Рынок внешних долгов

Доходность базовых активов продолжила рост после неожиданного решения Банка Англии повысить процентную ставку на 25 б.п. до 5.25% в борьбе с усиливающимся инфляционным давлением и снижения еженедельных обращений за пособиями по безработице в США. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла до верхней границы нашего диапазона 4.50-4.75%, который считался справедливым при сохранении ставки Fed Funds на прежнем уровне до второго квартала года. Сегодня фьючерсы указывают на низкую вероятность снижения ставки даже в первом полугодии (30% против 80% ранее), поэтому мы сдвигаем диапазон вверх до 4.60-4.85%. Сегодня внимание рынка будет приковано к отчету по розничным продажам, который может вызвать восстановление в случае неожиданно слабых значений за декабрь, традиционном месяце рождественских распродаж. В противном случае котировки останутся вблизи текущих значений. В краткосрочном периоде допускаем сохранение умеренно негативной динамики рынка из-за переоценки прогноза процентных ставок.

В первой половине четверга наблюдались попытки инвесторов вернуться в подешевевшие внешние долги развивающихся стран, однако после выхода сильной статистики по США и повышения ставки Банка Англии продажи возобновились. Вторая основная тема-  это продолжающееся снижение цен на нефть, которое продолжает оказывать негативное влияние на долги экспортеров черного золота, включая Россию и Венесуэлу. В ответ на это JP Morgan сократил рекомендацию по внешним бумагам России с «покупать» до «держать», а S&P ухудшило прогноз рейтинга Венесуэлы «ВВ-» с позитивного до стабильного. Мы по-прежнему негативно оцениваем перспективы динамики венесуэльских еврооблигаций и рекомендуем продажи в длинном конце. Несколько вне тренда вчера торговались еврооблигации Эквадора (очень сильно просевшие с начала года) после того, как появилась вероятность назначения лояльного Wall Street Фаусто Ортиса в качестве заместителя министра финансов страны. Ортис участвовал в подготовке размещения глобальных бумаг Эквадора с погашением в 2015 году, и он вряд ли одобрит решение правительства о проведение реструктуризации. Тем не менее, пока рано говорить об улучшении котировок Эквадора, поскольку последнее слово все же за президентом Корреа, тем более рынок испортился и покупать рисковые кредиты сейчас опасно. Другим очагом опасений может стать стабильная Бразилия, поскольку в местной прессе появились слухи о том, что президент Лула да Сильва может отказаться от целевого показателя первичного бюджетного профицита в размере 4.5% ВВП и увеличит расходы бюджета. Все эти дни сегмент emerging debts торгуется лучше базовых активов, на фоне их более стремительного падения спрэд EMBI+ сократился до 174 б.п., что всего на 5 б.п. выше исторического минимума конца прошлого года. Однако негативный внутренний фон, падение цен на нефть, которое помогает лишь небольшой доле развивающихся стран в индексах EMBI, и негативный краткосрочный прогноз по UST увеличивает вероятность новой волны продаж в EM. Рекомендуем занимать выжидательную позицию по кредитам, продавать Венесуэлу, Мексику, Россию. В корпоративном сегменте российских еврооблигаций лучше рынка держатся выпуски Евразхолдинга, ТМК и АФК Системы.

Рынок внутренних долгов

В четверг движения на рынке рублевых облигаций были разнонаправленными, как и ожидалось. Положительным фактором продолжает оставаться хорошая ситуация с ликвидностью, ставки однодневных межбанковских кредитов по-прежнему держатся на уровне 2 - 2.5 % годовых. Немного подросли бумаги РЖД 07 (6 б.п.) и ФСК ЕЭС 02 (3 б.п.), в то же время подешевели бумаги ГидроОГК-1 (-24 б.п.), но с общей тенденцией на рынке рублевых облигаций это падение никак не связано, а связано оно, в свою очередь, с новостью о конфликте миноритариев и «ГидроОГК». Облигации государственного сектора изменились незначительно. Активность на рынке рублевых облигаций вчера по-прежнему оставалась низкой. Рынок еврооблигаций в очередной раз отметился снижением. Таким образом, негативный внешний фон продолжит свое отрицательное влияние на рынок рублевых облигаций.

Сегодня на рынке рублевых облигаций мы не ожидаем увидеть существенных перемен, скорей всего сохранится динамика вчерашнего дня. Торговая активность скорей всего останется на прежнем, достаточно низком уровне. Отрицательное влияние будет оказывать негативный внешний фон, в то время как поддержку рынку рублевых облигаций окажет хорошая ситуация с ликвидностью.

Также мы хотим обратить внимание на облигации города Москвы. Глава комитета государственных заимствований города Москвы С. Пахомов заявил, что правительство Москвы не будет в первой половине 2007 года размещать облигации и, возможно, в течение 2007 года вообще не выйдет на долговой рынок. Таким образом, мы считаем, что на бумаги Москвы может появиться дополнительный спрос, что приведет к сужение спрэда между столичными долгами и ОФЗ на 10-20 б.п., но в то же время скорей всего ликвидность облигаций снизится.