ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС объявила во вторник, что будет принимать в залог при предоставлении государственных облигаций ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами, решив напрямую вмешаться в кризисную ситуацию на американском долговом рынке. Шаг ФРС призван остановить распродажу бумаг, обеспеченных ипотекой, которая вызывает снижение их ликвидности, рост процентных ставок, ухудшает сложную ситуацию на рынке жилья и еще более ограничивает доступность кредитов для конечных заемщиков. ФРС объявила во вторник о расширении программы кредитования банков, в рамках которой в ходе еженедельных аукционов она будет предоставлять в кредит казначейские облигации США сроком на 28 дней под залог долговых обязательств, обеспеченных различными активами, включая ипотечные облигации, до $200 млрд. Аукционы будут проводиться с 27 марта. Шаги ФРС были поддержаны ЦБ Европы и Канады. В то же время действия ФРС не ликвидируют глубинный источник проблем в экономике: снижение цен на жилье и растущую волну дефолтов по закладным. Поскольку инвесторы сомневаются в отношении реальной стоимости многих ценных бумаг и опасаются дефолтов на рынке, реальные процентные ставки на рынке во многих случаях не только не упали, но выросли. Это отступление, возможно, приближает рынок к взглядам самих руководителей ЦБ США, которые опасаются идти на столь радикальное снижение ставки в условиях риска ускорения инфляции. Предыдущие действия ФРС – декабрьские скоординированные шаги мировых ЦБ по предоставлению ликвидности – имели лишь краткосрочный эффект.

Базовые активы

Реакция казначейских обязательств США на решение ФРС поддержать долговой рынок оказалась негативной. Кривая ставок UST вчера поднялась в среднем на 20б.п. вслед за избавлением инвесторов от защитных активов и оттока капитала на фондовые площадки. На наш взгляд, реакция рынков на действия ФРС переоценена, поскольку объявленные меры смогут оказать лишь "обезболивающий" эффект. Доходность 2-летних обязательств выросла до 1.74 (+0.23)%, 10-летних – до 3.59 (+0.14)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску увеличивается, что также отражается на долгах EM. Резкий рост ставок базовых активов сократил кредитные спрэды развивающихся экономик с уровней почти 3-летних максимумов. Российские еврооблигации не исключение: бенчмарк "Russia'30" прибавил в цене до 114.75 (+0.10)%, а его спрэд сократился до 177 (-14) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок консолидируется на текущих уровнях, а негативные настроения нивелируются невысокими ставками МБК. Сектор ОФЗ сегодня останется под напряжением из-за запланированных размещений.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 648.1 (-20.6) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 511.6 (-6.7) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 136.5 (-13.9) млрд руб. Ставки денежного рынка в понедельник составляли в среднем 4-4.5%, а на сегодняшнее открытие однодневные ставки МБК подросли до 5%. Объемы кредитования в ЦБ продолжают снижаться. Объем операций РЕПО ЦБ вчера составил всего 5.6 млрд руб., что на 5.9 млрд руб. ниже значения четверга. Факторов, способных оказать давление на денежный рынок, сейчас немного. Первичный рынок облигаций попробует сегодня занять 56.2 млрд руб., однако, учитывая состояние рынка и характер размещений, влияние на ликвидность будет незначительным. Первая уплата налогов в марте состоится 17-го числа, и можно предположить, что до этого периода денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась в среднем на 4 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.89%, 3M LIBOR – 2.87%, 12M LIBOR – 2.57%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 4-5.5%, более дальние ставки не превышают 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию на фоне сохранения стабильности на денежном рынке. Ставки МБК остаются невысокими, объемы рефинансирования в ЦБ существенно сократились. В то же время поводов для активных покупок сейчас немного. Уже на следующей неделе начнется период налоговых платежей, что может положить начало затяжному периоду напряженности на денежном рынке.

Сегодня главной интригой дня могут стать итоги аукционов ОФЗ. Напомним, что на прошлой неделе Минфину не удалось разместить 2 выпуска госбумаг из-за отсутствия спроса. Картина рынка, по сути, не претерпела радикальных изменений, поэтому вероятность повторения такого сценария достаточно велика. На наш взгляд, если Министерству удастся привлечь "тяжелую артиллерию" (средства институтов развития), это снимет напряженность на рынке ОФЗ. Интерес к госбумагам сейчас не так велик, что вызвано как неясностью дальнейшей политики ЦБ по ставкам, так и общей смутой на рынке.