Долговые рынки

Распродажи рублевых бондов приостановились

Понедельник на внутреннем рынке не отличался высокой торговой активностью. Совокупный объем торгов в негосударственном секторе достиг 8.7 млрд руб. Государственный сегмент вчера выглядел практически «мертвым» – торговый оборот составил всего 112 млн руб. Распродажи рублевых облигаций приостановилась, и единой тенденции в движении котировок не сложилось. Выпуск ЛУКОЙЛ-02 с погашением в ноябре 2009 г. подешевел на 0.05 %, его доходность выросла до 7.37 % (+3 б. п.). МОЭСК-01 с погашением в сентябре 2011 г. прибавил 0.22 %, доходность снизилась до 8.48 % (-7 б. п.).

Мы хотели бы отметить продолжение продаж в бумагах ТМК-02 с погашением в марте 2009 г. Вчера выпуск потерял 0.3 % в цене с соответствующим ростом доходности на 30 б. п. до 8.28 %. Основная причина – объявление в пятницу купонной ставки по 3-му выпуску ТМК на уровне 9.6 % на следующие 1.5 года (что соответствует доходности к оферте на уровне 9.7 %). Теперь 2-й выпуск ТМК выглядит переоцененным по сравнению с ТМК-03. В настоящее время выпуск ТМК-3 заморожен в связи с выплатой купона. Однако до этого в пятницу котировки ТМК поднялись выше 100 %, а доходность к новой оферте снизилась до 9 %. Этот уровень соответствует спрэду к кривой ОФЗ примерно в 285 б. п., тогда как при текущем уровне доходности спрэд ТМК-02 к ОФЗ составляет около 240 б. п. Похоже, что бумаги любого эмитента, имеющего несколько выпусков в обращении и решившего предложить значительную премию ко вторичному рынку, чтобы оставить выпуск в обращении после прохождения оферты, ждет та же участь.

СУ-155: эмитенты продолжают предлагать привлекательные ставки

Вчера СУ-155 (входящая в тройку крупнейших строительных компаний) объявила купонную ставку по 3-му облигационному выпуску на уровне 13 % на следующий год (2 купонных периода). За последние 4 месяца доходность бумаг крайне редко превышала 13 %. Доходность к новой оферте составляет 13.31 %, что, на наш взгляд, представляется довольно привлекательным для бумаг эмитента с таким масштабом бизнеса. Соответственно, мы наблюдали оживление в выпуске СУ-155-03 – бумаги прибавили 0.08 % при объемах около 155 млн руб. (только в основном режиме торгов).

Внешний фактор

На этой неделе календарь экономической статистики не слишком насыщен. Интерес представляют данные по объемам розничных продаж в США за январь (публикуются в среду) и январский индекс промышленного производства (пятница). Еще одно значительное событие – выступление главы Федерального резерва США Бена Бернанке перед банковским комитетом Сената США. Однако вчера даже в отсутствие важных событий котировки US Treasuries продолжили рост на опасениях рецессии в США; как итог, российский суверенный спрэд расширился до 183 б. п.

Цена рублевого выпуска Арбат Престиж вчера подскочила сразу на 2 %, при этом доходность бумаги снизилась на 780 б. п. Причиной движения котировок стало сенсационное заявление адвоката Владимира Некрасова (владелец компании, который был арестован по обвинению в уклонении от уплаты налогов), Александра Добровинского, о том, что г-н Некрасов неделю назад получил предложение о продаже компании. Добровинский не предоставил никаких деталей предложения и отказался назвать потенциального покупателя. Несмотря на это, информация была трактована как фактор в пользу покупки облигаций, поскольку, как ожидается, новый владелец может оказать поддержку кредитному качеству Арбата. В то же время, мы обращаем внимание на ряд других фактов, которые были отмечены СМИ и не являются столь оптимистичными. Так, согласно Добровинскому, если Некрасов примет предложение сегодня, то проблемы у него прекратятся лишь летом. Вместе с тем, полки магазинов Арбата пустеют, и вскоре магазины могут быть закрыты. По информации СМИ, право финансовой подписи есть только у Некрасова, в связи с чем компания была вынуждена приостановить платежи. Большинство контрактов с поставщиками истекает в марте этого года, и многие из них, возможно, не захотят продлить эти договора. В числе таких поставщиков Единая Европа – дистрибьютор, на которого приходится существенная доля закупок Арбата. Учитывая все эти обстоятельства, мы считаем, что худшие времена для держателей выпуска облигаций Арбата еще впереди. Таким образом, покупка этих бондов сейчас все еще выглядит преждевременной.