Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[11.12.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля стабилизировался

С открытием торгов в четверг рубль подешевел относительно бивалютной корзины до уровня 37.20, что, очевидно, стало первой реакцией валютного рынка на стремительное снижение нефтяных котировок накануне. Но в оставшуюся часть дня рубль укреплялся, и к закрытию торгов его стоимость относительно корзины составила 36.86. Ставки NDF также продолжили снижаться, и к концу сессии годовая ставка составила около 6.90%. К сегодняшнему утру цены на нефть немного отыграли падение предыдущих дней, а рост котировок на мировых рынках акций продолжается, что отражается некоторым ослаблением доллара на мировом валютном рынке. В этих условиях вполне вероятно, что курс рубля к корзине продолжит медленно укрепляться, держась вдали от границ текущего плавающего коридора курса (35-38), что больше всего устраивает Банк России.

На рынке рублевых облигаций восстанавливаются позитивные настроения

Стабилизация конъюнктуры на валютном рынке и улучшение ситуации с рублевой ликвидностью (ставки денежного рынка вчера составляли около 3.5-4.5%) позитивно сказываются на настроениях инвесторов в рублевые облигации, котировки которых по итогам дня несколько выросли. В сегменте государственных долговых обязательств наилучшую динамику продемонстрировали среднесрочные ОФЗ. Так, котировки ОФЗ 25068 прибавили около 0.35 п. п., а доходность по итогам дня снизилась до 8.40%. Министерство финансов продолжило доразмещение на вторичном рынке двухлетнего выпуска ОФЗ 25063; объем проданных облигаций, по данным Банка России, составил около 850 млн руб. Доходность инструмента осталась на уровне, предложенном эмитентом на последнем аукционе, и составила 7.80%.

Программа внутренних государственных заимствований: исполнена или нет?

Представители Минфина сообщили, что 16 декабря планируется провести последний в этом году аукцион по продаже ОФЗ в объеме 5 млрд руб. При этом было отмечено, что министерство не стремится полностью исполнить программу заимствований. Напомним, что согласно действующей редакции закона о бюджете на 2009 г. объем чистого привлечения средств на рынке государственных облигаций должен составить около 392 млрд руб. По нашим оценкам, на текущую дату чистое размещение гособлигаций уже достигло около 410 млрд руб. Скорее всего, Минфин планировал размещение свыше объемов, предусмотренных программой внутренних заимствований, за счет доразмещения ОФЗ, ранее предназначенных для рекапитализации банковского сектора (всего около 150 млрд руб.). Теперь риск повышенного предложения государственных долговых обязательств до конца года снижается, что, вероятно, окажет поддержку рынку ОФЗ.

Башнефть выходит на рынок облигаций

Отсутствие больших объемов предложения ОФЗ до конца года может позитивно сказаться и на котировках долговых инструментов в корпоративном сегменте, где темпы предложения новых облигаций не снижаются. В четверг стало известно, что Башнефть намерена до конца года разместить три выпуска рублевых облигаций общим номинальным объемом 50 млрд руб. Доходность к оферте через три года оценивается организаторами на уровне 12.89-13.69%. Главным недостатком новых обязательств, по нашему мнению, является отсутствие кредитных рейтингов эмитента и, соответственно, невозможность эффективно рефинансировать эти выпуски в Банке России. В то же время, мы полагаем, что эмитент и организаторы осознают эту проблему и в скором времени Башнефть получит рейтинг, необходимый для включения ее облигаций в соответствующие списки Банка России. Башнефть является одним из ключевых активов холдинга АФК Система. Озвученный ориентир по доходности предполагает премию к облигациям АФК Система в ра змере 40-140 б. п., что может заинтересовать участников рынка.

Кредитные комментарии

БТА Банк: учет накопленных процентов при реструктуризации долга

Обязательства БТА Банка торгуются без учета накопленных процентов с июля 2009 г., когда банк прекратил процентные платежи по своим долгам. Тем не менее, в соответствии с последними условиями реструктуризации (которые все еще не являются окончательными), накопленные проценты будут включены в суммарный объем требований кредиторов и будут реструктуризироваться по схеме, аналогичной для требований по основной сумме долга. Согласно документу, проценты будут накапливаться до 31 марта 2010 г. В табл. ниже мы приводим расчет накопленных процентов по разным выпускам облигаций БТА Банка и оценку дополнительной стоимости денежных потоков (NPV), возникающих в результате включения накопленных процентов в общую сумму требований (расчеты произведены до сегодняшнего дня и до 31 марта 2010 г.). В результате наша оценка чистой приведенной стоимости денежных потоков по облигациям БТА Банка (см. отчет «Условия реструктуризации долга БТА Банка: неожиданная выгода для держателей облигаций» от восьмого декабря 2009 г.) должна быть увеличена примерно на 200-300 б. п. в зависимости от выпуска, что делает эти инструменты еще более привлекательными для покупки на текущих ценовых уровнях.

Китай вводит антидемпинговые пошлины на трансформаторную сталь – последствия для НЛМК

На основании предварительных результатов антидемпингового расследования Китай вчера ввел временные антидемпинговые пошлины на трансформаторную (анизотропную) сталь, импортируемую из США и России. Ставки пошлин на российскую и американскую продукцию установлены на уровне 4.6-25% и 10.7-25% соответственно. Единственными производителями трансформаторной стали в Китае являются компании Baosteel и Wuhan. Антидемпинговое расследование в отношении импорта стальной продукции проводилось Китаем впервые. Экспортеры трансформаторной стали из России и США с 11 декабря должны будут вносить определенный денежный залог, размер которого китайские власти пока не установили ввиду временного характера принимаемых мер.

НЛМК является единственным производителем трансформаторной стали в России, выпускающим 360 тыс. тонн этой продукции в год. В 2008 г. реализация трансформаторной стали обеспечила примерно 20% консолидированного показателя EBITDA НЛМК. Основными экспортными рынками предприятия в этом сегменте являются Китай, США и ЕС. По итогам девяти месяцев 2009 г. НЛМК выпустил 98 тыс. тонн трансформаторной стали, 85% объема выпуска было направлено на экспорт, а объемы поставок в Китай составили 15% экспорта. Текущая цена трансформаторной стали равна USD2 600-2 800 за тонну (FOB), а себестоимость производства НЛМК – USD1 500 за тонну. Мы оцениваем негативное воздействие китайских антидемпинговых пошлин на денежный поток компании в 2010 г. в USD20-25 млн. Следует, однако, отметить, что Китай наращивает собственные мощности по выпуску трансформаторной стали и в ближайшие годы может достичь 100%-ной обеспеченности этим видом продукции. В этом случае НЛМК придется перенаправить поставки трансформаторной стали на внутренний рынок или найти новых внешних потребителей. Ситуация на российском рынке в основном зависит от государственной поддержки и реального спроса со стороны производителей энергетического оборудования. Новым рынком для реализации трансформаторной стали НЛМК может стать Индия, учитывая ее амбициозные планы по развитию сектора электроэнергетики.

Экономика

Золотовалютные резервы увеличились на фоне ослабления рубля

Согласно данным Банка России от 10 декабря, за неделю с 28 ноября по 4 декабря золотовалютные резервы увеличились на USD1.5 млрд. По нашим оценкам, рост показателя на USD1.1 млрд приходится на переоценку запасов золота, а на USD3.8 млрд – на переоценку валютных резервов на фоне ослабления доллара США на мировых рынках. В отчетном периоде курс евро вырос с USD1.49/EUR до USD1.51/EUR, фунта стерлинга – с USD1.63/GBP до USD1.67/GBP. В данном случае рост резервов представляется незначительным; таким образом, по нашим оценкам, покупки валюты за неделю и изменение в остатках средств на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России имели отрицательное значение и составили USD3.4 млрд.

Курс рубля относительно бивалютной корзины за указанный период снизился; диапазон колебаний курса составлял 35.6-36.0. По всей видимости, Банк России не принимал участия в торгах ни на границах, ни внутри коридора. Таким образом, колебания были связаны с сокращением остатков средств на корреспондентских счетах банков в Банке России.

Большинство коммерческих банков вывели валютные средства со счетов в Банке России к концу сентября. Единственная организация, которая по-прежнему держит средства на данных счетах, – это Национальный клиринговый центр (НКЦ). По официальным данным, оборот средств на его корреспондентских счетах в октябре составил USD25 млрд, что предполагает изменение остатков на корреспондентских счетах примерно на USD1.25 млрд за торговую сессию.

На прошлой неделе мы не смогли определить причину прироста золотовалютных резервов на USD2.5-3.0 млрд. По всей видимости, это было связано с увеличением объема средств на счетах НКЦ. По нашим оценкам, в ноябре Банк России приобрел USD8 млрд, что соответствует данным регулятора. Это предполагает, что в конце месяца НКЦ вывел средства со счетов.

Показатели внешней торговли свидетельствуют о восстановлении инвестиционной активности

Банк России 10 декабря представил показатели внешней торговли за октябрь. Экспорт увеличился на 4.2% к сентябрю до USD30 млрд, однако импорт вырос более существенно – на 9.4% относительно предыдущего месяца до USD19 млрд. В результате сальдо внешней торговли снизилось впервые с февраля 2009 г., что объясняется главным образом укреплением рубля в течение месяца. Годовая динамика внешнеторговых показателей по-прежнему негативна (снижение профицита торгового баланса относительно аналогичного периода 2008 г. года составило 20%). Тем не менее, мы ожидаем, что в дальнейшем тенденция изменится под воздействием эффекта низкой базы начиная с ноября

По данным Федеральной таможенной службы, импорт химикатов, продуктов питания и напитков в октябре существенно увеличился. Рост последнего компонента, скорее всего, продолжится в связи с традиционно высоким объемом импорта фруктов и овощей в зимний период. Кроме того, ввоз продукции машиностроения увеличился в месячном сопоставлении на 7% (рост наблюдается уже третий месяц подряд). Импорт автомобилей вырос незначительно (примерно на USD100 млрд), поскольку спрос остается слабым, а продажи автомобилей в октябре, по данным Ассоциации европейского бизнеса (AEB), даже снизились. Ранее мы полагали, что тенденция к росту импорта в сегменте машиностроения может прерваться. Тем не менее, сейчас инвестиционная активность в реальном секторе экономики, по-видимому, начала восстанавливаться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: