Стратегия внутреннего рынка

Доллар укрепляется на мировых валютных рынках…

Курс рубля относительно бивалютной корзины вновь укрепился по итогам четверга, составив к закрытию торговой сессии 35.14 против 35.35 днем ранее. Наметившийся с конца прошлого года тренд к укреплению доллара относительно евро на глобальном валютном рынке в отличие от периода второй половины 2008 г. уже не приводит к ослаблению рубля по отношению к корзине валют. Если во втором полугодии 2008 г. рост курса доллара был обусловлен проявлением эффекта «бегства в качество», то текущее укрепление американской валюты связано как с восстановлением крупнейшей мировой экономики, так и с проблемой высоких бюджетных дефицитов в ряде европейских стран. На наш взгляд, несмотря на всю серьезность ситуации в отдельных странах Европы, к новой полномасштабной волне «бегства в качество» она вряд ли приведет. На том или ином этапе крупнейшим европейским странам, очевидно, придется вмешаться и оказать финансовую поддержку членам союза, столкнувшимся с трудностями. От того, насколько масшт абной окажется финансовая помощь, зависит то, как активно будет задействован эмиссионный механизм в зоне евро. На наш взгляд, при сохранении текущих тенденций к восстановлению в американской экономике дальнейшее укрепление доллара относительно евро может продолжиться.

…Но с другими последствиями для корзины, чем в 2008 году

Участники рынка, наращивавшие в последнее время длинные позиции по доллару относительно рубля, очевидно, учитывали тенденции, сформировавшиеся на глобальном валютном рынке. Но оснований для аналогичного ослабления российской валюты против евро, как мы уже отметили, просто нет. В этих условиях вполне оправдано, что курс рубля постепенно приближается к нижней границе плавающего коридора. Сформированные длинные позиции по доллару в какой-то момент начнут (или уже начали) создавать неудобства для их держателей, и на каком-то этапе продажи иностранной валюты на внутреннем рынке могут оказаться более интенсивными. Катализатором продаж валюты, как это обычно бывает, может стать необходимость уплаты налогов. Первые крупные налоговые платежи состоятся уже на следующей неделе. Соответственно, вполне вероятно, что в ближайшие дни нижняя граница бивалютного коридора будет протестирована.

Размещение облигаций РСХБ прошло на ура

На рынке рублевых долговых обязательств существенных изменений на текущей неделе не происходит. Котировки наиболее ликвидных облигаций неохотно ползут вверх на фоне комфортных условий рефинансирования долговых инструментов на денежном рынке. Россельхозбанк сообщил о завершении в четверг размещения двух выпусков облигаций РСХБ-10 и РСХБ-11 общим номинальным объемом 10 млрд руб., предложив доходность на уровне 9.2%. Спрос на ценные бумаги эмитента превысил 40 млрд руб.

Иностранные инвесторы готовы дороже платить за облигации Москвы

Котировки выпусков первого эшелона вчера подросли в среднем на 0.1 п. п. Немного лучше в течение торговой сессии смотрелись облигации Москвы: так, выпуск Москва-62 прибавил в цене около 0.2 п. п., закрывшись на уровне 121.55. Возможно, спрос на облигации Москвы был обусловлен сообщением о размещении банком Credit Suisse на Ирландской фондовой бирже CLN Москвы с погашением 27 июня 2012 г. в объеме 225 млн руб. Очевидно, что данное размещение привязано к выпуску Москва-45, который имеет те же сроки погашения. Интересно отметить, что размещение на Ирландской фондовой бирже состоялось по цене 101.014 (доходность 7.66%), а выпуск Москва-45 вчера можно было приобрести на ММВБ с доходностью около 8.00%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь увеличивает план капитальных затрат на 2010 г.

Заместитель генерального директора Северстали по финансам и экономике А. Куличенко рассказал вчера, что в нынешнем году компания потратит на капиталовложения USD1.4 млрд, что на 40% больше прошлогоднего показателя. Инвестиции в дивизион Северсталь Российская сталь составят USD685 млн, в горнодобывающие подразделения – USD356 млн. Кроме того, компания начнет ранее запланированное строительство электросталеплавильного производства. Хотя решение об инвестициях в горнодобывающий дивизион и вертикально интегрированное металлургическое производство в России нам представляется обоснованным, капиталовложения в новое электросталеплавильное производство и наращивание мощностей в США (на предприятиях Severstal Columbus) вызывают вопросы. Можно предполагать, что ввиду повышения цен на продукцию и увеличения объемов реализации в 2010 г. возрастет оборотный капитал. Если учесть, что Северстали предстоит выплатить в этом году проценты на сумму порядка USD500 млн, значительный положительный свободный денежный поток становится маловероятным. Следовательно, долговая нагрузка, вероятно, останется на уровне прошлого года либо сократится несущественно.

Банк России начинает кампанию по снижению ставок по депозитам юридических лиц

Как сообщает газета «Коммерсант», директор департамента банковского регулирования и надзора Банка России А. Ю. Симановский рассказал представителям СМИ о том, что регулятор планирует внимательно изучить ситуацию с высокими процентными ставками по депозитам юридических лиц, которые в настоящее время предлагаются некоторыми российским банками. Комментарий согласуется с недавними активными мерами Банка России, направленными на принуждение банков к снижению ставок по вкладам физических лиц, и представляется нам отражением общей политики регулятора по снижению завышенных процентных ставок в банковской системе. В целом действия Банка России мы считаем логичными, поскольку после требования о снижении ставок по розничным депозитам некоторые из них предложили чрезвычайно высокие ставки по корпоративным депозитам (до 15-17% в рублях). Центральный банк неоднократно высказывался о двух проблемах, связанных со слишком высокими ставками.

• Значительное давление на банки в связи с обслуживанием слишком дорогих депозитов влечет за собой риски их общей стабильности. Перераспределение корпоративных депозитов в пользу менее устойчивых, но предлагающих более высокие ставки банков пока не произошло, потому мы считаем меры Банка России по предотвращению процесса своевременными и логичными.

• Слишком высокие ставки в отдельных банках препятствуют общему процессу снижения кредитных ставок в банковской системе, задерживая возобновление роста кредитования.

В целом, мы придерживаемся высокого мнения об эффективности политики Банка России, направленной на нормализацию ситуации в области процентных ставок. Хотя снижение ставок по депозитам обычно приводит к уменьшению процентной маржи для банков, мы предполагаем, что с точки зрения доходов данный эффект более чем компенсируется ускорением роста кредитования.

Мечел вновь в режиме роста

Как сообщило агентство Reuters со ссылкой на неназванный источник в Мечеле, компания рассчитывает выйти в этом году на докризисный уровень производства угля и увеличить добычу коксующегося угля до 18 млн тонн. Такой объем производства соответствует показателям, заложенным в нашей модели. Кроме того, агентство Прайм-ТАСС сообщило вчера, что Мечел планирует в апреле текущего года ввести в эксплуатацию новую электродуговую печь на предприятии Ижсталь, что позволит вдвое увеличить мощности по производству стали до 480 тыс. тонн в год. Как ожидается, устаревшие мартеновские печи будут остановлены. Ижсталь производит широкий сортамент конструкционной стали и специальные марки с высокой добавленной стоимостью, включая нержавеющую проволоку, поковки и штамповки. Как ранее сообщалось, Мечел выделил приблизительно USD175 млн инвестиций на модернизацию производства Ижстали.

В настоящее время наблюдается недостаточное предложение угля коксующихся марок на внутреннем и внешних рынках. Экспортные спот-цены и внутренние цены на коксующиеся угли превышают USD200 за тонну (на условиях FOB) и USD110 за тонну (франко-завод) соответственно, что подкрепляет планы Мечела по наращиванию производства. Следовательно, можно предположить, что финансовые результаты в нынешнем году окажутся значительно выше. Тем не менее, компания, которая совсем недавно завершила процесс реструктуризации своих колоссальных долгов, на наш взгляд, перешла в режим роста слишком быстро. Мечел ранее подтверждал готовность к реализации своих ключевых инвестиционных проектов, включая разработку Эльгинского угольного месторождения и строительство предприятия по выпуску рельс. Не исключено, что компания пересмотрит свои планы в отношении строительства нового угольного терминала на Дальнем Востоке пропускной способностью 25 млн тонн в этом году. Кроме того, не так д авно Мечел запросил разрешение регулирующих органов на покупку металлургического завода в Румынии, что может сигнализировать о вновь появившемся интересе к сделкам слияний и поглощений, хотя стоимость покупки невелика. В целом, наращивание расходов, пусть и улучшающее долгосрочные перспективы, повышает чувствительность Мечела к возможным негативным изменениям рыночной конъюнктуры, аналогичным ситуации 2008 г.