Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[11.08.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки ждут новых сигналов из —Ўј

¬ отсутствие значимой макроэкономической статистики инвесторы на американских рынках фиксировали прибыль, и индекс S&P скорректировалс€ вниз на 0,3%. ƒоллар продолжил укрепление относительно евро в преддверии стартующего сегодн€ двухдневного заседани€ ‘–—.  ак следствие, цены на сырье продолжали снижатьс€ (в частности, котировки нефти упали на 0,2–0,5%). ќсновна€ интрига заключаетс€ в том, продлит ли ‘–— —Ўј программу выкупа казначейских облигаций на осенний период.

ѕосле значительного роста доходностей накануне рынок UST несколько отыграл сданные ценовые позиции, чему, в частности, способствовал проведенный ‘–— аукцион по выкупу нот на вторичном рынке (6,6 млрд долл.). ƒоходность 10Y UST вчера снизилась на 9 б.п. до YTM 3,78%, наклон суверенной кривой незначительно сузилс€ (-3 б.п.). —егодн€ пройдет аукцион по размещению бумаг трехлетних UST объемом 37 млрд долл.

¬ российских долгах фиксаци€ прибыли

‘иксаци€ прибыли вчера наблюдалась и на рынках долгов развивающихс€ стран – спред индекса EMBI+ за день расширилс€ на 11 б.п. до 348 б.п. ћы считаем, что на развивающихс€ долговых рынках повысилась веро€тность ценовой коррекции вниз.

¬ российских бумагах вчера также преобладали продавцы, однако торгова€ активность в течение всего дн€ была относительно невысокой.  отировки Russia 30 за день снизились на 0,5–0,7 п.п. до 100,62 / 100,81% от номинала, а суверенный спред расширилс€ на 21 б.п. до 364 б.п.

¬след за суверенными бумагами дешевели выпуски первого эшелона – ценовое снижение бумаг √азпрома и “Ќ -¬– составило около 25 – 50 б.п. Ќегативна€ ценова€ динамика наблюдалась и в большинстве ликвидных бумаг второго эшелона. Ќапример, облигации ¬ымпелкома и ≈враза подешевели в среднем на 25 б.п. Ћучше рынка по-прежнему выгл€дел выпуск Sistema 11, подросший в цене на 25 б.п. до 101.5% от номинала. Ѕыл отмечен также покупательский интерес к выпускам —бербанка, в частности субординированному выпуску Sberbank 15, бумаги Sberbank 13 подорожали на 10 б.п. и 25 б.п. соответственно.

¬нутренний рынок

–убль продолжил закономерное отступление

”частники предпочитают валюту… ¬ начале недели рубль продолжал сдавать позиции и ослаб еще на 40 копеек по отношению к бивалютной корзине ÷Ѕ, котора€ в итоге стала стоить 37,80 руб. ќбъем сделок куплипродажи валюты составил скромные 3,3 млрд долл. ќсновной причиной повышени€ спроса на валюту стала незначительна€ коррекци€ на сырьевом рынке: нефть подешевела на 1 долл. до 73,4 долл./барр.

…однако это не вызывает удивлени€. Ќаблюдающеес€ в последнее врем€ ослабление рубл€ к доллару (вчера оно составило еще 20 копеек) вполне закономерно. ѕозитивные данные по экономике —Ўј усилили ожидани€, что денежно-кредитна€ политика будет вскоре ужесточена. Ёто будет выражатьс€ в повышении процентных ставок по доллару, за чем последует укрепление американской валюты.

ћинфин не видит причин дл€ девальвации. ¬ поддержку курса рубл€ выступил вчера министр финансов јлексей  удрин, за€вивший, что «сейчас каких-то фундаментальных оснований говорить о девальвации нет, пока цена на нефть высока€, говорить о девальвации не приходитс€». Ѕольшой объем долларовой ликвидности, вброшенный в финансовую систему, по словам министра, продолжит оказывать поддержку сырьевым рынкам, обеспечива€ положительный торговый и платежный баланс –‘. ћы согласны с тем, что в услови€х высоких цен на нефть (выше 45 долл./барр.) девальваци€ неоправданна. ѕо нашему мнению, веро€тность стабилизации котировок нефти на уровне ниже 50 долл./барр. невысока. ѕринима€ во внимание объем рублевой ликвидности (75 млрд долл.), наход€щийс€ сейчас в финансовой системе (больша€ ее часть предоставлена ÷Ѕ через различные каналы финансировани€), регул€тору будет не просто противосто€ть ажиотажному спросу на валюту в случае резкого обесценени€ рубл€. ѕоследний раз мы наблюдали подобный ажиотаж в конце прошлого – начале нынешнего года, когда ÷Ѕ приходилось ежедневно продавать из резервов по 7–10 млрд долл. Ѕыло бы нелогично, если бы регул€тор сначала см€гчал кредитные услови€, а затем проводил обесценение национальной валюты.

ќблигации пока игнорируют ослабление рубл€

¬ысококачественные рублевые облигации вновь остались безучастны к ослаблению рубл€ по отношению к бивалютной корзине. —табильность ценовых уровней рублевых бумаг обусловлена тем, что в структуре их держателей преобладают российские финансовые учреждени€, дл€ которых более важна стоимость рублевой ликвидности. —тавки денежного рынка упали на 25–30 б.п. в ответ на снижение ключевых ставок ÷Ѕ –‘ накануне.

¬ первом эшелоне сама€ высока€ торгова€ активность отмечена в бумагах ћ√ор-50 (+14 б.п.), ћ√ор-45 (+30 б.п.) и –∆ƒ-11 (-80 б.п.). Ќовые выпуски ћосквы вновь выгл€дели лучше рынка, в частности, сделки в бумагах ћ√ор-61 (YTM13,53%) проходили на 1 п.п. выше уровн€ закрыти€ предыдущего дн€, ростом котировок на 40 б.п. завершили также день облигации ћ√ор-58.

¬о втором эшелоне активно торговались телекоммуникационные выпуски, среди которых бумаги ћ“—-4, ћ“—-3, ј‘  —истема-1, закрылись в минусе, а выпуски ÷ентр“ел-5 и ¬ымпелком-инвест-1 несколько прибавили в цене. ѕокупатели про€вили интерес к выпускам —амарќбл-5, ћосќбл-7, ћагнит-2. ¬ металлургическом секторе снижением цен более чем на 1 п.п. завершили день облигации „“ѕ«-1 (YTM32,8%).

ƒюраци€ корпоративных бумаг увеличиваетс€

ј‘  «—истема» планирует 18 августа начать размещение рублевых облигаций номиналом 20 млрд руб., по которым со стороны эмитента предусмотрен опцион колл на досрочный выкуп бумаг через три года. ѕо информации от эмитента, решение о выпуске не св€зано с необходимостью рефинансировани€ кратко- и среднесрочных долговых об€зательств корпорации, при этом вопросы рефинансировани€ на нынешний год уже решены. Ќовый выпуск ј‘  «—истема» имеет наибольшую дюрацию среди недавно размещенных бумаг второго эшелона. –азмещение выпуска станет индикатором спроса на длинные бумаги качественных эмитентов второго эшелона. ћы оцениваем справедливый уровень доходности п€тилетних бумаг ј‘  «—истема» на уровне YTM15,5 – 16,5%.

ƒенежный рынок

—прос на «длинные» средства ÷Ѕ сокращаетс€

¬чера ÷ентробанк провел аукцион по размещению шестимес€чных беззалоговых кредитов. —прос оказалс€ ниже предложени€ – банки привлекли 70,5 млрд руб. против предложенных 75 млрд руб. —редн€€ ставка составила 12,1%, что на 84 п.п. ниже уровн€ предыдущего аукциона по размещению шестимес€чных кредитов. —егодн€ ÷ентробанк предложит банкам 60 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов на п€ть недель.

—тавка межбанковского кредитовани€ продолжает снижатьс€. “ак, ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 10 б.п. до 6,33%. ћы ожидаем, что процентные ставки на рынке ћЅ  на нынешней неделе останутс€ низкими.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ снизились на 12,4 млрд руб. до 423,3 млрд руб., а депозиты – на 41,4 млрд руб. до 365,1 млрд руб. ќбъемы операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ практически не изменились относительно предыдущей сессии, составив 29,2 млрд руб. ¬чера состо€лс€ аукцион по –≈ѕќ сроком на один год, однако спрос со стороны банков оказалс€ крайне слабым – было привлечено всего 0,4 млрд руб. против предложенных 10 млрд руб.

¬чера рубль продолжил тенденцию к снижению, наблюдавшуюс€ в конце прошлой недели, и потер€л 14 копеек стоимости. ¬ результате курс доллара к рублю составил 31,81 руб./долл. —егодн€ позиции рубл€ останутс€, веро€тно, теми же, учитыва€ крепнущий доллар и отсутствие сильной поддержки со стороны цен на нефть.

 орпоративные событи€

Ћ” ќ…Ћ: ѕривлечен кредит на 1,2 млрд долл.

¬нешнее финансирование по разумной цене. Ћ” ќ…Ћ заключил клубную сделку с 12 банками по привлечению 1,2 млрд долл. сроком на три года под ставку LIBOR+4%, сообщили вчера —ћ».  омпани€ не раскрывает целей заимствовани€, однако мы считаем, что средства пойдут на пополнение оборотного капитала, погашение более дорогих займов, а также финансирование покупки 45% акций нефтеперерабатывающего завода TRN в √олландии у Total (предположительна€ цена сделки – 725 млн долл.).

ƒолгова€ нагрузка выросла. Ќа 31 марта 2009 г. денежна€ позици€ Ћ” ќ…Ћа составл€ла 3,2 млрд долл., а совокупный долг – 11,3 млрд долл., из которых 35,6% приходилось на краткосрочный долг. ¬ результате нового займа в размере 1,2 млрд долл. совокупный долг компании возрастает до 12,5 млрд долл. ѕрогноз коэффициента EBITDA/ѕроцентные расходы на 2009 г., по нашей оценке, оказываетс€ равным 10,2, а прогноз коэффициента „истый долг/EBITDA на 2009 г. – 1,8. ѕоследний коэффициент – третий по величине среди сопоставимых российских компаний после –оснефти и “атнефти, однако он все же ниже 3,0 – уровн€, считающегос€ приемлемым дл€ компании.

Ћучшее врем€ дл€ привлечени€ внешнего финансировани€. ”веренность инвесторов все больше укрепл€етс€, и российские компании с высоким качеством активов пользуютс€ моментом и занимают деньги. ¬ июле–августе 2009 г. три отечественные нефтегазовые компании привлекли на международных рынках 4,4 млрд долл. – посредством выпуска еврооблигаций, синдицированных кредитов и экспортного финансировани€. √азпром 23 июл€ разместил два выпуска еврооблигаций под 8,125% на сумму 1,275 млрд долл. и 825 млн евро сроками погашени€ п€ть и п€ть с половиной лет соответственно. “Ќ -¬– 30 июл€ привлекла трехлетний синдицированный кредит на сумму 600 млн долл. под ставку LIBOR +4%. ”спешные заимствовани€ отражают уверенность международных кредиторов в финансовой стабильности российских нефтегазовых компаний.

Ѕиржевые облигации заслуживают интереса. ¬чера на ћћ¬Ѕ прошло размещение п€ти выпусков биржевых облигаций Ћ” ќ…Ћа общим объемом 25 млрд руб. —тавка купона была ранее определена в процессе букбилдинга на уровне 13,35%, что предполагает доходность YTM13.8%. –азмещенные в конце июне более короткие выпуски биржевых облигаций ЋукойлЅќ18-ЋукойлЅќ20 торгуютс€ в насто€щий момент с доходностью YTM10,9%. ћы ожидаем снижени€ доходности новых выпусков на вторичном рынке, в особенности после снижени€ ключевых ставок.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: