НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

НМТП (ВВ+Ва1/NR)– Вчера группа НМТП отчиталась о росте грузооборота в январе 2010 г. на 2,1% относительно января 2009 г. Негативную динамику (-2,6%) показал сегмент наливных грузов – главном образом из-за снижения перевалки сырой нефти на 6,6%. Однако это падение было компенсировано увеличением оборота в навалочных (+12%) грузах (в частности, перевалка зерна – одна из высокодоходных услуг – выросла на 45%) и генеральных (+17,6%) грузах. В связи с колебаниями спроса на металлы и металлопродукцию изменилась структура оборота. Перевалка черных металлов увеличилась на 23,5%, однако вследствие роста объемов их производства существенно увеличился внутренний спрос на железорудное сырье и снизился его экспорт, из-за чего объемы перевалки железорудного сырья сократились на 70,9%. По причине падения европейского спроса отгрузки чугуна в январе не было (-30,1 тыс. тонн). Несмотря на прочное финансовое положение НМПТ, выпуск NCSP ’12 (YTP6,81%) сложно рекомендовать к покупке ввиду его дороговизны. Альтернативой могут стать близкие по дюрации и более доходные выпуски металлургических компаний (Evraz ’13 и Severstal ’13 торгуются около 8%), положение которых постепенно улучшается.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Настроения на рынках несколько улучшились

Данные по первичным обращениям за пособиями по безработице оказались несколько лучше ожиданий, что приободрило рынки и позволило американским индексам завершить день в плюсе (1-1,5%). Отсутствие подробной информации об условиях оказания помощи Греции сдерживало повышение склонности к риску, и в результате европейские рынки акций не сформировали единой динамики. Сегодня ожидается публикация данных по индексу потребительской уверенности, а также товарным запасам нефти и газа в США.

UST под влиянием «первички» и Греции

Спрос на аукционе по размещению облигаций 30Y UST объемом 16 млрд долл. оказался ниже среднего, что стало причиной роста доходностей в длинном конце кривой UST на 5 б.п. В частности, «тридцатка» поднялась на YTM4,7%. Поскольку результаты на аукционе по размещению бумаг 10Y UST также оказались неубедительными, можно констатировать повышение ожиданий роста ставок РЕПО, которое требует закладывать большую премию в доходность облигаций. Во второй половине сессии в США наблюдался ценовой рост на рынке UST, что стало следствием сообщений с саммита Евросоюза. Обеспокоенность относительно бюджетных дефицитов стран ЕC все еще сохраняется.

Долги GEM на подъеме

Обстановка на рынках GEM вчера не претерпела существенных изменений – уверенность в том, что проблемы Греции будут локализованы, позволила кредитным спредам продолжить сжатие. Лучше рынка выглядели облигации Бразилии и Турции, подорожавшие по итогам дня на 40 б.п. Российские суверенные бумаги не успели в полной мере отыграть рост котировок нефти, что сегодня будет способствовать ценовому росту Russia’30.

В корпоративном сегменте российских бондов основной спрос пришелся на выпуски Газпрома и ЛУКОЙЛа с погашением через четыре года. Кроме того, покупки прошли в бумагах TNK-BP’17 (+40 б.п.). Во втором эшелоне покупатели проявили интерес к выпускам металлургических компаний – Евраза и Северстали. В банковском сегменте рост котировок отмечен в субординированных выпусках NOMOS’16 и PSB’18.

Внутренний рынок

Рубль приобретает особый статус?

История с долгами стран ЕC, имеющих дефицит бюджета, может приобрести затяжной характер. Ситуация на внешнем валютном рынке сложилась вчера не пользу евро. Европейская валюта вновь подешевела относительно доллара – до 1,372 долл./евро (трехдневного минимума), что стало следствием невнятных заявлений представителей Евросоюза о ситуации с долгом Греции. С одной стороны, прозвучали слова о том, что Евросоюз примет все необходимые меры для обеспечения стабильности европейской финансовой системы, а с другой, конкретных мер по решению проблемы с греческим долгом предложено не было. Напомним, что в нынешнем году Греции необходимо найти около 53 млрд евро для покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования госдолга общим объемом 290 млрд евро. Решение вопроса о помощи осложнено тем, что законодательство Евросоюза запрещает оказывать поддержку стране – члену Евросоюза. Одно из возможных решений проблемы – покупка ЦБ Германии или Франции еврооблигаций, выпущенных Грецией. Однако непонятно, почему сильные страны Евросоюза могут быть заинтересованы в оказании помощи дефицитной Греции (разве что выдвинуть какие-то политические условия) – ведь выкуп облигаций Греции, по сути, означает необеспеченную эмиссию евро, которая отрицательно скажется на курсе евро к доллару. Не исключено, что история с долгами Греции (равно как и Португалии, Испании, Италии и Ирландии) приобретет затяжной характер. При этом одним из возможных вариантов решения проблемы может стать реструктуризация суверенного долга Греции (например, в форме обмена на более длинные бумаги).

Проблемы Европы могут поддержать валюты профицитных стран GEM. В условиях сворачивания программ ФРС США по поддержке финансовой системы покрыть дефициты за счет долларовой ликвидности не удастся, а значит, бюджетные проблемы стран Евросоюза будут играть не в пользу курса евро. Доллар, на наш взгляд, является лучше альтернативой евро, что во многом обусловлено статусом США как глобального денежного эмиссионного центра. Однако в посткризисный период бюджетный дефицит США, скорее всего, будет стимулировать поиски более защищенных валют. Искомую защиту могут предоставить страны, имеющие положительное сальдо счета текущих операций и низкий уровень госдолга в сравнении с госрезервами. Очевидно, что приведенным критериям отвечает прежде всего, Россия, а также Австралия, Бразилия при условии высоких цен на нефть (выше 60 долл./барр.) В связи с этим мы предполагаем, что в нынешнем году у рубля хорошие шансы на то, чтобы показать динамику лучше рынка. Наш прогноз курса доллара к рублю на конец года равен 28,1 руб./долл., что предполагает номинальное укрепление рубля на 6,5% относительно текущего уровня.

Корзина подступается к нижней границе коридора

Несмотря на укрепление доллара к евро, нефть подорожала на 1,5 доллара, закрепившись на отметке 72,5 долл./барр., что привело к снижению стоимости бивалютной корзины ЦБ на 30 копеек до уровня 35 руб., который соответствует нижней границе динамического коридора ЦБ. В бивалютной корзине наиболее сильное снижение к рублю показал евро, подешевевший на 50 копеек. Объем торгов составил около 4,5 млрд долл., из которых ЦБ, по нашим наблюдениям, скупил в резервы около 1 млрд долл. Ставки валютных форвардных контрактов NDF снизились на 5–10 б.п., в частности вмененная ставка по годовому контракту составила 6,05%.

Облигации перемещаются на более высокие ценовые уровни

Все факторы, влияющие на конъюнктуру рынка рублевых облигаций (они сводятся в основном к текущим и ожидаемым ставкам РЕПО и курсу рубля), вчера способствовали росту покупательской активности, которая была высокой в первой половине дня. В первом эшелоне большие обороты прошли в бумагах ВТБ24-1 и ВТБ24-4, которые при доходностях выше YTW9,1%, на наш взгляд являются наиболее недооцененными среди выпусков первого эшелона. Покупки прошли также в выпусках РЖД-10, РЖД-12, РЖД-18, что, однако, не привело к их ценовому росту.

Второй эшелон опередил высококачественные выпуски по темпам ценового роста. Некоторая коррекция котировок (25–30 б.п.) наблюдалась в бумагах АФК «Система» и Башнефти, которые выглядели лучше рынка несколькими днями ранее. Кстати говоря, потенциал дальнейшего ценового роста бумаг Башнефти мы связываем прежде всего с получением эмитентом кредитных рейтингов. В субфедеральном сегменте выпуски КраснФрКр-4 и СамарОбл-5 подорожали на 25 б.п. Лучше рынка выглядели бумаги Мечел-4 (+65 б.п.), Магнит-2 (+60 б.п.), а также энергетические облигации Ленэнерго-2 (+70 б.п.) и МРСК Юга-2 (+70 б.п.). Длинные бумаги Сибметинвеста подросли в цене на 25 б.п.

Денежный рынок

Все тихо до понедельника

Ликвидность остается стабильной в отсутствие значительных оттоков, и ставки на межбанковском рынке снижаются. Базовая однодневная ставка MosPrime снизилась до 4% с 4,02% днем ранее. Первые в феврале налоговые платежи приходятся на понедельник, что может оказать некоторое давление на ликвидность, хотя сегодня она, вероятно, останется без изменений.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 28,6 млрд руб. до 409,3 млрд руб., а остатки на депозитах банков выросли на 3,2 млрд руб. до 536,5 млрд руб. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования снизился на 21% с предыдущей сессии и достиг трехнедельного минимума в 7,8 млрд руб.

Вчера рубль укрепился на фоне растущих цен на нефть и ослабления доллара, прибавив 13 копеек и закрывшись на отметке 30,13 руб./долл. Сегодня рубль, возможно, ожидает снижение, так как доллар снова крепнет, а цены на нефть – снижаются, впрочем, и то и другое в незначительных масштабах. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в диапазоне между 30,1 руб./долл. и 30,2 руб./долл. и останется вполне стабильным к бивалютной корзине на фоне слабеющего сегодня евро.

Корпоративные события

ГЛОБЭКС-БАНК (BB-/BB)

Банк может быть продан

Парадоксальным образом, непосредственно перед размещением биржевых облигаций Глобэкс-Банка объемом 5 млрд руб. стало известно, что ВЭБ, являющийся в настоящий момент основой устойчивого положения Глобэкса, планирует продать банк. В статье, опубликованной сегодня в «Коммерсанте», указывается, что Глобэкс может быть продан ВЭБом частями по 5–10%.

Рейтинги окажутся под давлением. Само по себе желание ВЭБа продать санированный банк является абсолютно разумным, однако понятно, что предполагаемая сделка может оказать сильное давление на кредитные рейтинги Глобэкса уже до конца года, то есть в течение срока обращения облигаций, размещение которых состоится на ММВБ 16 февраля.

Биржевым облигациям Глобэкса есть альтернативы. В столь неопределенной ситуации мы рекомендуем по возможности воздержаться от покупки нового выпуска, тем более что в банковском секторе на этой дюрации есть целый ряд альтернатив, среди которых наиболее привлекательными являются облигации Росбанк-А3/5 (BB+/Baa3/BBB+), торгующиеся c доходностью 9,1% к оферте через 14 месяцев, либо выпуск ХКФ-4 (B+/Ba3) c доходностью 10,75% на восемь месяцев.