Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Спрэд-монитор рублевых облигаций


[11.08.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки / Спрэд-монитор

Несмотря на техническую коррекцию спрэдов вниз на минувшей неделе, большинство бумаг торгуется около максимальных уровней по спрэду с начала года. Кроме того, мы ожидаем продолжения расширения спрэдов ввиду напряжения на денежном рынке и неиссякающего негативного новостного потока из-за рубежа. К тому же, навес первичного размещения продолжает давить на вторичный рынок, и каждое новое размещение «дарит» все более высокие премии. В связи с этим игру на спрэдах мы считаем несвоевременной, и в данном обзоре освещаем события, связанные с изменением кредитного качества эмитентов.

Рейтинговые события и спрэды

На прошлой неделе произошло несколько рейтинговых событий, которые коснулись эмитентов бумаг, включенных в наш спрэд-монитор. S&P подтвердило рейтинг JFC на уровне «B-» с негативным прогнозом. Агентство беспокоит позиция ликвидности компании, особенно в свете октябрьской оферты на 2 млрд руб. Спрэд ДжэйЭфСиГ-1 серии вырос по итогам недели на 32 б. п. и составляет 754 б. п. В нашем ежедневном обзоре на прошлой неделе (см. обзор от 4 августа) мы писали о том, что выпуск неинтересен ввиду низкой доходности, тогда бумага торговалась с доходностью 11.9%. Поскольку негативный прогноз агентства S&P связан именно с потенциальными проблемами по аккумуляции средств для оферты, несмотря на продолжающееся расширение спрэда, мы не рекомендуем облигации JFC на текущих уровнях (13.7%), поскольку доходность бумаги все еще не соответствует принимаемым рискам. Moody’s понизило рейтинг Иркута до «Ba2», и спрэд обращающегося выпуска Иркут-3 расширился в последний торговый день на 33 б.п. Тем не менее, по итогам недели сужение спрэда составило 48 б.п. Мы считаем, что в настоящий момент бумага торгуется на справедливом уровне 320-330 б.п.

Fitch повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Банка ЗЕНИТ до «B+». Бумаги эмитента, включенные в спрэд монитор, продемонстрировали хорошую динамику в течение недели. Мы оцениваем текущие спрэды выпусков как справедливые, особенно по Зенит-2, который за прошлую неделю отыграл завышенный спрэд, наблюдавшийся нами две недели назад.

Distressed спрэды

На прошлой неделе Копейка опубликовала отчетность за 2006-2007 годы. Мы писали, что выпуски Копейки, торгующиеся в районе 15%, вызывают интерес. Что касается спрэда второго выпуска то по итогам недели он консолидировался на уровне 940 б.п. В начале июня выпуск торговался со спрэдом 925 б.п. – таким образом, возможно дальнейшее сужение спрэда. Мечел, несмотря на сообщения о взаимодействии компании с властями, все еще находится на distressed уровне в 794 б. п. За неделю спрэд расширился на 91 б. п. Выпуск продолжает набирать потенциал для апсайда, тем не менее, что послужит толчком к снижению доходности и произойдет ли оно вообще, сейчас сказать крайне сложно. Поэтому мы не беремся рекомендовать бумагу к покупке.

Русснефть-1 продолжает оставаться одной из самых волатильных бумаг на рынке. Несмотря на информацию об отзыве очередного иска арбитражным судом, спрэд выпуска расширился за неделю на 539 б. п., однако находится на 762 б. п. ниже уровня месячной давности. Мы считаем, что «русские горки», наблюдаемые нами на графике спрэда по выпуску компании, должны скорее предупреждать, нежели привлекать инвесторов.

Результаты недели

Несмотря на начало боевых действий в Южной Осетии в последний торговый день прошедшей недели, рынок продемонстрировал сужение спрэдов на 52 б. п. Мы считаем данное движение техническим, вызванным эффектом высокой базы спрэдов две недели назад, когда среднерыночное расширение составило 69 б. п. То, что мы наблюдали на прошлой неделе, можно назвать технической коррекцией спрэдов вниз, которая не дает поводов надеяться на существенное улучшение ситуации на рынке рулевых облигаций, особенно в свете традиционных внешнего негатива, первичного навеса и «нового» фактора – роста напряжения на денежном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: