Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[11.07.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок По итогам дня доллар укрепился к ЕВРО с 1,2809 до 1,2730, фунт к доллару снизился с 1,8509-1,8530 до 1,8370-1,8420, франк с 1,2220 до 1,2305. Йена была волатильна: в ходе азиатской сессии она достигла уровня 113,40, однако общее укрепление американской валюты к европейским в ходе европейской и американской сессий способствовало снижению котировок японской валюты до 114,20-114,4.

• Главной причиной роста доллара стало закрытие коротких позиций перед данными по торговому балансу США и заседанием Банка Японии. Это происходило по чисто техническим причинам, несмотря на то, что данные по Китаю показали, что в июне товарооборот с США вырос на 24%, а общий профицит внешней торговли – на 54%, что может свидетельствовать о возможном росте дефицита торговли США с Китаем и об ухудшении сальдо в целом. А это неблагоприятно для доллара в будущем. Данные по торговому балансу США выходят за май, в мае сальдо торгового баланса Китая вырастало сразу на 3 млрд., рынки заложились, что дефицит IT США может вырасти до $64,6 млрд. (т.е. на $1,2 млрд.). Не исключено, что прогноз будет повышен до $65 млрд.

• Определенную поддержку доллару оказали и политические события, а именно кризис вокруг Северной Кореи. Агрессивная риторика Японии о возможных превентивных бомбардировках северокорейской территории заставила часть игроков вспомнить, что доллар все еще является мировой резервной валютой, несмотря на ухудшение своей репутации.

• В пользу доллара сыграл вчера также опубликованный ипотечным агентством Freddie Mac месячный обзор, в котором говорилось, что активность на рынке недвижимости немного спадает, однако оно ожидает, что 2006 год будет третьим подряд рекордным годом для рынка. Существенного снижения Freddie Mac ожидает лишь в 2007 году. При этом агентство прогнозирует, что ставки по 30-летним ипотечным кредитам в 2006 году вырастут до 6,8% (на сегодня ставки по составляют 6,36%). Это означает, что Freddie Mac закладывается на повышение ставки ФРС на 50 б.п. как минимум. Прогнозы Freddie Mac, крупнейшей ипотечной компании, финансируемой Конгрессом США, учитываются ФРС при проведении своей политики, поэтому оптимизм агентства может способствовать росту оптимизма относительно будущего роста ставки ФРС, а, значит, и оказывать поддержку американской валюте.

• Пока на валютном рынке баланс сил сохраняется: рынки ждут, что в августе и ЕЦБ и ФРС повысят ставку. Мы ожидаем, что данные по торговому балансу окажут существенное воздействие на рынки и выведут их из бокового тренда лишь в случае серьезного отклонения от прогнозов. Относительно влияния ставки BOJ консенсуса нет, но мы полагаем, что именно из-за этого волатильность на рынках усилится, и, в случае увеличения ставки, рост йены до 112 все-таки вероятен.

• Ориентир для евродоллара на ближайшие дни 1,2750-1,2830, если не будет пробит уровень 1,27. Если он будет преодолен, то возможен технический рост доллара до 1,2688 или даже до 1,2650

Внутренний валютный и денежный рынок Судя по беспорядочным движениям в депозитах в ЦБ и росту ставок по МБК вчера до 2%, идет определенный отток капиталов, что способствует снижению ликвидности. Однако ее уровень пока достаточен, чтобы обеспечить сохранение ставок по МБК ниже 3% в ближайшие дни. Подстегнул рост спроса на валюту против рубля локальный рост доллара на международных рынках, на фоне чего рубль просел к доллару до 26,90 к концу дня. Кроме того, вероятно, крупные игроки обеспокоены возможным ограничением роста рубля со стороны ЦБ, а также вероятными колебаниями на развивающихся рынках в ближайшее время, и на всякий случай частично закрывают спекулятивные позиции по рублю. В случае пробития евродолларом уровня 1,27ю, рубль может снизиться к доллару до 26,93-26,98.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Внешний фон был вчера умеренно позитивным. Базовые активы в основном торговались в боковых трендах, колебания уровней доходности не превышали 2-3 б.п. Слабый рост доходности продолжается лишь в европейских бумагах, которые прибавили 2-3 б.п. на фоне выступления премьера Люксембурга о том, что ставка ЕЦБ будет повышена уже в ближайшее время. Развивающиеся рынки немного подрастали на страновых новостях: победы на выборах в Мексике Ф. Кальдероне, повышения рейтинга Чили от Moody’s, улучшения сальдо платежного баланса России по итогам 1 полугодия. Спрэд по индексу EMBI + сократился до 212 п., а доходность России-30 снизилась с 6,35 до 6,3 даже несмотря на снижение цен на нефть. При этом объемы торгов остаются невысокими, а долгосрочные настроения инвесторов – неопределенными. Рынки по-прежнему находятся в точке бифуркации, и готовы как сильно упасть на негативе, так и подрастать на фоне его отсутствия.

Рынок ОФЗ-ОБР Отсутствие сигналов извне и традиционное затишье понедельника выразились в том, что на рынке сформировался полный штиль. Объемы торгов минимальные, ценовые колебания – едва различимы. Доходность стабильна. Рынок ждет хотя бы каких-нибудь сигналов с внешних рынков для определения краткосрочного тренда. Внутренние факторы пока для рынка негативны: рубль снижается, ликвидность сокращается, поэтому появления каких-либо серьезных объемов на рынке мы не ждем, вероятны лишь спекулятивные колебания котировок под влиянием движения в евробондах.
Дох-ти к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,29-5,89%, в 2008-2010 гг. – 4,73-6,42%, 2011-2036 гг. – 6,64-7,83%.

Рынок негосударственных облигаций Снижение ликвидности и снижение рубля в отсутствие четких ориентиров от внешних рынков способствовали вялому проседанию рублевых долгов. «Порезвившиеся» в конце прошлой недели спекулянты, которые бросились было покупать 1 эшелон, серьезно задумались: объемы торгов в 1 эшелоне и Москве сократились до минимальных уровней, а доля лидеров по обороту в общем объеме торгов сократилась до 42%, что означает, что крупные инвесторы почти ничего не делали. Не лучше обстоят дела и во 2 и 3 эшелонах, где ценовые колебания можно было рассмотреть лишь под лупой, а объемы торгов были очень невелики.

• Столбняк на вторичном рынке способствует росту аппетитов инвесторов к премиям при первичных размещениях, однако все больше эмитентов уже не готовы эти аппетиты удовлетворять, и размещения продолжают переносится: вчера о переносе размещения объявил Комплекс-Ойл. Эмитенты среднего кредитного качества, которые кредитуются в банках на уровне ставки рефинансирования, особенно чувствительны к увеличению ставки купона выше 11,5%. Ведь если с банком можно договориться, то не желающие рисковать при снижении рынка инвесторы требуют все больших премий, что вынуждает инвесторов отказываться от размещений. А поскольку это все происходит еще и на фоне ограниченной ликвидности, то инвесторы с легкостью переваривают снижение предложения на первичном рынке.

• Мы не ожидаем, что повышение рейтингов от S&P окажет существенное воздействие на котировки переоцененных евробондов ЛУКОЙЛа и Русского Стандарта, а вот спрэд по бумагам ХКФ-банка может сократиться. Рублевые долги повышение рейтингов вряд ли заметят.

• Будущее рынка пока в тумане: внешние рынки никуда не пойдут до пятницы, отсутствие избытка ликвидности будет способствовать отсутствию покупок и тихому сползанию рынка вниз, а если рубль будет тяготеть к снижению, то продажи могут и усилиться. Несмотря на то, что в длинных телекомах (кроме Волгателекома) еще сохраняется потенциальный апсайд из-за недооцененности, мы не рекомендуем увеличивать позиции по этим бумагам, т.к. полагаем, что в случае проседания рынка они будут в лидерах понижения

• До появления определенности на внешних рынках рекомендуем инвесторам сократить дюрацию портфелей и зафиксировать прибыль по длинным бумагам.