Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[12.02.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В первые дни прошедшей торговой недели на фоне неблагоприятной конъюнктуры мировых фондовых площадок на внутреннем долговом рынке наблюдалось снижение котировок ценных бумаг в сопровождении относительно невысоких торговых оборотов. В качестве дополнительного фактора, негативно сказавшегося на ценовых уровнях облигаций, выделить можно действия ЦБ, повысившего ставку рефинансирования, и поспособствовавшего «удорожанию» стоимости средств, предоставляемых коммерческими банками за счет операций РЕПО. В результате этого в наибольшей степени скорректировались в цене наиболее ликвидные выпуски корпоративного сектора. Ликвидность во втором и третьем эшелонах, как и на предыдущей недели, продолжала оставаться низкой. В середине недели в секторе высоконадежных корпоративных бумаг ценовые изменения были незначительными, а по рынку просматривалось боковое движение котировок. Отдельно можно выделить бумаги банковского сегмента рынка, пользовавшиеся неплохим спросом у инвесторов. В частности подорожали в цене облигации УРСА Банк 02 и Банк Русский Стандарт 07.

В конце недели под влиянием неблагоприятного внешнего фона на рынке рублевых облигаций продолжились продажи облигаций первого эшелона. По итогам пятничной торговой сессии подешевели следующие «фишки» – Газпром А6 (-10 б.п.), Лукойл 02, 03 и 04 (-8 б.п., -2 б.п. и -64 б.п. соответственно), РЖД 06 (-25 б.п.), ФСК ЕЭС 03 (-15 б.п.) и др. Отметить стоит также и тот факт, что негативный эффект на котировки облигаций оказывает первичный рынок, активность и объемы размещений на котором растут довольно быстрыми темпами.

На прошедшей неделе конъюнктура сектора ОФЗ не сильно отличалась от таковой корпоративного сегменте рынка. Под влиянием неблагоприятного фона, исходившего с внешних торговых площадок, неагрессивные продажи присутствовали фактически во всех гособлигациях вне зависимости от дюрации федеральных долгов. В середине недели ключевыми событиями на рынке государственных ценных бумаг стали размещения Минфином трехлетних ОФЗ 25062 и десятилетних ОФЗ 46021 общим объемом 20 млрд. рублей. В ожидании данных аукционов активность на вторичном рынке государственных рублевых бондов сохранялась на относительно низком уровне. Во второй половине недели ситуация в секторе ОФЗ не изменилась. Минувшие размещения не внесли ясности. В результате чего продажи по всей кривой доходности ОФЗ продолжились в сопровождении снижающихся мировых фондовых индексов. При этом поддержку котировок госбумаг пыталась оказывать благоприятная ситуация на денежном рынке. Несмотря на это большая часть госбумаг все-таки закрылась по итогам последней торговой сессии в отрицательной области. Здесь выделить стоит следующие ОФЗ – 25058 (-5 б.п.), 46020 (-53 б.п.), 46018 (-55 б.п.), 26199 (-27 б.п.), 46017 (-24 б.п.) и др.

На текущей неделе внимание рыночных игроков, скорее всего, будет плавно перетекать в сторону денежно-кредитного рынка, тенденции на котором в преддверии периода налоговых выплат будут оказывать все большее давление на котировки ценных бумаг внутреннего долгового рынка. Касаясь же модели поведения в условиях сегодняшнего рынка, отметим, что наиболее доходной и в то же время безопасной для инвестиционного портфеля будет следующая стратегия – покупка корпоративных бумаг с низкой дюрацией и большим купоном, при условии наличия у эмитента неплохого кредитного качества. Стоит также обращать внимание на периодически появляющиеся новости о смене купонных ставок по бумагам. Доходность таких рублевых бондов завышена и неадекватно отражает риски эмитентов.

Обзор первичного рынка

Недавние и предстоящие размещения рублевых облигаций

12 февраля 2008 года состоится размещение 2-го облигационного займа ЗАО «Банк ВТБ 24». Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. Банк ВТБ 24 — один из крупнейших участников российского рынка банковских услуг. Банк входит в международную банковскую группу ВТБ и специализируемся на обслуживании физических лиц, индивидуальных предпринимателей и предприятий малого бизнеса. Сеть банка формируют около 250 филиалов и дополнительных офисов в крупных российских городах. В числе предоставляемых услуг: выпуск банковских карт, ипотечное и потребительское кредитование, автокредитование, услуги дистанционного управления счетами, кредитные карты с льготным периодом, срочные вклады, аренда сейфовых ячеек, денежные переводы. Часть услуг доступна клиентам банка в круглосуточном режиме, для чего используются современные телекоммуникационные технологии. Основным акционером ВТБ 24 является ОАО Банк ВТБ (98.19% акций). Уставный капитал ВТБ 24 составляет 30 млрд. рублей, размер собственных средств (капитала) — 45.6 млрд. рублей. На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокие рейтинги от следующих рейтинговых агентств – BBB+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте), BBB+/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) и ruAAA (нац. шкала (Россия)) от Standard&Poor’s, А1/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) и Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) от Moody`s, ВВB+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и ААА(rus)/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) от Fitch, национальная шкала (Россия) – Ааа.ru от Moody`s Interfax Rating Agency, BBB-/Стабильный (Национальная шкала (Россия)) от Рус-Рейтинг.

На рынке облигаций в настоящий момент обращаются – один крупный рублевый заем эмитента объемом 6 млрд. рублей и один выпуск еврооблигаций на 500 млн. долларов США. Позиционировать 2-ой облигационный заем ЗАО «Банк ВТБ 24» мы будем относительно 1-го выпуска. Дюрация 1-го займа составляет приблизительно 0.65 (в годах), эффективная доходность к оферте – 8.26 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 7 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 145 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 1-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 200 - 220 б.п. Таким образом, с учетом текущей конъюнктуры внутреннего долгового рынка, нестабильности на мировых торговых площадках, мы полагаем, что размещение 2-го облигационного займа может пройти с доходностью к годовой оферте на уровне 8.15 – 8.35 % годовых.

Денежный рынок

В течение практически всей недели на денежно-кредитном рынке царило спокойствие. Несмотря на ужесточение кредитно-денежной политики Банком России, вступившее в силу с 4 февраля, ставки овернайт изменялись в достаточно узком диапазоне, незначительно превышая в моменте трехпроцентный уровень. В финансовой системе по-прежнему просматривалась излишняя ликвидность. Но уже в пятницу на фоне снизившихся объемов средств кредитных организаций на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ РФ ставка MIACR по однодневным МБК поднялась и закрылась по итогам торгов на отметке 3.66 % годовых. При этом объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО продолжали оставаться низкими. Так, по итогам утреннего аукциона кредитным организациям удалось привлечь уже привычные 0.11 млрд. рублей под ставку 6.25 % годовых. Как и прежде второй аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок.

Текущая неделя на рынке МБК началась достаточно неспокойно. Утром в понедельник остатки средств банков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ РФ вновь уменьшились, в результате чего ставки овернайт поползли вверх. При этом рыночные игроки не забывали и о том, что в течение дня Банк России должен предоставить банковскому сектору ликвидность на 56.4 млрд. рублей (в пятницу объем предоставленных средств составил 53.1 млрд. рублей). В результате чего рост ставок МБК в первую половину дня был ограничен. Касаясь же дальнейших перспектив денежно-кредитного рынка, отметим, что здесь присутствует определенная вероятность дальнейшего повышения ставок овернайт до четырех-пяти процентного уровня, сопровождаемое увеличением объемов заимствований кредитных организаций у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО. Данные ожидания с нашей стороны связаны с продолжающимся оттоком ликвидности с рынка и приближающимся периодом налоговых выплат. Отметим здесь же, что первые февральские налоги предприятиям предстоит выплатить уже на этой неделе, 15 февраля (уплата ½ суммы акцизов и авансовая уплата ЕСН, страховых взносов).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: