Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[11.09.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

• Ожидания относительной стабильности форекса на фоне небольшого количества данных по США в условиях увеличившейся неопределенности относительно дальнейших действий Центробанков не сбылись. Вместо ожидаемых боковых диапазонов на прошедшей неделе сформировались повышательные краткосрочные тренды роста доллара против европейских валют, против же азиатских валют доллар достаточно существенно понизился.

• По итогам недели йена выросла к доллару на 0,36% с 117,2 до 116,20-116,7, евро снизился на 1,26% с 1,2840 до 1,2650-1,2670, фунт упал на 2,17% с 1,9050 до 1,8720, франк потерял 1,4%, опустившись с 1,2280 до 1,2460.

• Неожиданное падение европейских валют и рост йены были вызваны сочетанием нескольких факторов:

- Резкое снижение на сырьевых рынках. Традиционно падение нефтяных котировок способствует росту доллара против европейских валют, а снижение золота - росту йены против евро и доллара. Мы полагаем, что без массированного закрытия коротких позиций по доллару против нефти и по йене против золота и евро, таких резких движений на форексе мы бы в любом случае не увидели.

- Второй главной причиной роста йены против всех валют стали слухи о том, что на заседании BOJ Т. Фукуи собирается заявить о «существовании необходимости» продолжения политики увеличения ставок Банком Японии. Кроме того, представители Минфина Германии сказали, что на заседании лидеров G7 15-16 сентября, будут обсуждать юань и йену. Однако г-н Фукуи не изменил своей обычной осторожности, заявив, что BOJ будет очень медленно корректировать уровень процентных ставок в экономике, внимательно отслеживая ценовую динамику и общеэкономические тенденции. Кроме того, он неожиданно заявил, что на встрече G7 валютные курсы обсуждаться не будут. В итоге, йена, которая в середине недели достигала уровня 115,5, сегодня к утру уже опустилась до 116,83.

- Слабость европейских валют, помимо давления с сырьевых рынков и со стороны кросс-курсов на фоне укрепляющейся йены, также поддерживалась порцией негативной макроэкономической статистики,, особенно по Великобритании, не оправдавшимися надеждами на сильный комментарий от Банка Англии по поводу будущей динамики ставок, а также заявлением министра финансов Германии, который предостерег ЕЦБ от «слишком рестриктивной» политики, выражая опасения относительно перспектив продолжения экономического роста в Германии, которому препятствуют не только рекордные ставки в Еврозоне, но и рост евро.

• Мы полагаем, что рост доллара к европейским валютам на прошедшей неделе не был оправдан, поэтому на текущей неделе ожидаем консолидации на текущих уровнях, а затем коррекционного снижения американской валюты. Катализатором этого процесса в начале недели выступят негативные данные, которые показали резкое снижение производственных заказов в Японии в июле на 16% по сравнению с июнем. Кроме того, на текущей неделе во вторник рынки ждут данных о расширении дефицита торгового баланса США в июле до $66 млрд. против $64,8 млрд. В конце недели рынки ожидают данных о снижении розничных продаж на 0,2%, и о росте промпроизводства на 0,1%, что также негативно для американской валюты.

• Соответственно, мы ожидаем, что к пятнице евродоллар может подрасти до 1,2750, фунт – до 1,88, франк – до 1,2380-1,24, а по цене сформируется тренд в диапазоне 116,4-117,5.

• В пятницу выходят данные по индексу потребительских цен в США в августе. Если индикатор окажется на уровне или ниже прогнозов (CPI - 0,3%, core СPI -0,2%), то европейские валюты продолжат рост. Евродоллар и франк могут быстро достичь уровней начала сентября (1,28-1,2880 и 1,23-1,2350 соответственно), фунт вырастет до 1,88- 1,89, йена - до 116-116,5. Если же в августе будет всплеск инфляции, что крайне маловероятно, то тогда у доллара есть шанс закрепиться на достигнутых уровнях, где рынки будут ожидать информации о платежном балансе США (18.09), данных по рынку недвижимости (19.09) и, наконец, заседания ФРС, которое пройдет 20 сентября.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Главным событием прошедшей недели стало очередное повышение курса рубля к бивалютной корзине, которое ЦБ РФ осуществил во вторник. Курс рубля к бивалютной корзине вырос с 29,76 до 29,67, т.к. примерно на 9 коп.

• Главной причиной роста рубля к корзине стали данные по инфляции за август, которые оказались намного хуже ожиданий: цены выросли на 0,2%, в то время как финансовые власти ожидали дефляцию, или хотя бы нулевой показатель. Представители ЦБ РФ в лучших традициях от комментариев воздержались, а Г. Греф вновь сообщил о намерениях договариваться с нефтяными компаниями о контроле над ценами на бензин. Это говорит о том, что финансовые власти расписались в своем бессилии контролировать инфляцию. ЦБ РФ не имеет возможности идти на резкий рост рубля, поскольку этим недовольны экспортеры, чьи прибыли находятся под давлением из-за снижения темпов роста цен на сырье. Поэтому мы ожидаем, что регулятор до конца года может ревальвировать корзину еще максимум дважды. Наш прогноз по бивалютной корзине на конец года – 29,58-29,6. Для номинальных курсов это означает, что при достижении евродолларом к концу года уровня 1,31 курс рубль-доллар может достичь отметки 26,5, а евро-рубль – 34,21.

• При текущем курсе бивалютной корзины, ориентировочно 29,67, и евродолларе 1,29, целевой диапазон для рубль-доллар находится на уровне 26,58-26,61, для рубль-евро – 34,29-34,31.

• Однако на прошедшей неделе из-за роста доллара к европейским валютам рубль к доллару также претерпел снижение и упал до уровня 26,79. К евро рубль укрепился до отметки 34.

• Мы полагаем, что наблюдавшийся на прошедшей неделе рост доллара есть явление временное, поэтому ожидаем удорожания европейских валют (прогнозы см. на стр. 2). А поскольку в ближайшее время ревальваций не ожидается, то рубль будет двигаться в фарватере международных рынков

• Это означает, что при росте евродоллара до уровня 1,28-1,2880 (если торговый и платежный баланс США окажутся выше, а инфляция – ниже прогнозов), рубль-доллар уйдет на уровни 26,6-26,68, а рубль-евро – на отметки 34,15-34,3. Если картина по США окажется менее однозначной, и выше 1,2750 (где его место просто в силу технических факторов) евродоллар не пойдет, то рубль-доллар «застрянет» на уровнях 26,7-26,73, а рубль-евро – в диапазоне 34,01-34,10.

• Ситуация на денежном рынке пока остается стабильной. ЦБ активно участвует в торгах на валютном рынке, поэтому «закрома» ликвидности остаются полными (соотношение остатков на счетах в ЦБ и активов банковской системы остается на уровне 3,5%). Соответственно, ставки по МБК находятся на уровне 1,5-2%, и мы не ожидаем в ближайшее время каких-либо существенных сдвигов. Рост ликвидности маловероятен, поскольку приток капитала замедлился на фоне негативных тенденций на фондовом рынке, а также из-за большого объема размещений на рынке облигаций. Снижения ликвидности также ожидать не стоит, поскольку темп притока выручки экспортеров не ослабевает, а потребность в рублях для кредитования сокращается. (Темп роста кредитной активности банков имеет тенденцию к замедлению на фоне продолжающейся снижаться капитальной базы. Отношение капитала банков к активам в мае составляло 12,82%, в июне 12,33%, а согласно опубликованным на прошлой неделе данным это соотношение в июле снизилось до 12,21%, что означает, что в сентябре этот показатель может упасть до 12%).

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Мировые рынки на минувшей неделе перешли от подъема в состояние волатильного «боковика». Инвесторов изрядно озадачил неожиданный рост стоимости рабочей силы во втором квартале, превысивший прогнозы аналитиков. Это вызвало усиление инфляционных ожиданий на рынках и стало поводом для фиксации прибыли.

• UST-10 повысились в доходности на 6 б.п. до 4,78%. Россия-30 вслед за Америкой поднялась в доходности на 4 б.п. до 5,86%. Реакция на повышение рейтинга РФ агентством S&P, как видим, была весьма сдержанной, хотя и позитивной.

• На наш взгляд, в центре внимания рынка остается американская инфляция. На этой неделе некоторое представление о ней дадут индексы экспортных и импортных цен и, самое главное, - пятничный CPI (консенсус +0,4%, core CPI – 0,2%). Отклонение от ожиданий на 0,1% в ту или иную сторону способно двинуть доходность UST на 5-10 б.п. Кроме того, инвесторы будут с интересом ждать данных о дефиците торгового баланса и госбюджета США.

• Мы считаем, что ставка ФРС до декабря повышена не будет, а там все будет зависеть от макроэкономической статистики ближайших месяцев. На этой неделе ожидаем сохранения доходности вблизи текущих уровней. Для UST-10 это коридор 4,70-4,85%, для России-30 – 5,80-5,95%. Иными словами, внешний фон для рублевого долгового рынка будет скорее нейтральным.

Рынок ОФЗ-ОБР
на фоне возросшей энтропии в базовых активах и негативной динамики котировок российских акций не снизил активности, только при этом спрос переместился из длинных бумаг в короткие и средние. Это можно трактовать как защитную реакцию инвесторов на случай коррекции на мировых рынках. В дальнем же сегменте в результате фиксации прибыли ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. снизилась в цене на 21 б.п., а самые длинные ОФЗ 46020 – на 8 б.п. При этом объемы сделок с этим выпуском были более чем скромными.

• Спрэд ОФЗ 46018 к России-30 сократился за неделю на 3 б.п. до 78 пунктов. Тем не менее, запас прочности у рублевых госбумаг по-прежнему внушителен. Так что в случае, если доходность евробондов продолжит расти, реакция внутреннего рынка будет мягкой. Ожидаемый же нами «боковик» на внешних рынках, полагаем, не станет помехой для аккуратных покупок ОФЗ.

Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 2,55-6,65, в 2008-2010 гг. – 3,71-6,16%, 2011-2036 гг. – 6,33-7,91%.

Рынок негосударственных облигаций
рос в начале недели, в середине снижался, а в пятницу восстанавливался. В итоге в целом по рынку существенных изменений не произошло. Индекс корпоративных облигаций ММВБ незначительно повысился (+2 б.п.). Слабым повышением завершили неделю сектора московских займов и прочих РМОВ. При этом стоит отметить подешевевшие на 3-30 б.п. бумаги Мособласти, что говорило бы о медвежьих настроениях в секторе, если бы не большой объем «первички», на которую, вероятно, и выводились деньги.

• В «корпоратах» спросом пользовались в основном «энергетические» бумаги второго эшелона: РуссНефть (+14 б.п.), Мосэнерго (+16 б.п.), ГТ-ТЭЦ (+7 б.п.), Свердловэнерго (+50 б.п.), Ленэнерго (+20 б.п.) и Итера (+10 б.п.). А вот телекомы преимущественно демонстрировали слабонегативную динамику, чему причиной кроме внешней неопределенности опять же может быть отток средств на «первичку».

• На первичном рынке прошло 7 размещений на 15 млрд. руб., из них 6 рыночных. Высокий уровень рублевой ликвидности благоприятствовал эмитентам. Доходность в основном устанавливалась по нижней планке, а то и просто ниже премаркетинговых диапазонов. В качестве примеров выпусков, разместившихся таким образом, можно отметить ОМЗ-5 на 1,5 млрд. руб. с доходностью 9% к 3-летней оферте, ЦентрТелеком-5 на 3 млрд. руб. - 8,25% к 2-летней оферте, ГТ-ТЭЦ Энерго-4 на 2 млрд. руб. - 11% к погашению через 3 года.

• На этой неделе активность эмитентов будет еще выше. Ожидается 9 размещений на 22,7 млрд. руб. Отметим выпуски ВолгаТелеком-4 на 3 млрд. руб. (наша оценка справедливой доходности – 8-8,1% к 3-летней оферте), МОЭСК-1 на 6 млрд. руб. (около 8,5-8,8% к погашению через 5 лет) и МиГ-Финанс-2 (9,6-9,9% к 1,5-летней оферте). Облигации ВолгаТелекома и МОЭСК, скорее всего, разместятся по доходности ниже справедливого уровня, поскольку будут пользоваться повышенным спросом инвесторов как спекулятивные бумаги. Ну а выпуск МиГа видится достаточно привлекательным в связи с его квазигосударственным риском и перспективой трансформации в одно из центральных звеньев ОАК. При покупке ближе к верхней планке диапазона бумаги могут иметь определенный апсайд. 3 эшелон пополнится также выпуском «Юнимилк» на 2 млрд. руб. Наша оценка справедливой доходности к 3-летней оферте – 10-10,2% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: