Комментарий по рынку внутренних долгов

Под влиянием разнонаправленных факторов единой динаимки котировок на внутреннем долговом рынке в понедельник не сложилось. Негативное влияние на инвесторов оказывал вчера кредитно-денежный рынок. Поддержку же котировкам рублевых бондов пытался оказывать положительный фон, исходящий с внешних торговых площадок. Таким образом, в сопровождении низкой торговой активность в положительной области удалось закрыться следующим «фишкам» – Лукойл 03 и 04 (+1 б.п. и +20 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 и 04 (+5 б.п. каждая). В то же время не лишним будет отметить и тот факт, что немалая доля корпоративных облигаций 1-го эшелона завершила торговую сессию «в нулях». Здесь своеобразный сдерживающий эффект был оказан первичным рынком, активность и объемы размещений на котором растут довольно быстрыми темпами. Ликвидность во втором и третьем эшелонах вчера продолжала оставаться на низком уровне. В секторе гособлигаций в понедельник просматривалась нейтрально-негативная динамика котировок. Отсутствие существенных изменений в ценах наибольшего числа ОФЗ связано было с низкой ликвидностью в сегменте рынка, нежели с каким-то улучшением ситуации. Торговая активность рыночных игроков 11 февраля была очень низкой. Суммарный объем торгов на вторичном рынке ОФЗ в понедельник составил всего 112.342 млн. рублей. Здесь же стоит отметить и то, что дальнейшие перспективы рублевых госбондов видятся нам не вполне благоприятными. На фоне повышения ставок МБК в преддверии периода налоговых выплат рост доходности в секторе гособлигаций может продолжиться. Не стоит также забывать и о внешних рынках, ситуация на которых крайне нестабильна. На этом фоне вчера можно было наблюдать снижение котировок некоторых федеральных заимствований. В итоге выделить можно следующие ОФЗ – 25060 (-1 б.п.), 25061 (-10 б.п.), 46019 (-128 б.п.). Ставки овернайт вчера заметно подросли, впрочем как и ожидалось. Данные события, на наш взгляд, напрямую связаны с ухудшающимися не первый день показателями ликвидности (объемы средств кредитных организаций на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ РФ снизились по сравнению с пятничными значениям), а также с приближающимся периодом налоговых выплат. В результате чего на момент закрытия ставка MIACR по однодневным МБК была зафиксирована на отметке в 4.68 % годовых, что на 102 б.п. превышает показатель предыдущего торгового дня. Объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО также возросли. По итогам утреннего аукциона кредитным организациям удалось привлечь уже привычные 0.11 млрд. рублей под ставку 6.25 % годовых. Но на этом банки не остановились. И уже на вечернем аукционе заняли порядка 24.23 млрд. рублей под ставку 6.50 % годовых. Таким образом, привлеченные вчера кредитными организациями объемы рублевых ресурсов в рамках операции прямого РЕПО стали наиболее ощутимыми с 25 декабря 2007 года.

Сегодня на внутреннем долговом рынке, скорее всего, будет преобладать позитивная динамика котировок. Данный прогноз с нашей стороны обусловлен благоприятной конъюнктурой, складывающейся на внешних торговых площадках, а также на ожиданиях коррекции ставок овернайт в связи с ростом остатков средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»;
• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, 1. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;
• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;
• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии.

Обзор первичного рынка

12 февраля 2008 года состоится размещение 2-го облигационного займа ЗАО «Банк ВТБ 24». Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. Банк ВТБ 24 — один из крупнейших участников российского рынка банковских услуг. Банк входит в международную банковскую группу ВТБ и специализируемся на обслуживании физических лиц, индивидуальных предпринимателей и предприятий малого бизнеса. Сеть банка формируют около 250 филиалов и дополнительных офисов в крупных российских городах. В числе предоставляемых услуг: выпуск банковских карт, ипотечное и потребительское кредитование, автокредитование, услуги дистанционного управления счетами, кредитные карты с льготным периодом, срочные вклады, аренда сейфовых ячеек, денежные переводы. Часть услуг доступна клиентам банка в круглосуточном режиме, для чего используются современные телекоммуникационные технологии. Основным акционером ВТБ 24 является ОАО Банк ВТБ (98.19% акций). Уставный капитал ВТБ 24 составляет 30 млрд. рублей, размер собственных средств (капитала) — 45.6 млрд. рублей. На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокие рейтинги от следующих рейтинговых агентств – BBB+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте), BBB+/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) и ruAAA (нац. шкала (Россия)) от Standard&Poor’s, А1/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) и Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) от Moody`s, ВВB+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и ААА(rus)/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) от Fitch, национальная шкала (Россия) – Ааа.ru от Moody`s Interfax Rating Agency, BBB-/Стабильный (Национальная шкала (Россия)) от Рус-Рейтинг. На рынке облигаций в настоящий момент обращаются – один крупный рублевый заем эмитента объемом 6 млрд. рублей и один выпуск еврооблигаций на 500 млн. долларов США. Позиционировать 2-ой облигационный заем ЗАО «Банк ВТБ 24» мы будем относительно 1-го выпуска. Дюрация 1-го займа составляет приблизительно 0.65 (в годах), эффективная доходность к оферте – 8.26 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 7 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 145 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 1-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 200 - 220 б.п. Таким образом, с учетом текущей конъюнктуры внутреннего долгового рынка, нестабильности на мировых торговых площадках, мы полагаем, что размещение 2-го облигационного займа может пройти с доходностью к годовой оферте на уровне 8.15 – 8.35 % годовых.