Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[11.10.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем долговом рынке преобладала понижательная тенденция в движении котировок, чему способствовало ухудшение настроений на внешнем долговом рынке. В то же время агрессивных продаж не наблюдалось, и снижение котировок проходило на фоне не слишком высокой активности торгов. Один из постоянных лидеров корпоративного сектора, выпуск ГидроОГК-01 с погашением в июне 2011 года закрылся в нуле, доходность по цене закрытия составила 7,43% годовых. Активно торговался 3-й выпуск ФСК ЕЭС с погашением в декабре 2008 года, доходность выросла на 3 б.п. до 7,03% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня не изменилась, муниципального – снизилась на 0,07%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. Капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг корпоративного сектора снизилась на 0,02%, муниципального сектора – также на 0,02%.

Поддержку рублевым облигациям по-прежнему оказывает высокая рублевая ликвидность. В то же время ухудшение настроений на внешнем рынке и ослабление ожиданий укрепления курса рубля выступают сдерживающими факторами. Баланс положительных и отрицательных факторов делает наиболее вероятным движение в рамках бокового тренда.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

АЛПИ Инвест 01. Сегодня на вторичном рынке начинаются торги облигациями ООО «АЛПИ-Инвест», ООО «Актел-Инвест» и ООО «САН Интербрю Финанс». На наш взгляд, инвесторам стоит обратить внимание на облигации АЛПИ-Инвест, которые были размещены с доходностью 11,29% годовых к годовой оферте. Мы полагаем, что облигации были размещены с хорошей премией к вторичному рынку и ждем снижения доходности до уровня 10,75-11,0% годовых, что соответствует росту котировок до 100,25-100,50% от номинала.

Дебютный выпуск облигаций ООО «АЛПИ-Инвест» был полностью размещен 25 августа 2006 г. Ставка первого купона по итогам аукциона составила 10,61% годовых. Организаторами выпуска выступили ИК Тройка Диалог и Банк Москвы. Ассоциация «АЛПИ» представляет крупную региональную сеть гипермаркетов в Сибирском ФО. Кроме того, ассоциация активно развивает направление «птицеводство», доля которого в обороте группы составляет около 30%. По итогам 2005 года совокупная консолидированная выручка группы составила $266,4 млн. EBITDA – $49,5 млн. Отраслевая диверсификация бизнеса, выраженная в развитии мясного подразделения, позволила ассоциации существенно обойти по рентабельности других представителей сектора. Так, рентабельность компании по EBITDA в 2005 г. составила порядка 18,6%, в то время как по средняя по отрасли составляет по нашим расчетам 9,7%.

Долговая нагрузка ассоциации на конец 2005 г. находилась на среднеотраслевом уровне. Совокупный долг ассоциации составил $123,5 млн. (46% от активов). Однако более высокая рентабельность группы позволяет ассоциации существенно улучшить коэффициенты покрытия долга. Показатель Долг/EBITDA группы составил 2,5x, что существенно ниже среднеотраслевого показателя, составляющего по нашим оценкам, более 3,7x. С точки зрения консолидированных финансов и роста бизнеса ассоциация «АЛПИ» выглядит очень привлекательно. Тем не менее, ряд факторов в т.ч. отсутствие аудированной отчетности по МСФО пока ограничивают потенциал снижения доходности облигаций.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке снижение котировок us-treasuries продолжилось, доходности выросли на 4 б.п. по всему спектру бумаг. Основная причина понижательной коррекции – переоценка рынком вероятности снижения учетной ставки ФРС. Сентябрьский отчет по рынку труда США, выступление бывшего председателя ФРС Алана Гринспена, указавшего на то, что кризис на строительном рынке уже позади, перекликавшееся со словами Гринспена интервью Financial Times главы Федерального Резервного Банка Сент-Луиса Уильяма Пула, привели к серьезной переоценке ожиданий.

Вчерашнее выступление главы Федерального резервного банка Далласа Ричарда Фишера также не добавило аргументов в пользу приближения момента снижения учетной ставки. Фишер отметил, что оценивая текущее состояние американской экономики не стоит замыкаться только на снижении активности рынка жилищного строительства. По его мнению другие сектора экономики по-прежнему растут достаточно солидными темпами. Более того, Фишер вновь указал на высокий уровень инфляции как на предмет для серьезного беспокойства ФРС, требующий повышенной бдительности.

В свете последних событий наиболее вероятным сейчас представляется сохранение учетной ставки на текущем уровне на нескольких ближайших заседаниях. Если до выхода отчета по рынку труда, вероятность снижения учетной ставки до 5% на первых двух заседаниях ФРС в 2007 году оценивалась около 80%, сегодня она оценивается уже в 28%.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Сейчас доходности 2-летних бумаг составляют 4,81% годовых (+4 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,7% (+3 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,75% годовых по доходности (+4 б.п.). 30-летние – на уровне 4,88% (+4 б.п.).

Сегодня основное внимание рынка будет направлено на публикацию протокола сентябрьского заседания FOMC. Напомним, что это заседание не преподнесло сюрпризов участникам рынка, и одним из немногих изменений в официальном пресс-релизе стало добавление к факторам возможного снижения инфляции «уменьшение эффекта от цен на энергоносители». Также сегодня состоятся выступления управляющей Федерального Резерва Сьюзан Байес и президента Федерального резервного банка Джефри Лейкера, единственного из принимавших участие в голосовании по ставке 20 сентября, отдавшего свой голос «за» ее повышение.

Emerging markets. Индекс еврооблигации emerging markets EMBI+ вчера снизился на 0,05%, а его спрэд составил 193 б.п. (-5 б.п.). Индекс EMBI+ Россия упал на 0,29%, изменение спрэда индекса составило -1 б.п. до 109 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 111,375/111.438 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 109 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» выросли на 0,313% и закрылись на уровне 130,813% (bid) от номинала. На текущий момент облигации торгуются на уровне 130,750/131,000 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 151 б.п.

Турция. Турция собирается увеличить объем уже обращающегося выпуска еврооблигаций с погашением в 2017 году на €500 млн. (что эквивалентно $627 млн.). Вчера книга заявок была открыта весь день, однако цена на облигации будет установлена только сегодня. Новая партия уже обращающихся евробондов увеличит общий объем облигаций до €1,5 млрд. Напомним, что в этом году казначейство Турции уже выпустило облигации на $3,3 млрд. из планируемых $5,5 млрд. В октябре 2006 года казначейство планирует выплатить 8,3 млрд. лир ($5,5 млрд.) внутреннего долга и 2 млрд. лир (порядка $1,3 млрд.) внешнего долга.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр