Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовый рынок

За прошлую неделю РТС снизился на 1,18%. Рост цен на нефть не смог нейтрализовать негативную динамику мировых фондовых индексов. Вышедшие на прошлой неделе данные о безработице в США не оставили сомнений, что в американской экономике началась рецессия. По сообщению Министерства труда США, в феврале количество рабочих мест в американской экономике (без с/х) сократилось на 63 тысячи (экономисты прогнозировали рост на 25 тысяч), а количество занятых сократилось на 255 тысяч. При этом количество безработных в феврале уменьшилось на 195 тысяч (- 0,1%) до 4,8%. Такая противоречивая статистика означает, что в феврале 450 тысяч американцев прекратили поиски (снялись с учета) либо просто не стали искать новую работу (не встали на учет), полагая, что в текущих условиях это бесперспективное занятие.

Товарно-сырьевые рынки

По итогам недели цена на нефть марки BRENT (майский фьючерс) выросла на 6,27%, преодолев психологический уровень сопротивления в 100 долларов за баррель. Для роста нефти было несколько причин. В среду Управление энергетической информации (EIA) сообщило о падении коммерческих запасов нефти на 3,1 млн. баррелей, в то время как ожидался рост на 3,2 млн. баррелей. По результатам заседания ОПЕК приняла решение не увеличивать квоты на добычу нефти, невзирая на призывы крупнейших потребителей. После проведения колумбийскими войсками военной операции на эквадорской территории, Эквадор и Венесуэла стянули войска к границам Колумбии, однако США выступили с поддержкой Колумбии, несмотря на нарушение последней принципов международного права. Такой поворот событий усложняет и затягивает на непредвиденный срок конфликт в Латинской Америке.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Ситуация на внутреннем денежном рынке в целом продолжает оставаться благоприятной. Как и предполагалось, несмотря на то, что уровень рублевой ликвидности в течение прошлой недели существенно не изменился (618 млрд. рублей на 01.07.2008), однодневная ставка MIACR снизилась до 4,06% (- 39,49%).

На предстоящей неделе, ситуация с рублевой ликвидностью будет находится под влиянием разнонаправленных факторов: позитивно на нее повлияет выкуп Минфином выпуска Россия, 25058 на сумму свыше 40 млрд. рублей, намеченный на вторник в целях поддержания ликвидности банковского сектора. С другой стороны, негативное влияние окажет погашение российскими предприятиям и организациям внешнего корпоративного долга. По данным банка Barclays, в этом году российским компаниям необходимо вернуть $111,0 млрд. Значительная часть выплат приходится на конец первого квартала. Ситуация с выплатой внешнего долга усугубляется кризисом ликвидности на мировых рынках, снижением притока инвестиций в Россию и ростом оттока частного капитала из страны.

Валютный рынок

Курс USDRUR по итогам первой недели марта снизился ниже уровня 24 рубля за доллар, а курс EURUSD установил новый исторический максимум – 1,5416 (+1,47%). Как отмечалось выше, настроения мировых спекулянтов находятся под давлением опасений наступления рецессии в США. Опубликованная Министерством труда США статистика показала, что США переживают крупнейшее за последние 5 лет сокращение рабочих мест. Данный факт усилил ожидания снижения уровня процентной ставки ФРС на предстоящем заседании. Это должно ускорить рост инфляции и дальнейшее падение доллара к основным мировым валютам и рублю.

Рынок рублевых облигаций

Тенденция на рынке рублевого долга не изменилась – облигации преимущественно с длинной дюрацией продолжают свободное падение по всем эшелонам. Негативное влияние на их оказывает негативная динамика мировых фондовых и долговых рынков, доразмещения и новые размещения федеральных и корпоративных займов. После внезапного роста в последний день февраля в понедельник в секторе ОФЗ произошел резкий откат к уровням четверга, что опровергает гипотезу об интервенциях ЦБ РФ. Очевидно, что рост цен был обусловлен завышением цен одним из крупных участников рынка в целях переоценки собственного кредитного портфеля. В остальные дни недели котировки долговых федеральных бумаг торговались в узком нисходящем коридоре. По итогам недели доходность выпуска Россия, 46017 выросла на 59 базисных пунктов до 6,73% годовых (+9,64%), при этом размер коррекции в понедельник составил 55 базисных пунктов, во вторник-пятницу доходность выросла всего на 4 базисных пункта. Аналогичным образом изменились доходности остальных выпусков (Россия, 25061 и 46020 и т.п.).

В среду Минфин провел два аукциона ОФЗ суммарно на 25 млрд. рублей: 46022 – на 15 млрд., 25062 – на 10 млрд. Доходность выпусков составила соответственно 6,67% и 6,36% годовых. Результаты размещения оказались закономерными. В отсутствие поддержки в лице государственных финансовых институтов, ранее помогавших Минфину размещать госбумаги по ценам, значительно ниже рыночных, аукционы были признаны несостоявшимися впервые за долгое время из-за недостаточного спроса. Участники рынка уже не раз обращали внимание на «нерыночность» федеральных размещений. Вчерашние события недвусмысленно указали на кризис сегмента ОФЗ. В настоящее время не представляется возможным сделать однозначные выводы о последующих действиях Минфина. Из официальных комментариев по поводу провала аукционов в среду, сделанных замдиректором департамента Минфина А. Щербаковым, следует, что у Минфина «нет задачи размещаться любой ценой».

Из чего можно предположить, что Минфин скорее всего предпочтет сократить объемы размещения, чем предложить участникам рынка справедливую премию. Участники рынка сходятся во мнении, что в сложившейся ситуации Минфин не имеет четкой стратегии действий и вторичный рынок долговых бумаг государственного сектора пребывает в спящем состоянии. Аналогичное состояние характерно и для всех эшелонов корпоративного сектора. Так, в первом эшелоне после коррекции в понедельник по выпускам, продемонстрировавшим резкий рост котировок 29 февраля, продолжилась консолидация котировок на исторических минимумах.

Из новостей следует отметить аукционы по размещению выпусков Москва, 46, ВБД, 3 и Трансконтейнер, 1. Результаты размещения выпуска Администрации Москвы 46-й серии оказались удовлетворительными. Из 5 млрд. рублей выпуска удалось продать около 40%. Средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6,88%. Ставка купона облигаций ВБД-3 в ходе размещения сложилась на уровне 9,3%, что соответствует 9,52% годовым. Судя по реестру заявок, размещение прошло «в рынок», что обещает займу неплохую ликвидность. В ходе размещения облигаций Трансконтейнер, серии 01 средневзвешенная доходность сложилась на уровне 9,73% к годовой оферте. Примерно половину займа купил синдикат, остальную часть купил «рынок». В целом, итоги состоявшихся размещений можно признать хорошими. Они в очередной раз подтверждает заинтересованность инвесторов в справедливо оцененных бумагах.

Рынок еврооблигаций

На фоне падения доходности UST2Y на 6,17% до нового исторического минимума 1,52% годовых спрэд между UST10Y и UST2Y на прошлой неделе превысил уровень в 200 базисных пунктов, установив новый локальный максимум (208 базисных пунктов). Доходность 10-летних казначейских обязательств США практически не изменилась – снижение составило 0,28% (до уровня 3,5% годовых).

Негативная динамика коротких UST была вызвана отрицательной макро- экономической статистикой по труду. Как отмечалось выше, в пятницу Министерство труда США опубликовало ряд экономических показателей (среднюю почасовую оплату труда и продолжительность рабочей недели, уровень безработицы и количество новых рабочих мест), которые подтвердили опасения участников рынка относительно состояния экономики США. Многие из экономистов, которые полагали, что рецессии удастся избежать, после публикации февральского отчета о занятости изменили свое мнение. В частности, Эд Ярдени (J.P. Morgan Chase) в пятницу заявил, что рецессия в экономике США, судя по статданным, наступила еще в начале этого года.

Недвусмысленная статистика по труду оказала давление на доходность апрельских 30-дневных фьючерсов на ставку по федеральным фондам, стоимость которых в пятницу выросла 97,66% от номинала. Эта цена соответствует 100% вероятности понижения резервной ставки до 2,25% (на 75 базисных пунктов) на очередном заседании комитета ФРС, которое состоится 18 марта.

Понижение процентной ставки приведет к оттоку денежных средств из банковской системы США, что может усугубить последствия кредитного кризиса. В целях усиления мер по поддержанию ликвидности в банковской системе, в минувшую пятницу ФРС выпустила пресс-релиз, в котором объявила о двух инициативах, направленных на снижение давления на ликвидность на рынках краткосрочного финансирования. Одна из инициатив предусматривает увеличение объема краткосрочных кредитов, выдаваемых ФРС коммерческим банкам на специальных аукционах, с $60 до $100 млрд. в месяц. Вторая инициатива ФРС предусматривает проведение краткосрочных сделок РЕПО с дилерами, работающими на рынке КО США, на общую сумму в $100 млрд.

Действенность инициатив ФРС можно будет оценить уже на текущей неделе, после выхода ряда экономических новостей. В частности, составить представление о глубине и продолжительности рецессии участникам рынка помогут данные о торговом балансе США за январь и отчет Министерства торговли США о розничных продажах за февраль. В пятницу выйдет предварительное мартовское значение мичиганского индекса потребительской уверенности и будут опубликованы февральские данные о потребительских ценах. Если в феврале индекс потребительских цен вырастет, то внимание участников рынка переключится с экономического спада на инфляционные страхи, что окажет на мировые фондовые рынки и американскую валюту более резкие негативные последствия, чем рецессия. Спрэды EMBI+ по итогам недели на фоне нейтральной динамики 10-летних UST практически не изменились. Суверенный спрэд между выпусками Россия, 2030 и UST10Y по прежнему находится в границах обозначенного в феврале широкого горизонтального коридора 180-200 базисных пунктов. Спрэд между еврооблигациями Газпром, 2009 и Газпром, 2034 достиг исторического максимума в 282 базисных пункта в условиях продолжающего роста доходности длинного выпуска Газпром, 2034 и падения доходности короткого выпуска Газпром, 2009.