Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Еженедельный обзор долгового рынка


[12.02.2008]  Галлион Капитал    pdf  Полная версия
Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Повышение ставки рефинансирования ЦБ РФ на 0,25 пунктов и изменение параметров ряда других ставок вместе с нормативами обязательных резервов, произведенное в позапрошлую пятницу, 1 февраля, не оказало видимого влияния на ситуацию с рублевой ликвидностью. В течение недели ситуация на денежном рынке оставалась благоприятной. Остатки на корреспондентских счетах и депозитах уверенно превышали 800 млрд. рублей, а ставки по однодневным межбанковским кредитам находились в районе 3%. Во вторник Федеральной службой государственной статистики были опубликованы данные по инфляции в России в январе 2008 года и ситуация на денежном рынке незначительно ухудшилась. За неделю однодневная ставка MIACR выросла на 17,35%, суммарные остатки на корсчетах и депозитах не изменились – снижение остатков на коррсчетах на 7,74% было компенсировано ростом депозитов на ,35%По данным Госстата в январе инфляция достигла 2,3%, что превышает аналогичный показатель за прошлый год на 35% (в январе 2007 года инфляция составляла 1,7 %). Участники рынка опасаются, что подъем ставки ЦБ РФ будет в этом году не единственным.

Валютный рынок

Предпринятое снижение ставок ФРС США усилило давление на доллар, в результате чего 1 февраля курс евро достиг нового исторического максимума в $1,49 за евро. Как следствие, на ММВБ доллар начал неделю с отметки 24,4 руб. Однако уже в понедельник курс доллара стал медленно подниматься к евро и рублю в рамках технической коррекции, а во второй половине недели падение евро усилилось на фоне выхода негативной статистики по экономике еврозоны и решения ЕЦБ оставить базовую процентную ставку на прежнем уровне в 4,0%. Общее падение курса евро по итогам недели составило 2,83%.

Рынок рублевых облигаций

В рублевых облигациях продолжается снижение котировок. Основными факторами выступили антиинфляционные меры ЦБ РФ и новые размещения муниципальных и корпоративных облигаций, а также доразмещения ОФЗ на внутреннем долговом рынке. Неожиданное повышение ставок ЦБ, вступившие в силу на прошлой неделе, вызвало преимущественно психологические, а не фундаментальные распродажи. За снижением ставки последовало совещание представителей Правительства с членами совета Ассоциации российских банков. Помимо представителей банковского сообщества, на встрече присутствовали главы ЦБ, Минфина, МЭРТ, ФСФР и другие чиновники. Банкиры просили разместить в банковской системе средства государственных фондов и госкорпораций, а также остатки бюджетных средств, однако по итогам встречи было принято решение не предпринимать мер «господдержки» вплоть до появления реальных кризисных симптомов. Проблемы дефицита краткосрочной ликвидности будут решаться силами Центробанка. Таким образом, можно сделать вывод, что в решении дилеммы «экономический рост – инфляция» предпочтительное внимание Правительства и ЦБ РФ будет оказано борьбе с инфляцией. Во всяком случае, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев на совещании заявил, что считает «неочевидной необходимость дальнейшего наращивания темпов экономического роста». Кроме того, в государственном и муниципальном секторах продажи подстегивали доразмещения ОФЗ-46021 и ОФЗ-25062. На аукционе по доразмещению ОФЗ-46021 Минфин не предоставил незначительную премию к вторичному рынку, тем не менее спрос незначительно превысил заявленный объем в 10 млрд. рублей, в результате было размещено около 76 % выпуска. Доходность по средневзвешенной цене составила 6,4% по сравнению со средней доходностью бумаги за последние 20 торговых дней в 6,38 %. По результатам аукциона ОФЗ-25062 было размещено около 9,8 млрд. рублей из заявленных 10 млрд. Средневзвешенная доходность составила 6,25%. Для сравнения, средние доходности за 20 торговых дней ближайших по дюрации выпусков ОФЗ-25059 и ОФЗ-46002 составили 6,05 и 6,07% соответственно.

На прошлой неделе прошло размещение облигаций Москвы. Новый выпуск Москвы 49 серии был размещен с доходностью 7%. Средневзвешенная доходность составила 6,96%. Совокупный спрос составил 4,5 млрд. рублей, но только около 1,5 млрд. из заявленных 5-ти было размещено. Дюрация нового выпуска составила 7,3 года. Ближайший выпуск Москвы с погашением в июне 2015 года в настоящее время торгуется с доходностью 6,49 % Таким образом, эмитент предложил премию в размере около 0,25% к вторичному рынку, а спрэд к кривой ОФЗ составил почти 50 базисных пунктов.

В корпоративном секторе снижались котировки всех без исключения эшелонов на фоне падения доходности базовых инструментов и объявления новых размещений. Так, на прошлой неделе Тройка-Диалог начала маркетинг нового выпуска ТГК-10. Анонсированная ставка купона на 1 год до оферты составляет 9,5-10,0%, что соответствует доходности в размере 9,73-10,25%. На долговом рынке выпуск ТГК-10 сейчас торгуется с доходностью 8,53% к оферте в июне 2009 года (дюрация 1,3 года). Таким образом, с учетом меньшей дюрации новый выпуск несет премию более 150 базисных пунктов к обращающемуся выпуску. Непосредственно аукцион состоится 13 февраля на ММВБ. Следует отметить, что размещение, ТГК-10 заявлено как «рыночное», поэтому результаты аукциона важны для участников рынка.

Рынок еврооблигаций

Снижение индекса деловой активности в сфере услуг в США (ISM services) на прошлой неделе до 41,9 пункта с 54,4, свидетельствующее о снижении экономической активности в стране, способствовали дальнейшему расширению спрэда между 2-х и 10- летними американскими казначейскими обязательствами. За прошлую неделю доходность двухлетних нот упала на 6,96%, (до 1,93%), тогда как доходность десятилетних – выросла на 1,39% (до 3,64%)В результате, спрэд между UST2Y и UST10Y расширился на 19 базисных пунктов и достиг отметки в 171 базисный пункт. Спрэды EMBI+ по итогам недели не изменились. В последнее время глобализация экономики проявляется все четче. Рецессия в экономике США в равной степени влияет на фондовые и долговые рынки остальных стран. Так, на прошлой неделе было опубликовано рекордно низкое за последний год значение индекса деловой активности в сфере услуг в Еврозоне. Кроме того, данные по динамике розничных продаж в Европе за декабрь оказались самыми слабыми за последние 12 лет. На фоне указанных публикаций падение основных европейских фондовых индексов за минувшую неделю превысило 3,5%. Таким образом, к очередному заседанию ЕЦБ, намеченному на 7 февраля, европейская экономика подходит с явными признаками замедления развития экономики, которые могут заставить ЕЦБ начать постепенно смещать приоритеты в сторону стимулирования экономической активности и уделять меньше внимания рискам роста инфляции. Соответственно, можно ожидать, что с некоторой временной задержкой ЕЦБ последует примеру ФРС США и начнет снижать ключевую процентную ставку, что неминуемо приведет росту фондового рынка и замедлению развития валютного и долговых рынков стран Еврозоны. После поднятия ставки рефинансирования ЦБ доходность суверенного выпуска Россия, 2030 за неделю выросла до с 5,4 до 5,54% (+2,78%), в то время как доходность UST10Y за этот же период выросла только на 1,39%. В условиях опережающего роста еврооблигаций Россия, 2030 суверенный спрэд между ними и UST10Y вырос до 190 пунктов. В условиях снижения доходности облигаций UST10Y и роста доходности облигаций Россия, 2030 индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций на минувшей неделе изменялись разнонаправлено. В коротких выпусках очередную неделю наблюдался уверенный спрос, который способствовал повышению котировок долговых бумаг и падению их доходности (доходность Газпрома, 2009 снизилась на 4,09%). В длинных бумагах, наоборот, преобладали продажи (доходность Газпрома, 2034 выросла на 2,17%)Расширению кредитного спрэда способствует угроза углубления мирового кредитного кризиса и дестабилизации финансовых рынков в случае развития волны корпоративных дефолтов в США.

В таких сложных условиях Банк Москвы разместил на международном рынке капитала выпуск еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках. Ставка купона составила 6,253% годовых. Срок обращения бумаг – три года. Изначально планировалось разместить ценные бумаги на 150 млн. швейцарских франков, однако в связи с повышенным интересом инвесторов к евробондам Банка Москвы и переподпиской объем облигационного займа решено было увеличить на 50 млн. швейцарских франков. Банк Москвы является одним из наиболее надежных заемщиков на сегодняшний день, а результаты проведенного им размещения подтверждают интерес инвесторов к высоконадежным бумагам независимо от ситуации на мировом денежном и долговом рынках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: