На прошедшей неделе первый эшелон российских внутренних облигаций испытал, пожалуй, наиболее серьезное давление со стороны продавцов в этом году. Начало падению рынка, которое продолжалось всю прошлую неделю, было положено действиями Банка России по ужесточению условий на денежном рынке (не слишком ожидаемыми его участниками «здесь и сейчас»). Далее, в середине недели, зампред ЦБ Алексей Улюкаев дополнил ранее предпринятые меры регулятора по ограничению денежной ликвидности рассуждениями о ее неизбежном дефиците в марте-апреле, что также незамедлительно отразилось на настроениях участников. По результатам недели длинный участок кривой доходности ОФЗ сместился вверх на 15-20 б.п. Наиболее ликвидные долгосрочные выпуски города Москвы (39 и 44) прибавили в доходности около 30 б.п.

В начале года относительно благополучная ситуация с ликвидностью и неплохие позиции рубля позволяли рынку сопротивляться резко негативному внешнему фону. Сегодня, на фоне продолжающегося оттока капитала с развивающихся  рынков, включая российский, и ожиданий ослабления пары евро/доллар, позиции рубля выглядят уже не столь привлекательно. Так, с начала февраля стоимость рублевого хеджирования резко возросла - спрэд однолетнего NDF к LIBOR расширился на 100 б.п. При этом ситуация на денежном рынке, хоть пока и остается стабильной, имеет весьма неопределенные перспективы. По всей видимости, не слишком обнадеживающие результаты прошедших на этой неделе аукционов имеют системный характер и указывают направление дальнейшего движения рынка. При этом связь его динамики с тенденциями на международных рынках должна возрастать.

Поведение международных рынков отражает растущую вероятность рецессии в американской экономике. Кривая доходности казначейских облигаций США (UST) продолжает двигаться в направлении расширения временных спрэдов. На утро вторника ключевые индикативные выпуски UST находятся на следующих уровнях: 2-летние облигации - 1,93% (-11 б.п. за неделю), 5-летние - 2,66% (-10 б.п.), 10-летние - 3,62% (-3 б.п.), 30-летние - 4,40% годовых (+1 б.п.). Таким образом, в ближайшей перспективе рынок ожидает дальнейшего ослабления экономики, а также снижения ставки fed funds на мартовском заседании FOMC на 50 б.п.  

Также, рынок отражает растущее беспокойство относительно распространения рецессии в США на экономическую активность в Европе. Здесь, несмотря на жесткую позицию ЕЦБ, движение доходности государственных облигаций происходило в фарватере американских тенденций. Так, спрэд между 30-летними и  2-летними Bunds за неделю расширился на 25 б.п. за счет возросшего спроса на короткие инструменты. Рынок не верит в устойчивость европейской экономики. Риски ее замедления и вероятного пересмотра позиции ЕЦБ (на сохранение ключевой ставки) подвергает евро риску ослабления к ведущим мировым валютам, включая доллар.

Рынок еврооблигаций развивающихся стран в течение недели был подвержен давлению продавцов. С 4 по 11 февраля спрэд индекса EMBI+ расширился на 18 б.п. до 286 б.п.. Спрэд индекса EMBI+ Russia – на 9 б.п. до 178 б.п. Расширение спрэдов, впервые за достаточно продолжительный период, было обусловлено не динамикой базового актива, а снижением цен на рынке самого актива. Так, за неделю кривая доходности суверенных еврооблигаций России сместилась вверх на 9-12 б.п. (на длинных сроках). Не исключая вероятности краткосрочных коррекций, по всей видимости, можно утверждать, что направление движения рынка на прошедшей неделе соответствовало линии тренда на ближайшую перспективу.