Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[11.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Повышательная динамика котировок рублевых облигаций во вторник сохранилась. Несмотря на некоторое увеличение ставок денежного рынка (до 3 4%), условия рефинансирования под залог облигаций первого эшелона не изменились (стоимость рефинансирования сроком на одну неделю составляет в среднем 4.25%), обеспечивая комфортные условия для реализации стратегии carry trade. Оптимизма участникам рынка добавляет также динамика евро на валютном рынке, способствующая дальнейшему укреплению курса рубля к доллару.

Существенные торговые обороты были отмечены в сегменте государственных облигаций. Спросом пользуются как короткие инструменты (ОФЗ 25058, ОФЗ 25059, ОФЗ 25060), так и выпуски с длинной дюрацией (ОФЗ 46020, ОФЗ 46018). По итогам дня котировки 30 летних ОФЗ прибавили еще 0.1 п. п., закрывшись на отметке 103.10. Высокий уровень инвестиционной активности в сегменте государственных долговых обязательств красноречиво характеризует интерес участников рынка к высоковолатильным облигациям с низкой ставкой купона. Например, котировки ОФЗ 46005 во вторник увеличились сразу на 0.3 п. п. Большие торговые обороты в сегменте ОФЗ также, вероятно, связаны с растущим объемом операций на рынке фьючерсов по госбумагам. К примеру, инвесторы, обладающие значительными свободными денежными ресурсами, могут продать фьючерс на ОФЗ, одновременно приобретая соответствующий выпуск на спот рынке. Такая операция позволяет смоделировать сделку РЕПО и в нынешних условиях разместить денежные ср едства по ставке 5.50 5.75%.

В сегменте корпоративных облигаций продолжаются точечные покупки недооцененных бумаг. Во вторник динамику котировок лучше рынка показал выпуск ЛУКОЙЛ 3, который смотрелся дешево относительно облигаций Газпром 8. Помимо этого продолжились покупки выпуска Газпром 9. Большой объем сделок с инструментами Московская область 6 и Московская область 7 не вызвал изменения их котировок. Из других долговых обязательств стоит отметить крупные покупки облигаций Абсолют Банк 2, котировки которых закрылись на уровне 100.80. Краткосрочный потенциал роста котировок выпуска, на наш взгляд, близок к исчерпанию, и мы рекомендуем инвесторам зафиксировать прибыль на этом уровне.

В ближайшие несколько недель спрос на облигации первого эшелона, вероятно, сохранится. При выборе новых объектов для инвестиций мы рекомендуем руководствоваться принципом максимального спрэда к ОФЗ. Соответственно, можно рассчитывать на дальнейшие покупки выпусков АИЖК, РСХБ 2, РСХБ 3, ГидроОГК 1, Мосэнерго 1.

Весьма успешно во вторник прошло размещение дебютного выпуска облигаций X5 Retail Group (объем 9 млрд руб., оферта через три года). Фактически объем нового предложения от эмитента оказался существенно меньше, так как накануне был осуществлен выкуп облигаций Пятерочка Финанс 1 и Пятерочка Финанс 2 (на сумму 4.5 млрд руб.), а на сегодня назначена оферта по облигациям ТД Перекресток 1 (5 млрд руб.). Купон по выпуску X5 Финанс 1 был установлен на уровне 7.60% (доходность 7.75%). Таким образом, новый инструмент был размещен с дисконтом к кривой доходности облигаций Пятерочки в размере 20 б. п. Этот выпуск потенциально является привлекательным с точки зрения carry trade: во первых, ставки недельного РЕПО под залог бумаг этого эмитента составляют около 5.5%, а во вторых, новый выпуск может стать одним из наиболее ликвидных после выхода на вторичные торги. В ожидании регистрации новой эмиссии (которая по традиции продлится около полутора месяцев) мы рекомендуем инвесторам наращивать позиции в выпусках ВБД 2, Карусель Финанс 1 и Магнит Финанс 2. По кредитным характеристикам эти эмитенты сопоставимы с X5 Retail Group, а ставки РЕПО по указанным облигациям варьируются в диапазоне 5.25 5.75%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций развивающихся рынков во вторник оказались под давлением из за волны неприятия риска, вызванной негативными рейтинговыми действиями агентств S&P и Moody’s в отношении обязательств, обеспеченных ипотечными кредитами низкого качества. Совокупный доход EMBI+ не изменился, однако спрэд индекса к КО США расширился на 12 б. п. Более рискованные бумаги Аргентины, Венесуэлы и Эквадора распродавались активнее, и их спрэды к КО США увеличились с 16 б. п. до 25 б. п. С другой стороны, высокодоходные обязательства локальных рынков не пострадали: на российском рынке сохранялась повышательная динамика котировок, а внутренние ставки Бразилии и Мексики остались стабильными.

Доходности американских казначейских обязательств вчера снизились более чем на 12 б. п.; доходность десятилетних КО сегодня утром опустилась ниже 5.00%. Насколько серьезна опасность? Рейтинговое агентство Moody's понизило кредитные рейтинги долговых инструментов, обеспеченных ипотечными кредитами с низким качеством, общим объемом USD5.2 млрд. Агентство S&P планирует понизить рейтинги 2.1% таких бумаг, выпущенных в конце 2005 г. и в 2006 г., суммарным объемом USD565.3 млрд. Большая часть обязательств, помещенных в список на пересмотр, имеет инвестиционный рейтинг самой низкой ступени (BBB). Соответственно, страховые компании и пенсионные фонды будут вынуждены закрыть свои позиции в таких облигациях в случае понижения рейтинга. Тем не менее, масштаб проблемы все еще не столь велик. Размер рынка бумаг, обеспеченных низкокачественными ипотечными кредитами, оценивается в USD800 млрд., а объем выпущенных CDO составляет около USD1 трлн. Угроза распродажи на развивающихся долговых рынках возникает не впервые в этом году, но они всякий раз демонстрировали высокий уровень сопротивляемости негативным процессам на рынке американских ипотечных облигаций, и отток средств из высокодоходных активов в итоге не был значительным. В ближайшие несколько дней развивающийся рынок облигаций вновь будет протестирован на устойчивость, и инвесторам разумнее не предпринимать активных действий. Вместе с тем, основываясь на опыте предыдущих периодов турбулентности в сегменте высокодоходных активов, спрэд выпуска Россия 30 к КО США становится интересным для покупок при расширении свыше 115-120 б. п.

Стратегия валютного рынка

Опасения инвесторов в рискованные американские активы и оптимизм в отношении роста экономики еврозоны способствовали обновлению исторического максимума курса евро к доллару: в течение дня курс достигал отметки 1.3787. Американской валюте не помогло даже заявление председателя ФРС США Б. Бернанке, что «инфляцию пока не удалось окончательно стабилизировать» – это говорит о том, что для ФРС инфляция по прежнему остается проблемой. Таким образом, сегодня можно ожидать укрепления рубля к доллару, однако в свете последних событий на валютном рынке мы предполагаем, что при этом курс рубля к бивалютной корзине несколько снизится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: