Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[12.01.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА на внутреннем долговом рынке наблюдались неагресивные покупки облигаций эмитентов первого эшелона. В частности, отдельный интерес инвесторы испытывали к облигациям Газпрома, стоимость которых к вечеру в среднем выросла на 0,3%. Котировки остальных наиболее ликвидных облигаций эмитентов первого эшелона по итогам торгов выросли на 0,1 – 0,15%. Во втором эшелоне, интерес инвесторов переместился в длинные облигации телекоммуникационных компаний, в результате чего, их стоимость выросла на 0,3-0,5%. Котировки государственных облигаций на вчерашних торгах в среднем выросли на 0,25%. Однако, торговая активность на рынке остается не высокой. Биржевые обороты сектора составили 246,41 млн. рублей. Наиболее активно торговались ОФЗ 25058 (+0,11%), ОФЗ 46018 (+0,6%) и ОФЗ 46001 (+0,05%).

По мере отдаления от новогодних праздников, активность участников рынка начинает возрастать. Вчера торговые обороты на рынке негосударственного долга достигли достаточно высокого уровеня – 8,5 млрд. рублей, по сравнению с 2,8 млрд. рублей днем ранее. В ближайшее время мы ожидаем активизации спроса на внутренние долговые инструменты.

Мы полагаем, что в настоящее время сложился неплохой фон для роста котировок рублевых облигаций. Денежный рынок в настоящее время пребывает в достаточно хорошей форме. Сегодня с утра остатки средств на счетах коммерческих банков в ЦБ составили 567,1 млрд. рублей. Ставки на денежном рынке находятся на низком уровне. Стоимость однодневных кредитов на МБК не превышает 0,5-1,0% годовых. Внутренний валютный рынок также оказывает неплохую поддержку рублевым облигациям. Рубль продолжает выглядеть достаточно сильным, и в ближайшее время сильного ослабления курса рубля относительно доллара США мы не ожидаем.

На этом фоне, мы полагаем, что до конца недели котировки облигаций наиболее качественных эмитентов могут подрасти. Таким образом, неплохой стратегией в настоящее время является открытие длинной позиции в облигациях: Газпром А6 (7,25%), ФСК ЕЭС 02 (7,37%), Сибирьтел 05 (8,25%), Самарская обл. 02 (7,07%).

Также стоит отметить, что в начале 2006 года на внутреннем долговом рынке вновь образовался перекос в формировании уровней доходности ОФЗ и облигаций Москвы. ОФЗ сейчас торгуются с премией в 5 – 15 пунктов относительно долгов московского правительства. По нашему мнению, по мере роста торговой активности данная диспропорция будет выравниваться. К тому же, предстоящий 18 января аукцион по размещению 47-го выпуска облигаций Москвы, скорее всего, привлечет огромный интерес инвесторов. Нереализованный на аукционе спрос выльется на вторичный рынок, в том числе на рынок государственных облигаций. Таким образом, облигации федерального займа сейчас выглядят достаточно привлекательно.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера котировки на рынке казначейских бумаг продемонстрировали небольшое снижение. По итогам торгов доходность 10-летних КО США выросла на 3 б.п. до 4,46% годовых. Тридцатилетние UST сегодня торгуются под доходность 4,63% годовых, что на 1 пункт выше уровня предыдущего дня. Влияние на вчерашнюю динамику рынка, по всей видимости, оказали не очень хорошие результаты аукциона по пятилетним us-treasuries. Результаты аукциона отразили достаточно низкий интерес со стороны нерезидентов, которые выкупили лишь 28,5% размещаемого объема (44% на предыдущем аукционе). Общий спрос на новые бумаги также оказался достаточно низким. Спрос в 2,1 раза превысил объем предложения (2,38 – на предыдущем аукционе).

Вполне возможно, что у инвесторов появились опасения относительно возможности столь дешевого рефинансирования достаточно большого объема запланированных на текущий квартал размещений без спроса со стороны внешних участников рынка. Идти на увеличение госзаимствований Минфин вынуждает проблема дефицита федерального бюджета. Министр Финансов США Сноу уже попросил Парламент о увеличении порога государственного долга в целях финансирования дефицита бюджета США, а с 1-го февраля Казначейство США планирует провести аукцион по размещению 30-летних облигаций. Последний раз аналогичный аукцион прошел в октябре 2001 года.

Маяком дальнейшего движения рынка обещает стать предстоящее в конце января заседание ФРС, на котором ожидается «возможно» последнее повышение учетной ставки. Данное событие, безусловно, подогревает интерес спекулянтов, в результате чего на протяжении последнего месяца спрос на долгосрочные облигации казначейства поддерживается на высоком уровне. Инверсия части кривой доходности на отрезке 2-5 лет сохранилась: доходности 2-х летних облигаций на 3 пункта превышает доходность 5-летних и составляет 4,43% годовых. Долгосрочный конец кривой доходности пока сохраняет положительный наклон, скорее всего, в преддверии заседания ФРС, участники рынка не решаются на полную инверсию кривой.

До конца недели существенных изменений на рынке государственного долга США, скорее всего, не произойдет. Однако, стоит отметить, что запланированная на текущую неделю достаточно важная макростатистика может привести к краткосрочным колебаниям цен us-treasuries. Сегодня состоится публикация статистики внешней торговли и бюджета, а в пятницу выйдут цифры по динамике промышленных цен и розничных продаж. Также интересными могут стать аукционов по размещению 10-летних TIPS (казначейские облигации с защитой от инфляции), которые косвенно отражают инфляционные ожидания инвесторов.

Внешние долговые рынки стран EMERGING MARKETS сохраняют свою привлекательность в глазах инвесторов. По итогам вчерашнего дня индекс EMBI+ вырос на 0,12%, а его спрэд сократился на 4 пункта до 226 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ второй день подряд демонстрировали умеренное снижение. Индекс EMBI+ Россия снизился вчера на 0,03%, а его спрэд сократился на 4 б.п. до 108 б.п. Еврооблигации «Россия-30» в настоящее время торгуются на уровне 112,75/112,81 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 на уровне 110 б.п.

В ближайшее время мы полагаем, что динамика внешнего долгового рынка России будет полностью зависеть от состояния рынка us-treasuries. Хотя по нашим оценкам спрэд российских суверенных еврооблигаций в настоящее время достаточно широк, до конца января его сужения мы не ожидаем. Скорее всего, инвесторы предпочтут дождаться решения ФРС относительно дальнейшего направления монетарной политики США, прежде чем расширять свои позиции в еврооблигациях emerging markets.

Однако стоит отметить, что сейчас на наш взгляд интерес инвесторов могут привлечь короткие российские еврооблигации корпоративных и банковских эмитентов, доходности которых практически не отреагировали на рост рынка в начале текущего года. В частности, наиболее интересными мы видим CLN АвтоВАЗа, доходность которых в настоящее время находятся на уровне 8,2% годовых. Стоит отметить, что после получения государством контроля над предприятием, кредитный спрэд CLN АвтьВАЗа сократился лишь на 30 пунктов, что по нашему мнению не совсем адекватно отражает последние изменения.