Внешний рынок

Рынки ждут новых сигналов из США

В отсутствие значимой макроэкономической статистики инвесторы на американских рынках фиксировали прибыль, и индекс S&P скорректировался вниз на 0,3%. Доллар продолжил укрепление относительно евро в преддверии стартующего сегодня двухдневного заседания ФРС. Как следствие, цены на сырье продолжали снижаться (в частности, котировки нефти упали на 0,2–0,5%). Основная интрига заключается в том, продлит ли ФРС США программу выкупа казначейских облигаций на осенний период.

После значительного роста доходностей накануне рынок UST несколько отыграл сданные ценовые позиции, чему, в частности, способствовал проведенный ФРС аукцион по выкупу нот на вторичном рынке (6,6 млрд долл.). Доходность 10Y UST вчера снизилась на 9 б.п. до YTM 3,78%, наклон суверенной кривой незначительно сузился (-3 б.п.). Сегодня пройдет аукцион по размещению бумаг трехлетних UST объемом 37 млрд долл.

В российских долгах фиксация прибыли

Фиксация прибыли вчера наблюдалась и на рынках долгов развивающихся стран – спред индекса EMBI+ за день расширился на 11 б.п. до 348 б.п. Мы считаем, что на развивающихся долговых рынках повысилась вероятность ценовой коррекции вниз.

В российских бумагах вчера также преобладали продавцы, однако торговая активность в течение всего дня была относительно невысокой. Котировки Russia 30 за день снизились на 0,5–0,7 п.п. до 100,62 / 100,81% от номинала, а суверенный спред расширился на 21 б.п. до 364 б.п.

Вслед за суверенными бумагами дешевели выпуски первого эшелона – ценовое снижение бумаг Газпрома и ТНК-ВР составило около 25 – 50 б.п. Негативная ценовая динамика наблюдалась и в большинстве ликвидных бумаг второго эшелона. Например, облигации Вымпелкома и Евраза подешевели в среднем на 25 б.п. Лучше рынка по-прежнему выглядел выпуск Sistema 11, подросший в цене на 25 б.п. до 101.5% от номинала. Был отмечен также покупательский интерес к выпускам Сбербанка, в частности субординированному выпуску Sberbank 15, бумаги Sberbank 13 подорожали на 10 б.п. и 25 б.п. соответственно.

Внутренний рынок

Рубль продолжил закономерное отступление

Участники предпочитают валюту… В начале недели рубль продолжал сдавать позиции и ослаб еще на 40 копеек по отношению к бивалютной корзине ЦБ, которая в итоге стала стоить 37,80 руб. Объем сделок куплипродажи валюты составил скромные 3,3 млрд долл. Основной причиной повышения спроса на валюту стала незначительная коррекция на сырьевом рынке: нефть подешевела на 1 долл. до 73,4 долл./барр.

…однако это не вызывает удивления. Наблюдающееся в последнее время ослабление рубля к доллару (вчера оно составило еще 20 копеек) вполне закономерно. Позитивные данные по экономике США усилили ожидания, что денежно-кредитная политика будет вскоре ужесточена. Это будет выражаться в повышении процентных ставок по доллару, за чем последует укрепление американской валюты.

Минфин не видит причин для девальвации. В поддержку курса рубля выступил вчера министр финансов Алексей Кудрин, заявивший, что «сейчас каких-то фундаментальных оснований говорить о девальвации нет, пока цена на нефть высокая, говорить о девальвации не приходится». Большой объем долларовой ликвидности, вброшенный в финансовую систему, по словам министра, продолжит оказывать поддержку сырьевым рынкам, обеспечивая положительный торговый и платежный баланс РФ. Мы согласны с тем, что в условиях высоких цен на нефть (выше 45 долл./барр.) девальвация неоправданна. По нашему мнению, вероятность стабилизации котировок нефти на уровне ниже 50 долл./барр. невысока. Принимая во внимание объем рублевой ликвидности (75 млрд долл.), находящийся сейчас в финансовой системе (большая ее часть предоставлена ЦБ через различные каналы финансирования), регулятору будет не просто противостоять ажиотажному спросу на валюту в случае резкого обесценения рубля. Последний раз мы наблюдали подобный ажиотаж в конце прошлого – начале нынешнего года, когда ЦБ приходилось ежедневно продавать из резервов по 7–10 млрд долл. Было бы нелогично, если бы регулятор сначала смягчал кредитные условия, а затем проводил обесценение национальной валюты.

Облигации пока игнорируют ослабление рубля

Высококачественные рублевые облигации вновь остались безучастны к ослаблению рубля по отношению к бивалютной корзине. Стабильность ценовых уровней рублевых бумаг обусловлена тем, что в структуре их держателей преобладают российские финансовые учреждения, для которых более важна стоимость рублевой ликвидности. Ставки денежного рынка упали на 25–30 б.п. в ответ на снижение ключевых ставок ЦБ РФ накануне.

В первом эшелоне самая высокая торговая активность отмечена в бумагах МГор-50 (+14 б.п.), МГор-45 (+30 б.п.) и РЖД-11 (-80 б.п.). Новые выпуски Москвы вновь выглядели лучше рынка, в частности, сделки в бумагах МГор-61 (YTM13,53%) проходили на 1 п.п. выше уровня закрытия предыдущего дня, ростом котировок на 40 б.п. завершили также день облигации МГор-58.

Во втором эшелоне активно торговались телекоммуникационные выпуски, среди которых бумаги МТС-4, МТС-3, АФК Система-1, закрылись в минусе, а выпуски ЦентрТел-5 и Вымпелком-инвест-1 несколько прибавили в цене. Покупатели проявили интерес к выпускам СамарОбл-5, МосОбл-7, Магнит-2. В металлургическом секторе снижением цен более чем на 1 п.п. завершили день облигации ЧТПЗ-1 (YTM32,8%).

Дюрация корпоративных бумаг увеличивается

АФК «Система» планирует 18 августа начать размещение рублевых облигаций номиналом 20 млрд руб., по которым со стороны эмитента предусмотрен опцион колл на досрочный выкуп бумаг через три года. По информации от эмитента, решение о выпуске не связано с необходимостью рефинансирования кратко- и среднесрочных долговых обязательств корпорации, при этом вопросы рефинансирования на нынешний год уже решены. Новый выпуск АФК «Система» имеет наибольшую дюрацию среди недавно размещенных бумаг второго эшелона. Размещение выпуска станет индикатором спроса на длинные бумаги качественных эмитентов второго эшелона. Мы оцениваем справедливый уровень доходности пятилетних бумаг АФК «Система» на уровне YTM15,5 – 16,5%.

Денежный рынок

Спрос на «длинные» средства ЦБ сокращается

Вчера Центробанк провел аукцион по размещению шестимесячных беззалоговых кредитов. Спрос оказался ниже предложения – банки привлекли 70,5 млрд руб. против предложенных 75 млрд руб. Средняя ставка составила 12,1%, что на 84 п.п. ниже уровня предыдущего аукциона по размещению шестимесячных кредитов. Сегодня Центробанк предложит банкам 60 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов на пять недель.

Ставка межбанковского кредитования продолжает снижаться. Так, ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 10 б.п. до 6,33%. Мы ожидаем, что процентные ставки на рынке МБК на нынешней неделе останутся низкими.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 12,4 млрд руб. до 423,3 млрд руб., а депозиты – на 41,4 млрд руб. до 365,1 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ практически не изменились относительно предыдущей сессии, составив 29,2 млрд руб. Вчера состоялся аукцион по РЕПО сроком на один год, однако спрос со стороны банков оказался крайне слабым – было привлечено всего 0,4 млрд руб. против предложенных 10 млрд руб.

Вчера рубль продолжил тенденцию к снижению, наблюдавшуюся в конце прошлой недели, и потерял 14 копеек стоимости. В результате курс доллара к рублю составил 31,81 руб./долл. Сегодня позиции рубля останутся, вероятно, теми же, учитывая крепнущий доллар и отсутствие сильной поддержки со стороны цен на нефть.

Корпоративные события

ЛУКОЙЛ: Привлечен кредит на 1,2 млрд долл.

Внешнее финансирование по разумной цене. ЛУКОЙЛ заключил клубную сделку с 12 банками по привлечению 1,2 млрд долл. сроком на три года под ставку LIBOR+4%, сообщили вчера СМИ. Компания не раскрывает целей заимствования, однако мы считаем, что средства пойдут на пополнение оборотного капитала, погашение более дорогих займов, а также финансирование покупки 45% акций нефтеперерабатывающего завода TRN в Голландии у Total (предположительная цена сделки – 725 млн долл.).

Долговая нагрузка выросла. На 31 марта 2009 г. денежная позиция ЛУКОЙЛа составляла 3,2 млрд долл., а совокупный долг – 11,3 млрд долл., из которых 35,6% приходилось на краткосрочный долг. В результате нового займа в размере 1,2 млрд долл. совокупный долг компании возрастает до 12,5 млрд долл. Прогноз коэффициента EBITDA/Процентные расходы на 2009 г., по нашей оценке, оказывается равным 10,2, а прогноз коэффициента Чистый долг/EBITDA на 2009 г. – 1,8. Последний коэффициент – третий по величине среди сопоставимых российских компаний после Роснефти и Татнефти, однако он все же ниже 3,0 – уровня, считающегося приемлемым для компании.

Лучшее время для привлечения внешнего финансирования. Уверенность инвесторов все больше укрепляется, и российские компании с высоким качеством активов пользуются моментом и занимают деньги. В июле–августе 2009 г. три отечественные нефтегазовые компании привлекли на международных рынках 4,4 млрд долл. – посредством выпуска еврооблигаций, синдицированных кредитов и экспортного финансирования. Газпром 23 июля разместил два выпуска еврооблигаций под 8,125% на сумму 1,275 млрд долл. и 825 млн евро сроками погашения пять и пять с половиной лет соответственно. ТНК-ВР 30 июля привлекла трехлетний синдицированный кредит на сумму 600 млн долл. под ставку LIBOR +4%. Успешные заимствования отражают уверенность международных кредиторов в финансовой стабильности российских нефтегазовых компаний.

Биржевые облигации заслуживают интереса. Вчера на ММВБ прошло размещение пяти выпусков биржевых облигаций ЛУКОЙЛа общим объемом 25 млрд руб. Ставка купона была ранее определена в процессе букбилдинга на уровне 13,35%, что предполагает доходность YTM13.8%. Размещенные в конце июне более короткие выпуски биржевых облигаций ЛукойлБО18-ЛукойлБО20 торгуются в настоящий момент с доходностью YTM10,9%. Мы ожидаем снижения доходности новых выпусков на вторичном рынке, в особенности после снижения ключевых ставок.