Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[11.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В пятницу доходность базовых активов закрылась без значительных изменений, хотя очевидно, что возобновившиеся опасения по поводу возможного продолжения роста ставок ФРС постепенно «сходят на нет». В итоге доходность индикативных 10Y UST снизилась с недельных максимумов (4.83%), закрывшись на уровне 4.77%. Ближайшие дни будут оставаться скучными с точки зрения новых публикаций, поэтому ожидаем сохранение текущих уровней и консолидации в канале 4.77-4.81%. Важно также отметить, что 20 сентября, когда состоится заседание FOMC по ставкам, уже не несет большой смысловой нагрузки, поскольку практически очевидно, что ставка Fed Funds будет оставлена на уровне 5.25%. Более интересным является сопутствующее заявление, но вряд ли рынки будут к нему как-то особо готовиться. Поэтому в ближайшие дни нас ждут спокойные торги, объемы могут вырасти к концу недели, когда публикуются отчеты по розничным продажам и ценам США за август.

Спокойствие на рынке базовых активов и рост мировых фондовых рынков позволили укрепиться и высокодоходным долгам развивающихся стран, которые активно проводили операции по обмену глобальных облигаций на более длинные инструменты. В течение недели рынок с трудом переваривал новые размещения (на общую сумму около $5.5 млрд. с учетом обменов) Фиджи, Колумбии, Бразилии, Филиппин и Турции, особенно после того, как рост оплаты труда в США вновь породил инфляционные опасения. Однако к концу недели после нервных торгов мы наблюдали восстановление. Безусловно, большой объем предложения ухудшил технические факторы, и будет ограничивать рост. Однако мы считаем, что спокойствие на рынке базовых активов позволят сохранить котировки EM на достигнутых уровнях до конца недели, если только выходящие данные по розничным продажам и ценам в США не испортят идеально складывающуюся картину: плавное замедление экономики при снижении инфляции.

В российском сегменте торги проходили достаточно активно, при этом рост был отмечен лишь в суверенных бумагах и долгах Газпрома, что связано с благоприятной динамикой UST и ожиданиям повышения рейтинга отдельных валютных нот монополии агентством S&P до «ВВВ+». Также позитивные рейтинговые решения коснулись Альфа-банка (теперь «ВВ-» по версии Fitch), хотя было воспринято достаточно спокойно, длинный выпуск эмитента с погашением в 2015 году снизил доходность всего на 8 б.п. до 8.49%. Более интересным в банковском секторе было размещение 3-летних LPN Русского Стандарта на 400 млн. евро под 6.825%. Это хорошая ставка для займа в единой европейской валюте, по сути самый доходный выпуск в евро среди российских эмитентов. О его привлекательности говорит хороший спрос: когда инвесторы принесли заявки на 840 млн. евро объем выпуска был увеличен с первоначальных 300 млн. евро. Мы ожидаем хороший рост на вторичке, рекомендуем покупать. Из банков осенью планирует LPN Сибакадембанк на $350-400 млн., детали неизвестны, но при 5-7-летнем займе доходность 9% выглядит оправданной. Учитывая консолидацию рынка базовых активов и рост суверенных бумаг на торгах в пятницу, рекомендуем увеличивать позиции в длинных телекомах и металлургии.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В пятницу на рынке рублевых облигаций преобладали покупки, после некоторого снижения цен днем ранее. Лучшую динамику показали бумаги ОФЗ, подорожавшие на 10-15 б.п. (ОФЗ 46020 на 28 б.п.). Высоким спросом нерезидентов пользовались традиционные «их инструменты» - короткие ликвидные фишки. По долгосрочным бумагам первого эшелона рост котировок был сдержанным.

Несмотря на негативную тенденцию на валютном рынке рублевые облигации чувствовали себя уверенно. Мы считаем что «такая уверенность» будет иметь место в среднесрочной перспективе. На краткосрочном же горизонте однозначной тенденции мы не видим, позитивные внутренние факторы уравновешиваются неопределенностью с динамикой внешнего долгового рынка.

На этой неделе все внимание будет вновь обращено на первичный рынок, где с приходом осени начали активно выходить эмитенты. Мы считаем, что большой объем размещений будет создавать конкуренцию за средства инвесторов, соответственно участникам аукционов можно рассчитывать на премию к рынку.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл пробила нижнюю границу среднесрочного торгового диапазона 1.2700-1.2900, опустившись к 1.2650 – следующему уровню поддержки.

Явных и однозначных фундаментальных причин такой динамики мы не видим, движение было на технических факторах. Спекуляции строились на комментариях представителей ФРБ, которые говорили о денежно-кредитной политике. В частности, глава ФРБ Кливленда, заявила о необходимости сдерживания инфляции и о том, что ФРС единственный орган который контролирует ее, также она сказала, что политика требует сдержанного подхода, так как ее результаты проявляются с лагом.

В свою очередь глава ФРБ Сент-Луиса У. Пул заявил, что инфляция хорошо контролируется, инфляционные ожидания несколько снизились в последнее время, он считает, что она будет ниже, но не через месяц, но в перспективе нескольких месяцев.

Эта неделя будет богата на события. Помимо важной макроэкономической статистики, в том числе и по инфляции, инвесторы ждут встречи министров финансов G-7, на которой вполне возможно будет вновь говориться о необходимости укрепления валют азиатских стран в целях выравнивания мировых торговых дисбалансов. Это может привести (как это было после предыдущей встречи) к продаже американской валюты.

Мы ждем хороших данных по инфляции в США, что приведет к дальнейшему снижению вероятности повышения ставки ФРС в этом году (которая сейчас оценивается немногим более 10%). В этой связи ожидаем восстановление позиций по паре евро/долл.