Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[11.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Данные по безработице в США за ноябрь оказались весьма противоречивыми. С одной стороны, безработица увеличилась до 4,5% против 4,4% в предыдущем периоде. С другой стороны, рост занятости так же оказался выше ожиданий — nonfarm payrolls выросли до 132 тыс. против ожидавшихся 105 тыс.

Нужно заметить, что стабилизация на рынке труда пока мало сказывается на уровне потребительского доверия. Так, индекс потребительского доверия, рассчитываемый Мичиганским Университетом, в декабре упал до 90,2 п. против 92,1 п. в предыдущем месяце.

По нашим оценкам во вторник ФРС СШа оставит ставки неизменными на текущем уровне (5,25%), при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный».

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара вырос на 4,39 копейки, поднявшись до отметки 26,2356 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,02 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте составил порядка $2,033 млрд. На рынке Forex после выхода данных по занятости в США и комментариев представителей ФРС США доллар укрепил свои позиции. В результате чего курс евро опустился до уровня порядка $1,317 – 1,318.

На межбанке в пятницу на фоне некоторого повышения свободных остатков ставки практически не изменились по сравнению с предыдущим рабочим днем: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,17% годовых против 4,18% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 451 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 1,9 млрд. рублей.

Сегодня на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 4,0 – 5,0% годовых, на валютном рынке можно ожидать ослабление рубля, учитывая укрепление доллара на международных рынках относительно основных мировых валют.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика в движении цен по большей части выпусков на фоне сохранения активности инвесторов на прежнем уровне. Наибольшие обороты проходили в бумагах преимущественно первого и второго эшелонов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в пятницу остался практически на прежнем уровне, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,066 млрд. руб., в РПС — около 4,86 млрд. руб. При этом на долю подорожавших бумаг пришлось около 66%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ИРКУТ-3 (около 206,4 млн. руб., -0,32 п. п.), ФСК-3 (около 137 млн. руб., +0,09 п. п.), ФСК-4 (около 51,5 млн. руб., +0,1 п. п.), РЖД-7 (около 48,8 млн. руб., +0,01 п. п.), РЖД-6 (около 48,7 млн. руб., +0,01 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно снизился, составив порядка 236 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 1,11 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 56%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: КлинР-он-1 (около 30,3 млн. руб., -0,8 п. п.), Мос.область-5 (около 27,4 млн. руб., -0,11 п. п.), Калуж.область-2 (около 20,5 млн. руб., +0,02 п. п.), Самарск.область-3 (около 20,15 млн.руб., +0,05 п. п.).

На рынке базовых активов был зафиксирован рост доходности после выхода данных по занятости в США и заявлений представителей ФРС США о сохранении сильных позиций доллара. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг повысилась до 4,54% и 4,65% годовых соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ повысилась до уровня порядка 5,56 – 5,57% годовых.

На текущей неделе можно ожидать повышение рублевой ликвидности. Положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохраняться на фоне укрепления рубля и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке мбК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».