Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[11.12.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Негативная реакция внешних долговых рынков на выход пятничной статистики в США пока не отразилась на внутренней конъюнктуре. На рынке рублевого долга наблюдалась повышательная динамика в движении котировок, при этом активность торгов в негосударственном сегменте оставляла желать лучшего. Совокупный объем торгов на бирже и в РПС составил по итогам торгового дня 7,2 млрд. руб.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,1%, муниципального - потеряла 0,11%. Совокупная стоимость сектора госбумаг повысилась на 0,10%.

«Голубые фишки» (облигации РЖД, Газпрома и ФСК ЕЭС) по итогам дня продемонстрировали небольшой рост и закрылись в среднем выше от 0,05% до +0,1% по сравнению с предыдущим днем. Доходности госбумаг снизились в среднем на 1 – 2 б.п. Один из лидеров активности корпоративного сектора - только вышедшие в обращение облигации ФСК ЕЭС-04, с погашением в октябре 2011 года, прибавили в цене 0,16%, а их доходность снизилась на 4 б.п. до 7,39% годовых. Рост котировок ФСК отражает общий интерес рынка к этому эмитенту в ожидании «свежего» рейтинга от S&P. Мы по-прежнему считаем покупку кривой ФСК одной из лучших стратегий в сегменте «blue chips» внутреннего долгового рынка.

В пятницу на вторичный рынок также успели выйти еще две бумаги – дебютный выпуск парфюмерного холдинга «Единая Европа» и облигации второй серии МОИА. Цена закрытия облигаций Единая Европа составила 100,1% от номинала. С учетом роста доходностей по базовым активам ("бенчмарк" - ОФЗ 27026) чистая премия на аукционе составила 32 б.п. Доходность за период владения бумагой с даты начала обращения (HPR) составила 11,48% годовых. По облигациям МОИА в общей сложности прошло 5 сделок на сумму около 30 млн. руб. При этом цена закрытия составила 100 процентов от номинала. Доходность к оферте через 1,3 года составила 8,14% годовых. HPR c начала размещения бумаги составил 7,99% годовых.

Облигации Протек-Финанс-01, которые накануне так неудачно вышли на вторичный рынок не изменились в цене. Котировки по закрытию составилии 98,40/99,00 процентов от номинала, а доходность облигаций к трехлетней оферте составила 9,66% от номинала.

По итогам недели, капитализация бумаг в секторе корпоративных облигаций незначительно снизилась на 0,03%, стоимость бумаг в муниципальном секторе снизилась в среднем на 0,23%. Внутренние госдолги подорожали в среднем на 0,08%.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Эта неделя поставит еще один очередной рекорд на внутреннем долговом рынке. На четверг - 14 декабря запланировано 10 размещений новых выпусков облигаций на общую сумму 27,6 млрд. руб. (более $1,05 млрд.). Столько негосударственные заемщики не занимали еще никогда. На прошлой неделе во вторник 5 декабря состоялось 8 размещений, в т.ч. одно на СПВБ на общую сумму 15,6 млрд. руб. Тогда все запланированные размещения состоялись, а выпуски разместились в течение одного дня. Общий спрос превысил предложение в 1,55 раза, что на наш взгляд может говорить об отсутствии дефицита рублевой ликвидности на денежном рынке. Параметры и предварительные прогнозы организаторов по доходности размещаемых выпусков см. стр. 4)

Что смотреть в первую очередь?

Л’Этулаль-01 - размещение 12 декабря. Ожидаемая доходность 10,5-11,% годовых к годовой оферте. Выпуск лидера среди парфюмерных сетей безусловно привлечет внимание любителей эмитентов попадающих под определение «второй-третий эшелон». Прогнозный диапазон доходностей организаторов совпадает с текущими уровнями облигаций Арбат-Престижа и Единой Европы. В случае если выпуск будет размещен в рамках ранее объявленных границ, спрэд облигаций Л’Этуаля сузится при выходе на вторичный рынок. Потенциал его снижения может составить 25-75 б.п.

ЛУКОЙЛ-04 - размещение 14 декабря. Ожидаемая доходность 7,74-7,8% к погашению через 7 лет. На наш взгляд, стоит участвовать в аукционе по размещению облигаций Лукойл-04, где ранее названный ориентир организаторов (7,74-8,0%) позволяет надеяться на премию при размещении относительно вторичного рынка облигаций компании. Названные ориентиры соответствуют диапазону спрэда к кривой ОФЗ на уровне 124 - 150 б.п. соответственно. В то же время, спрэд обращающегося выпуска облигаций ЛУКОЙЛ-02 по итогам последних 30 торговых дней составил 74 б.п. (доходность к погашению в ноябре 2009 года – 6,96% годовых). Предварительно названная премия по облигациям 4-й серии ЛУКОЙЛа в размере минимум 50 б.п. является более чем впечатляющей, учитывая высокое кредитное качество эмитента, относительно стабильный прогноз ставок на ближайшие 1,5 месяца и длину облигаций.

СЗТ-04 - размещение 14 декабря. Официального прогноза доходности пока не прозвучало. Стратегию аналогичную при покупке облигаций ЛУКОЙЛ-04 можно занять при размещении нового выпуска облигаций СЗТ. С высокой степенью вероятности можно ждать, что компания представит премию в размере не менее 20 б.п. в доходности относительно справедливого уровня доходности нового выпуска. Кроме того, вполне вероятно, что инвесторы сами потребуют небольшой премии от эмитента, учитывая право эмитента на досрочное погашение облигаций через 2 года с начала обращения. Интересным, на наш взгляд, является уровень доходности 8,0-8,2% годовых к погашению через 5 лет.

ТОАП-Финансы. (Размещение 14 декабря). (Ожидаемая доходность 12,0-12,5% к 1,5 годовой оферте). «ТОАП» - один из немногих эмитентов ранга «второй-третий» эшелон вышедших в последнее время на рынок, выручка которого превышает $500 млн. долл. - выручка за 9М 2006 г. составила 15,5 млрд. руб. В то же время предприятие имеет довольно низкую рентабельность бизнеса, для того чтобы не вызывать опасений в способности обслуживать свои долги. Рентабельность продаж за 2006 г. ожидается на уровне 1,3%. Рентабельность по чистой прибыли – всего 0,5%. Стоит отметить, что уровень долга по отношению к активам остается относительно невысоким 21% по итогам 9М 2006г . и 32% - ожидаемый уровень долга на конец 2006 г.

ОГК-03. (Размещение 14 декабря). (Ожидаемая доходность от организаторов еще не прозвучала. Ранее представители компании заявляли, что планируют привлечь средства не выше 8,0 – 8,25% годовых). Второй выпуск облигаций ОГК. ОГК-3 сформирована на базе Костромской, Черепетской, Печорской, Харанорской, Гусиноозерской и Южноуральской ГРЭС. Суммарная мощность всех станций компании - 8,497 тыс. МВт. На наш взгляд, справедливый уровень доходности ОГК-3 должен быть немного выше доходности обращающихся облигаций ОГК-5, доходность к 3-х летней оферте которой составляет 7,64% годовых. Мы полагаем, что справедливый уровень доходности аналогичных по длине облигаций ОГК-3 должен давать премию до 20 б.п. к ОГК-5. Участие в аукционе мы считаем целесообразным при доходности ОГК-3 от 7,85% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

В пятницу основным событием для внешнего долгового рынка стала публикация ноябрьского отчета по рынку труда США, который оказался сильнее, чем ожидало большинство экономистов, и заставил «оптимистов долгового рынка» несколько умерить свои аппетиты. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в ноябре составило 132 тыс. против ожидаемых 110 тыс. и пересмотренного в меньшую сторону октябрьского показателя (79 тыс.). При этом уровень безработицы вырос с минимального уровня за 5,5 лет (4,4%), наблюдавшегося в октябре, до 4,5%.

Фьючерсы на ставку Fed funds c исполнением в июне 2007 потеряли 0,07% и вечером торговались по 94,89 процентов от номинала. В результате оценка участниками вероятности снижения ставки Fed Funds до начала июня снизилась на 28% до 56%.

Котировки us-treasuries двинулись вниз. Сейчас доходности 2-летних облигаций составляют 4,67% годовых (+8 б.п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), 5-летних – 4,49% (+4 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,54% годовых по доходности (+5 б.п.), 30-летние – на уровне 4,65% годовых (+4 б.п.).

EMERGING MARKETS

Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ в пятницу снизился на 0,01%. Спрэд индекса составил 183 б.п. (-7 б.п.). За неделю индекс вырос на 0,87%, а его спрэд сузился на 11 б.п. Индекс EMBI+ Россия в последний день прошедшей рабочей недели упал на 0,18%, а его спрэд уменьшился на 5 б.п. до 103 б.п. Недельное изменение индекса составило +0,11%, спрэда индекса - -13 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,625/113,813% от номинала со спрэдом к UST-10 в 104 б.п.

ЭКОНОМИКА РФ

Начиная с сегодняшнего дня, размер ставки по депозитам ЦБ повышен на 25 б.п. Ставки однодневным кредитам (операции «том-некст», «спот-некст», «до востребования») устанавливаются в размере 2,25% годовых. Ставки по недельным кредитам (операции «одна неделя», «спот-неделя») устанавливаются в размере 2,75% годовых. ЦБ планомерно повышает ставки по депозитам и в зависимости от успехов в борьбе с инфляцией снижает ставку рефинансирования. В этом году ЦБ уже в четвертый раз повышает ставки по депозитам, повысив их в марте, апреле и августе с 0,5% для однодневных и 1,0% по недельным ставкам. Ставка рефинансирования была дважды понижена с 12 до 11% годовых.