Рынок еврооблигаций

Доходности US Treasuries, снижавшиеся в течение всей прошлой недели, в пятницу вновь выросли. Доходность 10-летних UST по итогам дня сложилась на уровне 4.78% (+5бп). Вероятно, крупные участники рынка решили зафиксировать прибыль. Снижению цен UST также способствовали заявления трех высокопоставленных члена ФРС (У.Пула, С.Пиналто и Р. Фишера), которые, выступая в пятницу, выразили обеспокоенность инфляцией. Котировки облигаций Emerging Markets также снизились в пятницу вслед за американским рынком, но спрэд EMBI+ немного сузился - до 170бп (-2бп). На общем фоне выделялись венесуэльские облигации, выпуск Venezuela 34 (YTM 6.88%) вырос в цене примерно на 3/8.

Выпуск Russia 30 (YTM 5.75%) большую часть пятницы торговался на уровне 112 9/16, однако, затем на фоне роста доходностей UST, его котировки снизились до 112 3/8. Спрэд к UST остается на уровне 99-100бп. В корпоративном секторе был интерес к облигациям Норникеля, котировки GMKNRU 09 (YTM 5.92%) доходили до 102 7/8 - 103 3/8. Кроме того, сохраняется спрос в выпуске SUEK 08 (YTM 7.31%), в пятницу его цена выросла еще примерно на 1/2 до 101 3/4 - 102 1/4. Напомним, что, на наш взгляд, справедливый уровень цен в этом выпуске после новостей об альянсе с Газпромом - 102.50 (7.00%).

На первичном рынке завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Банка Союз (B1/B-), объем займа составил USD125 млн., купон - 9 3/8. Размещение по верхней границе price-talk в комбинации с небольшим объемом выпуска косвенно свидетельствует о невысоком интересе инвесторов. На наш взгляд, с такой доходностью облигации Союза вполне заслуживают внимания. Кроме того, похоже, успешно завершилось размещение LPN Каскада Нижне-Черекских ГЭС (6 лет, USD60 млн.). На фоне высокого спроса организаторы снизили ставку с 12.00% до 10.50%. На наш взгляд, даже с таким купоном выпуск сохраняет хороший потенциал снижения доходности и роста котировок по мере интеграции в ГидроОГК (Baa3). Эта неделя будет насыщена экономической статистикой из США. Кроме того, 14-го февраля Бен Бернанке будет выступать с обширным докладом перед Конгрессом. Важным днем для Emerging Markets станет 15-е февраля - предполагаемый день выплаты Эквадором купона по еврооблигациям. Напомним, что президент этой страны неоднократно грозил инвесторам реструктуризацией долгов. Сегодняшний день обещает быть относительно спокойным.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу торговля рублевыми облигациями носила спокойный характер. В секторе госбумаг котировки большинства выпусков остались на прежних уровнях. Примерно на 10бп выросла цена ОФЗ 46020 (YTM 6.82%). Именно на этот выпуск пришелся основной объем торгов.

В первом эшелоне также не произошло каких-либо заметных изменений - котировки большинства выпусков подросли в среднем на 5бп. На общем фоне слабо выглядели облигации ГидроОГК-1 (-7бп; YTM 7.39%). Во втором эшелоне большим спросом у инвесторов пользовался выпуск Сатурн НПО-2 (YTM 8.79%), его котировки выросли почти на 90бп. Также примерно на 30бп выросли форвардные котировки УМПО-2 (YTM 9.21%). О причинах такого «локального» ралли и дальнейших перспективах выпусков см. наш комментарий на стр. 3. Примерно на 20бп выросли котировки облигаций Интегра-1 (YTM 10.60%) и Интегра-2 (YTM 10.74%). Интерес инвесторов объясняется позитивным новостным фоном о предстоящем IPO компании. Мы продолжаем считать, что текущие уровни доходностей уже учитывают данные новости. В случае же неудачи с IPO мы ожидали бы расширения спрэдов облигаций Интегры.

В сегменте банковских облигаций сохраняется интерес к выпускам Сибакадембанк-5 (YTM 10.11%) и Сибакадембанк-6 (YTM 8.54%) - их котировки в пятницу выросли примерно на 20бп. Мы позитивно смотрим на потенциал укрепления УРСА Банком (бывший Сибакадембанк) своего кредитного профиля. Однако, на наш взгляд, потенциал сужения спрэдов в облигациях банка ограничен в связи с ожидаемым новым предложением выпусков (рублевые облигации на 15 млрд., рублевые еврооблигации).

По нашей информации, в пятницу ЦБ не покупал валюту. Насколько мы понимаем, положительное сальдо операций с банками отражает перевод ими средств с депозитов на корсчета в преддверии налоговых выплат. Мы ожидаем постепенного ухудшения ситуации на денежном рынке и медленного роста ставок МБК, в связи с чем рекомендуем инвесторам сокращать дюрацию своих портфелей.

Рособоронэкспорт и Система создают авиадвигателестроительную корпорацию

В пятницу газета Коммерсантъ сообщила, что ФГУП Рособоронэкспорт (NR) и АФК Система (B3/B+/B+) достигли договоренности о выкупе контрольного пакета акций НПО Сатурн у основного владельца компании Юрия Ласточкина, а также зарегистрировали управляющую компанию для авиадвигателестроительной корпорации, в которую войдут НПО Сатурн (NR), Пермские моторы (NR) и УМПО (NR). Напомним, что впервые о совместных инициативах Системы и Рособоронэкспорта стало известно в конце прошлого года (см. Утренний комментарий от 18 декабря 2006 г.). Мы полагаем, что в связи с данными инициативами, а также по причине стратегической важности производителей авиадвигателей, в случае финансовых затруднений они могут рассчитывать на получение поддержки со стороны Рособоронэкспорта, группы Система, а также госбанков.

В пятницу мы видели достаточно эмоциональную реакцию на эти, казалось бы, вполне ожидаемые новости в облигациях НПО Сатурн-2 (+0.80бп; YTP 8.40%). Мы полагаем, что на этом фоне интересно выглядит выпуск УМПО-1 (+0.30бп; 100.70 на форвардах; YTP 9.1%). Облигации ПМЗ-1 (9.6% к оферте в июле) тоже предлагают привлекательную доходность, но имеют заметно более короткую дюрацию.