МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.01.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Котировки большинства наиболее активно торговавшихся выпусков выросли в пределах 0.2-0.5% на фоне низких ставок на денежном рынке (ставки o/n не превышают 1% годовых) и укрепления рубля. Основной спрос инвесторов был сосредоточен в корпоративном первом эшелоне, где лидерами торгов стали облигации 5-го выпуска Газпрома. В облигациях Москвы и госбумагах активность инвесторов была существенно ниже. Во втором эшелоне преобладали точечные сделки, среди лидеров роста можно отметить облигации ЦТК-4.

Неплохой оборот прошел по обоим выпускам Автоваза, которые в свете последних изменений на заводе начинают претендовать на роль «голубых фишек» второго эшелона, чему способствует и относительно высокая ликвидность облигаций. Стоит отметить, что, судя по всему, государство хочет не только получить оперативный контроль на предприятии (что уже сделано), но и закрепить компанию в собственности (см. новости). Бумаги интересны со стратегической точки зрения - дальнейший рост кредитного качества и удлинение дюрации после оферт. Спекулятивная привлекательность бумаг ограничена относительно низкой доходностью (облигации лежат на кривой телекомов) и короткой дюрацией (0.5 и 1 год соответственно).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность 10Y UST вчера выросла на 5-6 б.п. и достигла к концу дня в Нью-Йорке 4.45% годовых. Давление на цены US Trys оказывают сейчас проходящие аукциона по новым выпуска UST. Всего в январе Казначейство США разместит новых бумаг на $110 млрд. Вчерашний аукцион по 5Y UST прошел при невысоком спросе, что и стало поводом для продаж US Trys и роста доходности. Инвесторы опасаются, что и на остальных аукционах спрос будет невысоким.

При этом цены суверенных еврооблигаций РФ остались неизменными на фоне устойчивого спроса, что привело к сужению странового спрэда. Россия- 30 осталась на уровне 112.875, а спрэд сузился до 110 б.п. со 115 б.п. днем ранее. Сегодня цены суверенных еврооблигаций незначительно снизились. Россия-30 снизилась до 112.750 при спрэде 112 б.п.

При этом покупки в корпоративных еврооблигациях РФ движут цены этого сегмента дальше вверх – вчера рост составил еще 1/4-1/2 п.п. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и ожидаем снижения доходности 10Y UST и сужения странового спрэда на 30-50 б.п. в 2006 г. Россия-30 к концу года может достичь 120.000 по нашим ожиданиям.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.