Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Спрэды рублевых облигаций к ОФЗ демонстрируют значительную волатильность в последние недели; при этом общая тенденция к расширению кредитных спрэдов сохраняется. С начала сентября рост доходностей краткосрочных ОФЗ (1-3 года) составил около 100 б. п. – доходности соответствующих выпусков увеличились до 7.75-8.25%. Для долгосрочных ОФЗ рост доходностей составил около 50-75 б. п., что соответствует диапазону 8.5-9.25%.

Отсутствие нового предложения госдолга как минимум до начала октября (следующие аукционы ОФЗ намечены на восьмое октября) может способствовать стабилизации доходностей государственных облигаций на текущих уровнях. Отметим также, что доходности ОФЗ почти по всей длине кривой (за исключением неликвидных выпусков, переоценка которых пока не состоялась) превышают ключевую ставку РЕПО Банка России (7.00%).

На фоне продолжающегося оттока средств с российского рынка акций, резкого ослабления номинального курса рубля против доллара и распродажи на рынке рублевых облигаций ситуация с ликвидностью остается напряженной. Ставки денежного рынка с начала месяца установились в среднем на уровне 7-8%, что обуславливает рост объемов заимствований банков через инструмент однодневного прямого РЕПО Банка России, а также их активное участие в депозитных аукционах Министерства финансов. Вместе с тем, мы по-прежнему уверены в том, что денежно-кредитные власти располагают достаточными ресурсами, чтобы не допустить дальнейшего ухудшения ситуации с ликвидностью. В текущих условиях стабильность банковской системы, на наш взгляд, является безусловным приоритетом для Банка России, и мы не ожидаем обострения кризиса ликвидности на российском рынке.

Наиболее значительное расширение спрэдов к ОФЗ произошло в средне- и долгосрочных негосударственных облигациях. Премия к ОФЗ выпусков ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, РЖД-6, РЖД-8, ФСК-3 и ФСК-4 повысилась за последние две недели на 100 б. п. и в настоящее время достигает 250-300 б. п., что соответствует доходности в диапазоне 9.00-10.5%.

В сегменте обязательств энергетических компаний динамику хуже рынка демонстрируют выпуски ГидроОГК-1 и ОГК-2, премии которых к ОФЗ увеличились до 400 б. п. и 500 б. п. соответственно.

Спрэд к ОФЗ облигаций АФК Система-1 расширился с 300 до 400 б. п.

У выпуска Амурметалл-3 спрэд к ОФЗ приближается к 800 б. п.

Из краткосрочных инструментов второго эшелона, спрэды которых к ОФЗ существенно расширились за последнее время, мы выделяем ГАЗ-финанс-1, ВБД-3 и Седьмой Континент-2.

Спрэды к ОФЗ долгосрочных облигаций АИЖК в последнее время стабилизировались на уровне 500 б. п.

Среди банковских обязательств первого эшелона обращает на себя внимание резкое расширение спрэдов облигаций эмитентов, входящих в группу ВТБ (почти на 200 б. п.), что, очевидно, является следствием планирующегося размещения рублевых облигаций компании ВТБ-Лизинг (аукцион назначен на 17 сентября).