Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


[11.08.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 12 августа проведет аукцион ОФЗ с плавающей ставкой серии 24018 в объеме 10 млрд руб. – на фоне сохраняющейся негативной рыночной конъюнктуры регулятор сократил объем размещения, предложив короткий 3‐летний флоутер. На наш взгляд, бумага оценена в целом справедливо, в результате чего рекомендуем участие в аукционе с дисконтом к рынку – на уровне 101,8‐102,0. При этом на фоне сохранения высоких валютных рисков повышаем целевой уровень по ОФЗ‐ИН до 96,8 – рекомендуем накапливать бумагу на вторичном рынке.

Возврат цены на нефть Brent в начале текущей недели к уровню 50 долл./барр. благоприятно сказался на российских активах – рубль приостановил свое затяжное падение, что благоприятно сказалось и на рынке ОФЗ.

Поводом для спекулятивной коррекции нефтяных котировок послужили сообщения СМИ о возможном созыве внеочередного саммита ОПЕК, однако в дальнейшем данная информация не была подтверждена. Кроме того, ОПЕК сообщила о росте добычи нефти картелем в июле до 31,5 млн барр./сутки за счет Ирана, что является рекордным показателем более чем за 3 года. В результате, во второй половине дня нефтяные котировки вновь оказались под давлением. Неоднозначно рынки восприняли и ослабление юаня, которое сегодня провел ЦБ Китая, ослабив национальную валюту в пределах 2%.

Также стоит отметить вчерашний пресс‐релиз ЦБ РФ по оценке фактических платежей по внешнему долгу до конца 2015 г. С учетом того, что ожидания пиковых выплат в сентябре и декабре являются дополнительным фактором давления на рубль, данные разъяснения ЦБ выглядели весьма своевременно. Согласно данным ЦБ, существенная часть выплат в сентябре приходится на внутригрупповые займы (по 30 крупнейшим компаниям), однако с декабрьскими выплатами все не столь очевидно. Так, из общего объема платежей в 23 млрд долл. на 30 крупнейших компаний приходится лишь 28% или 14% без учета внутригрупповых выплат, т.е. риски резкого спроса на валюту в конце года по‐прежнему сохраняются.

В целом, рубль с 30 июня, когда началась активная фаза снижения цен на нефть, потерял порядка 7%, достигнув отметки 64 руб., а доходности ОФЗ достигли паритета с ключевой ставкой регулятора.

Мы пока сохраняем наш прогноз по ключевой ставке на конец года на уровне 9,5%‐10,5%, однако на фоне слабости рынка нефти склоняемся к консервативному сценарию, т.е. снижение ставки еще на 50 б.п. ближе к концу года. Недельная инфляция в конце июля оставалась на нулевом уровне; за август 2014 г. рост цен составил 0,2%, в результате чего замедление годовой инфляции в текущем месяце при отсутствии дефляции может оказаться символическим. Ускорение снижения инфляции ждем с сентября на фоне роста базы прошлого года (недельная инфляция в сентябре 2014 г. закрепилась на уровне 0,2%).

Кроме того, 17 сентября состоится долгожданное заседание ФРС США, на котором регулятор вполне может начать цикл повышения ставки. В результате, накануне решения ФРС по ставке российскому регулятору достаточно рискованно продолжать ослабление монетарной политики – наш консервативный сценарий предполагает сохранение ставки на текущем уровне 11 сентября.

Учитывая данные факторы, а также текущую нестабильность на валютном рынке, по‐прежнему рекомендуем накапливать ОФЗ с премией к ключевой ставке – с доходностью от 11,2%‐11,3%.

Что касается ОФЗ‐ИН, то выпуск продолжает консолидироваться на уровне 94,65 с реальной доходностью 3,32% годовых. В предыдущем обзоре от 21.07.2015 г. мы обозначили целевой уровень для бумаги на отметке 95 фигуры, что соответствует реальной доходности 3,26% годовых, т.е. вблизи уровней Мексики и ЮАР. Как мы отмечали, на фоне изменения макроэкономической конъюнктуры в среднесрочной перспективе ждем роста реальной доходности ОФЗ с 150‐200 б.п. (в 2013‐2014 гг.) до уровней ЮАР и Бразилии. На наш взгляд, на фоне сохранения высоких валютных рисков краткосрочный таргет по реальной доходности ОФЗ 52001 можно понизить до 300 б.п., что соответствует целевому уровню 96,8.

Учитывая непростую рыночную конъюнктуру, Минфин предложит завтра на аукционе короткий флоутер ОФЗ 24018 на 10 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе при размещении более длинных флоутеров инвесторы потребовали премии, в результате чего был удовлетворен лишь незначительный объем заявок (совокупно на 2,8 млрд руб. по номиналу).

В целом, котировки по трем выпускам флоутеров с привязкой к RUONIA остаются относительно стабильными – по длинным ОФЗ серии 29011 и 29006 котировки консолидируются на уровне 101,8‐101,9, по короткому ОФЗ 24018 за счет более высокого купона – на отметке 102,3. Данные уровни выше номинала обусловлены относительно высокими купонами, исходя из среднего значения ставки RUONIA за 6 месяцев до объявления ставки. В результате, бумаги остаются умеренно интересными для стратегии buy&hold, однако в рамках ценового роста данные выпуски, на наш взгляд, исчерпали потенциал. В частности, оценка длинного выпуска ОФЗ 29006 через RUONIA swap указывает на его переоцененность в долгосрочной перспективе.

В моменте выпуск ОФЗ 24018 котируется на уровне 102,2/102,45. При этом последнее размещение бумаги проходило в конце июля на отметке 101,84. Как мы отметили выше, бумага оценена в целом справедливо, в результате чего рекомендуем участие в аукционе по цене с дисконтом к рынку – на уровне 101,8‐102,0.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: