Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[11.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Объем заявок на получение пособий по безработице в США на прошлой неделе вырос на 7 тыс. и составил 319 тыс. Торговый дефицит США в июне немного сократился и составил $64,8 млрд. против $65,0 млрд. в предыдущем месяце. Вместе с тем, данные за предыдущий период были пересмотрены в сторону увеличения (+$1,1 млрд.). Основной причиной стабилизации дефицита послужил рост экспорта с/х продуктов, компенсировавший долларовой увеличение импортируемых энергоносителей. Сегодня будет опубликована статистика по розничным продажам за июль - ожидается рост на 0,8%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В четверг официальный курс доллара снизился на 6,5 копейки и составил 26,6738 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курса доллара составило всего 0,25 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте резко вырос и составил около $8,679 млрд. (из которых около $7,711 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Итоги внутренних торгов объясняются высокой волатильностью на вчерашних торгах на рынке Forex, обусловленная сообщениями о раскрытии планов крупных террористических актов. В результате рост курса евро в первой половине дня почти до $1,29, сменилось резким падением до $1,276 и дальнейшей повышательной коррекцией до уровня $1,278.

На фоне роста уровня рублевой ликвидности и несмотря на налоговые платежи, ставки на рынке МБК практически не изменились: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,61% годовых против 2,72% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно снизились и составили - около 550 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило +156,4 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,5-2,75% годовых, но с учетом окончания недели и крупных продаж валюты на вчерашних торгах ожидать существенного повышения ставок вряд ли стоит. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубля на фоне укрепления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций сохраняется отсутствие единой тенденции в движении цен на фоне сохранения высокой активности инвесторов на прежнем уровне. При
этом основная часть оборота вновь прошла по бумагам второго эшелона, на долю которых пришлось более 56% объема сделок. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1037 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 7,093 млрд. руб. в РПС. При этом около 47% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям Дальсвязи 2 и 3 выпусков, торги по которым начались позавчера, (80,6 и 66,4 млн. руб., -0,16 и -0,4 п.п. соответственно). Также активно торговались Газпромбанк-1 (53,7 млн. руб., -0,04 п.п.), Банк Союз (около 45,5 млн. руб., -0,23 п.п.), РЖД-6 (43,5 млрд. руб., +0,11 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 31-36 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: Таттелеком (+0,970 п.п.) и ВолгаТлк-3 (-0,41 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 284 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 32% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,21 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Нижег.области-1 (около 111,6 млн. руб., +0,03 п.п.), Мос.область-4 (около 58,3 млн. руб., -0,04 п.п.), Воронеж.область-3 (около 30,5 млн. руб., +0,25 п.п.). Кроме того, порядка 10,2 млн. рублей составил оборот по облигациям Красн.край-3 (-0,17 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 10 млн. рублей.

На рынке базовых активов ситуация вчера была спокойной, существенных изменений в котировках не наблюдалось. Доходность долгосрочных бумаг сохранилась практически на прежнем уровне и по итогам дня составила порядка 4,94 - 5,06% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ несколько подросла и составила порядка 6,03% годовых. Пауза в цикле повышения ставки ФРС США, стабильность ситуации на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, несомненно, можно расценивать как положительные факторы для рынка рублевых облигаций. И в дальнейшем, по нашему мнению, большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств после предстоящего завершения сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом, укрепление рубля и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, РКС-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгогр.область-3, Ярослав.обл-6, Белгород.обл.-3).

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Отчетность Балтики за первое полугодие отразила блестящую динамику основных операционных показателей. Выручка увеличилась на 18% и составила €587 млн. Операционная прибыль увеличилась на 24% и достигла €125 млн. Важно отметить, что рост выручки сопровождается улучшением рентабельности: маржа EBITDA выросла на 0,7 п.п. и составила 28%. Интересно отметить, что в отчетном периоде компания сократила процентные издержки на 21%, результатом чего стал существенный рост показателя EBITDA/% - 34,4 против 22,2 в сопоставимом периоде прошлого года. Долговая нагрузка относительно 4 кв. 2005 г. выросла на 10%; основной вклад внес рост краткосрочных заимствований (+144%). Вместе с тем, уровень покрытия долговой нагрузки Балтики продолжает оставаться на крайне высоком уровне: совокупный финансовый долг составляет всего 4% от активов и 5% от собственного капитала. В настоящий момент 1-й выпуск облигаций эмитента торгуется на уровне 7,65% годовых, дюрация 1,2 лет, что соответствует спрэду к сопоставимым по дюрации предприятиям первого эшелона на уровне 90-115 б.п.; рекомендация - держать.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)