ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность внутреннего рынка облигаций на прошлой неделе была низка. Котировки наиболее востребованных ОФЗ снизились в понедельник, после роста в предыдущую пятницу, и практически всю неделю находились в “боковом” движении. Аукционы по бумагам ОФЗ и Москвы свидетельствовали о продолжающейся внутренней напряженности и ожиданиях, возможного роста ставок.

Отметим то, что 4 марта рейтинговое агентство S&P повысило рейтинг ФСК с BB+ до инвестиционного уровня ВВВ. Из российский компаний, облигации которых обращаются на внутреннем рынке, такой рейтинг имеет только Газпром. При этом спрэды коротких бумаг Газпрома к ОФЗ уже, чем спрэды ФСК. В данном случае возможна игра на сужение спрэда между ФСК и Газпромом.

В текущих условиях, по-прежнему, рекомендуем короткие квазисуверенные бумаги в рамках защитной стратегии. Среди таких бумаг мы выделяем Лукойл 2, ФСК3, РЖД5. Также, с нашей точки зрения, в рамках защитной стратегии интересна бумага ТМК 2. С начала года спрэд к ОФЗ по второму выпуску Трубной Металлургической Компании расширился на 100 б. п. Отметим также то, что бумаги ТМК находятся в ломбардном списке ЦБ.

В рамках стратегии buy-and-hold рекомендуем бумаги Еврокоммерц 2 и ММК- Трансфинанс. Отметим то, что эти бумаги имеют дюрацию меньше года и торгуются ниже номинала – 98,00 и 99,26 соответственно.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Из всех размещений мы бы хотели остановиться на четырех: ОФЗ 46002, Москва 46, Вимм-Билль-Данн 3 и Трансконтейнер.

Министерство Финансов признало несостоявшимся аукцион по до-размещению бумаг ОФЗ 46002. По данным ЦБ РФ спрос в ходе аукциона составил 617,95 млн. руб. Отсутствие интереса инвесторов к ОФЗ связано с нежеланием Минфина давать премии к вторичному рынку при размещениях бумаг. В текущих условиях отсутствие премий делает бумаги неинтересными на первичном рынке. Аукцион по размещению Москва 46 прошел по предсказуемому сценарию: большинство инвесторов потребовало премию, на которую эмитент не согласился. В итоге было размещено 39% от предлагаемого объема с доходностью 6,88%, что представляется нам вполне справедливым уровнем на сегодняшний момент.

Трансконтейнер и Вимм-Билль-Данн разместили свои объемы бумаг полностью под 9,5% и 9,3% соответственно. По нашему мнению, данные размещения можно считать наиболее «рыночными» в текущих условиях. Премия к рынку по бумагам Вимм-Билль-Данн, по нашим оценкам, составила около 100 б. п. Исходя из этой цифры, каждому эмитенту в текущих условиях необходимо понимать, какие премии будут адекватны при его собственном размещении, если эмитент столь хорошего кредитного качества как Вимм-Билль-Данн предлагает очень значительную премию к вторичному рынку.

ОФЗ

Отметим, что на следующей неделе Минфин предложит одну из наиболее ликвидных государственных бумаг – ОФЗ 46020. Скорее всего, данное размещение, как и размещение ОФЗ 26200 в этот же день, пройдет по привычному в последнее время сценарию: большинство инвесторов потребуют премии, на которые Минфин не согласится.

Томская область

Инвесторам будет предложено до-размещение пятого выпуска Томской области. На рынке уже обращаются 400 млн. руб. данных облигаций. Данные бумаги имеют относительно длинную дюрацию и амортизационную структуру погашения. С нашей точки зрения, данные бумаги могут быть интересны в рамках стратегии buy-and-hold для институциональных инвесторов.

ПЧРБ

Первый Чешско-Российский банк (ПЧРБ) представляет собой банк с активами по результатам 2007 года около 19 млрд. руб. Акционерами ПЧРБ являются топ- менеджеры банка. Для данного эмитента нелегко провести адекватный сравнительный анализ, так как на рынке не обращается долговых бумаг банков сходной величины с дюрацией близкой к 3 годам. По нашему мнению, в текущих условиях данная бумага будет востребована с доходностью не меньше 16-17%.