Рынок рублевых облигаций

Банк Англии неожиданно поднял учетную ставку

Банк Англии объявил вчера о подъеме учетной ставки с 5 до 5,25%. Новость оказалась сюрпризом для участников рынка, поскольку ранее 52 экономиста, опрошенных Bloomberg, единогласно высказались за то, что ставка останется без изменения.

Поскольку экономика Великобритании в наибольшей степени из всех европейских стран напоминает и связана с экономикой США, неожиданный шаг банка Англии оказал влияние на рынок Treasuries. 10- летние бумаги казначейства выросли в доходности с 4,68 до 4,74%. Помимо этого, можно допустить, что на движение американских облигаций оказала давление ожидающаяся сегодня публикация данных о розничных продажах в декабре. В ноябре динамика розницы была просто ошеломляющей, что во многом способствовало развороту движения Treasuries в сторону больших доходностей. Соответственно, можно предположить, что вчерашние продажи US10Y отражали опасения трейдеров, что сегодняшние данные повторят историю месячной давности.

С технической точки зрения, доходность US10Y может достаточно свободно подниматься до отметки 4,85%. Наш взгляд на движение Treasuries в ближайшем будущем остается нейтральным.

KfW выходит на рынок рублевых евробондов

Немецкая государственная банковская группа KfW объявила условия выпуска рублевых евробондов: объем составит 2 млрд руб., срок обращения – 5 лет, купонный период - годовой, ставка 6%, цена реофера 99,781, которая приблизительно соответствует доходности 6,05%. Существенным условием выпуска является гарантия Федеративной Республики Германия. Рейтинги бумаги – AAA/Aaa/AAA по версиям S&P/Moody’s/Fitch.

В настоящий момент 5-летние NDF’ы находятся на уровне 6,3-6,5%,  поэтому дебютный бонд KfW будет размещаться ниже денежного рынка. С другой стороны, кредитное качество бонда выше качества большинства банков-нерезидентов, формирующих кривую NDF. Ориентиром для бонда KfW является обращающийся рублевый евробонд банка Eksportfinans, имеющий рейтинг AA+/AAA по S&P/Fitch. Индикативные котировки по этой 4-летней бумаге объемом 1,5 млрд руб. находятся сейчас на уровне 99,5, что соответствует доходности 6,1%. Таким образом, мы можем заключить, что дебютный евробонд KfW предлагается очень близко к своей справедливой цене, однако очевидной проблемой бумаги будет низкая торговая ликвидность из-за малого объема.

Миракс получил рейтиг B от Fitch

Компания Миракс получила рейтинг B/Стабильный по версии агентства Fitch. Напомним, что ранее компанией был получен рейтинг B2 от агентства Moody’s. Таким образом, оба агентства сошлись в своей оценки риска обязательств компании.

Из обращающихся облигаций Миракса наиболее интересным сейчас является выпуск Миракс-2, находящийся на уровне 11% на срок 32 мес. В связи с появлением нового рейтинга мы рекомендуем покупать эти бумаги со спекулятивной целью 10,75%. Важно отметить, что облигации рейтингованных компаний практически полностью расположены сейчас под уровнем 10%, причем компании с рейтингом B- занимают нишу 9,5- 10%. Таким образом, стратегический апсайд облигаций Миракса, да и в целом хороших компания строительной отрасли, очень велик.

Взгляд на рынок

Наш взгляд на Treasuries с начала года изменился с позитивного на нейтральный, поэтому непосредственные перспективы рублевого рынка мы сейчас также оцениваем как более умеренные, чем в конце 2006. Тем не менее, у длинных рублевых облигаций существует свой относительный апсайд к долларовым облигациям, и в условиях достаточной рублевой ликвидности, ожидающейся в первой половине года, этот потенциал, по крайней мере, защищает рублевые бонды от падения. В результате, наш взгляд на длинные рублевые облигации является нейтральным в короткой перспективе (до конца месяца) и позитивным для существенных сроков инвестирования.

Рынок еврооблигаций

Корпоративный сектор

Вчера в корпоративном сегменте продажи продолжились. Причем, продавали всё без разбору. Однако, цены облигаций остались примерно на уровне закрытия предыдущего дня. Сегодня активность на рынке может снизиться в преддверии выходного понедельника в США.

Суверенные еврооблигации

Вчера утром в сегменте суверенных бондов чувствовались некоторые признаки оптимизма – под влиянием покупок индикативных выпуск Россия ’30 поднялся в цене до 112,7%. Однако последующие события на внешних рынках – решение Банка Англии поднять ставку на 25 б.п., а также значительно ниже ожидаемых Jobless Claims в США – вновь развернули российские суверенные бонды вниз. В итоге Россия ’30 опустилась до 112,34, т.е. примерно на ¼ по сравнению с закрытием предыдущего дня. Доходность Treasuries выросла вчера до 4,73%, поэтому спрэд Россия ’30 к USG10Y сузился до 102 б.п. Продолжающие снижаться цены на нефть также не внушают оптимизма на развивающихся рынках. Тем не менее, спрэд индекса EMBI+ за счет роста доходности Treasuries сократился по итогам вчерашних торгов на 4 б.п. и в настоящее время составляет 173 б.п.

Рекомендации:

Ранее мы рекомендовали выпуск Ренессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. Под влиянием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровня 8,15%, снизившись на 34 б.п. В краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. Однако, когда фиксация прибыли в целом на рынке российских евробондов завершится, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положения по отношению к аналогам на тот момент.

В начале декабря Петрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. Выпуск Петрокоммерц ’09-1, который на несколько месяцев короче, торгуется в настоящий момент в диапазоне 8,10-8,15%. В связи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. Вчера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижения доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%.

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже

- Система ’11 – цель 7,25
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.