Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы

На аукционе 12 августа Минфин предложит 10 млрд руб. по 3-летним ОФЗ-24018 с плавающим купоном. В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой ведомство третью неделю подряд делает выбор в пользу «флоатеров», динамика цен которых более устойчива в периоды «слабого» рынка. Причем в этот раз – после неудачного аукциона недельной давности (когда было привлечено лишь 2,8 млрд руб. из предложенных 15 млрд руб. по 5- и 10-летним бумагам) – Минфин тестирует рынок с помощью короткого «флоатера», пользующегося у инвесторов неизменным спросом. В ходе шести последних аукционов спрос в среднем в 2,9 раза превышал предложение, при этом Минфин размещал 100% предложенного объема.

После объявления аукциона бумага скорректировалась вверх по mid-цене со 102,2% до 102,3%. На этих уровнях она выглядит слегка перекупленной, исходя из оценки будущих купонов, основанной на форвардных ставках, вмененных в кривые IRS и RUONIA-свопов (справедливая цена – 102,0%).

На наш взгляд, на фоне ослабления рубля и связанного с этим потенциального роста инфляционных рисков более предпочтительным инструментом является выпуск ОФЗ-ИН. Подробный анализ доходности от вложений в традиционные ОФЗ, ОФЗ-ИН и RUONIA-линкеры при различных вариантах долгосрочной инфляции и ставок RUONIA мы приводили в недавнем обзоре "ОФЗ: выбор инструмента зависит от ожиданий".