корпоративные выпуски – отличная альтернатива суверенным инструментам после решения S&P

Глобальные инвестиционные настроения в четверг оставались благоприятными, поддерживая высокие аппетиты к риску. В сегменте еврооблигаций на пространстве СНГ основная активность в последнее время сосредоточена в украинских инструментах. Позитивные новости о создании коалиции и назначении нового премьер-министра Украины способствовали усилению покупок. Пятилетние CDS на украинский суверенный риск снизились на 32 б. п. и в настоящее время составляют около 715 б. п., т. е. почти на 300 б. п. ниже, чем в начале года.

Сегодня утром повышенный интерес к украинскому сегменту рынка, очевидно, поддержит решение агентства S&P повысить суверенный кредитный рейтинг Украины с CCC+ до B- с сохранением прогноза «позитивный». После этого решения рейтинг Украины по версии S&P будет соответствовать рейтингу от Fitch и находиться на одну ступень ниже рейтинга от Moody's. Решение S&P принято на фоне успешного завершения президентских выборов, формирования новой правящей коалиции в Верховной Раде и назначения нового премьер-министра. Агентство надеется, что после указанных изменений повысится уровень политической координации, возобновится сотрудничество с МВФ и улучшится экономическая устойчивость государства.

Котировки украинских суверенных еврооблигаций приблизились к максимальным значениям, а доходности даже самых долгосрочных выпусков уже существенно ниже 9.00% (Украина 17 – 8.60%). Покупки еврооблигаций Нафтогаз 14 вчера состоялись на уровне 101.0. На фоне последнего решения S&P и в условиях глобального избытка ликвидности вполне вероятно, что фронтальные покупки украинских еврооблигаций продолжатся. Вместе с тем, мы по-прежнему считаем, что все последние изменения на украинской политической арене уже в значительной мере учтены в котировках еврооблигаций, и рассматриваем текущих период скорее как возможность удачно закрыть длинные позиции в суверенных выпусках. С точки зрения соотношения кредитного качества и доходности более интересными нам представляются отдельные корпоративные и банковские выпуски украинских эмитентов. Соответственно, мы сохраняем рекомендацию фиксировать прибыль в суверенных валютных инструментах и рекомендуем в качестве альтернативы таки е еврооблигации как Азовсталь 11 (доходность 11.5%), МХП 11 (11.3%), ПриватБанк 12 (12.5%), Альфа-Банк Украина 12 (14.0%).

ЭКОНОМИКА

Инфляция за неделю со второго по девятое марта составила 0.2%

Федеральная служба государственной статистики 11 марта представила недельные данные по инфляции. За период со второго по девятое марта потребительские цены выросли на 0.2% – ИПЦ удерживается на уровне 0.2-0.3% уже шестую неделю подряд. С начала года инфляция составляет 2.7%, тогда как за аналогичный период 2009 г. цены выросли на 0.4%. Таким образом, в годовом исчислении инфляция продолжает замедляться и сейчас составляет около 7.0%. В марте 2009 г. потребительские товары и услуги подорожали на 1.3% относительно апреля. Основной фактор роста оставался неизменным – традиционное подорожание продовольственных товаров. В марте текущего года, в отличие от февраля, тарифы еще не повышались, поэтому среднесуточный рост ИПЦ за первую неделю месяца (0.024%) оказался ниже аналогичного февральского показателя (0.031%).

Если цены продолжат увеличиваться теми же темпами, к концу месяца, по всей вероятности, инфляция будет меньше 7.0%. Поскольку динамика ИПЦ, как представляется, является основным индикатором для Банка России и до настоящего момента рост цен на потребительские товары и услуги не ускорился, мы высоко оцениваем вероятность понижения регулятором ключевых ставок еще на 25 б. п. на заседании в конце марта.

Параметры бюджета за февраль: дефицит вернулся к прошлогоднему уровню

Министерство финансов 11 марта опубликовало параметры федерального бюджета за февраль. Дефицит бюджета за месяц составил 8.6% прогнозного ВВП за период. В номинальном выражении бюджетные расходы превысили доходы на 281 млрд руб. (такой разрыв наблюдался только в конце 2009 г.). Подобная динамика связана главным образом с сокращением доходов бюджета (-23% относительно предыдущего месяца) и повышением расходов (+31%).

В соответствии с ожиданиями, доходы бюджета снизились с 737 млрд руб. до 570 млрд руб. Нефтегазовые доходы оставались стабильными на уровне 300 млрд руб., а ненефтегазовые сократились. Ранее мы отмечали, что показатели за январь носили единовременный характер, поскольку в бюджет поступила прибыль от управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния в размере 100 млрд руб. Кроме того, январь стал последним месяцем, когда ЕСН взимался Федеральной налоговой службой. С февраля ему на смену пришли прямые страховые платежи в Пенсионный фонд (еще 20-30 млрд руб.).

Согласно представленным недавно данным Федерального казначейства, трансферты в Пенсионный фонд и бюджеты местных органов власти составили около 60% совокупных расходов бюджета за январь, тогда как расходы по другим статьям оставались незначительными. Таким образом, мы полагаем, что в феврале Минфин начал использовать средства бюджета и на другие статьи (все необходимые процедуры уже были пройдены), что привело к повышению расходов с 650 млрд руб. до 852 млрд руб.

Что касается источников финансирования, основным из них стал счет федерального бюджета. Заимствования на внутреннем рынке по-прежнему остаются минимальными (с начала года Минфин привлек лишь около 80 млрд руб. заемного капитала), несмотря на благоприятную конъюнктуру и необходимость исполнения ежегодной программы заимствований в размере 560 млрд руб.

Руководитель Федерального казначейства Р. Е. Артюхин недавно заявил, что по состоянию на конец января на счете федерального бюджета находилось 900 млрд руб. Он отметил, что если остаток по счету опустится до 500-600 млрд руб., Федеральное казначейство обратится к использованию средств Резервного фонда. По нашим оценкам, данный порог уже пройден, и учитывая все потребности в финансировании (дефицит, состояние счета федерального бюджета и предстоящее погашение еврооблигаций Россия 10), трансферт средств из Резервного фонда в марте может составить не менее 350-400 млрд руб.