Внешний рынок

Негатив на всех фронтах

Вчера основные американские фондовые индексы закрылись минусе (снижение в пределах 0,3%). На этот раз негативные настроения были вызваны ростом ставок по длинным казначейским нотам США и продолжающимся ростом цен на нефть. Под влиянием вышедших данных о снижении коммерческих запасов нефти и бензина в США стоимость нефти приблизилась к отметке 72 долл./барр. Оба этих фактора (процентные ставки и стоимость нефти), по мнению ряда участников рынка, могут отрицательно сказаться на темпах восстановления экономики. Негативный фон усугубили данные по балансу внешней торговле США, дефицит которого в апреле вырос – рост дефицита отмечается второй месяц подряд, что обусловлено падением объема экспорта до минимального почти за три года уровня. Вчера был опубликован обзор текущего состояния американской экономики от ФРС (так называемая Бежевая книга) в преддверии очередного заседания комитета по открытым рынкам. В книге отмечается, что V-образное восстановление экономики маловероятно и до конца года существенного роста деловой активности не ожидается.

10Y UST вблизи YTM4%

Тестируем уровень YTM4%. Прошедший вчера аукцион по размещению десятилетних казначейских облигаций объемом 19 млрд долл. был основным фактором, определившим ценовую динамику на рынке UST. При размещении казначейских нот спрос превысил предложение в 2,62 раза, а объем бумаг выкупленный иностранными инвесторами составил 33,95%. Однако для привлечения инвесторов Минфин был вынужден предоставить премию. Верхняя ставка отсечения по доходности в ходе аукциона составила YTM3,99%, что предполагает премию ко вторичному рынку в размере около 4–5 б.п. После аукциона бумаги 10Y UST немного снизились в доходности – до YTM3,94%, при этом спред к двухлетним бумагам расширился на 3 б.п. до 257 б.п.

ФРС пока не препятствует росту процентных ставок. Интервенции ФРС, выкупившей UST с датами погашения в 2019–2026 гг. на 3,5 млрд долл. (из 10,9 млрд долл., предложенных инвесторами к выкупу), прошли незаметно.

Сегодня не исключен новый «штурм». Не исключено, что сегодня десятилетняя нота сумеет пробить вверх планку доходности YTM4% в результате аукциона по размещению бумаг 30Y UST в объеме 11 млрд долл., тем более что ФРС сегодня берет паузу в своих интервенциях. Поддержку ценами базовых активов может оказать лишь выход негативной статистики. Сегодня ожидается публикация данных по розничным продажам и рынку труда.

Нефть поддержала российские бумаги

На фоне негативной ценовой динамики базовых активов спред индекса EMBI+ вчера сузился еще на 9 б.п. до 405 б.п., при этом лучше рынка выглядели долги стран, ориентированных на экспорт.

На фоне дорожающей нефти котировки Russia 30 вчера выросли приблизительно на 50 б.п. до 99,25 / 99,375 от номинала, а пятилетние CDS снизились в стоимости на 5–10 б.п. до 292/302 б.п. Вслед за суверенными бумагами, дорожали и выпуски квазисуверенных эмитентов.

В корпоративном сегменте довольно высокая активность отмечалась в выпусках Alfabank 09 и Vimpelcom 10, во многом на фоне новостей, связанных с Telenor. Активно торговались выпуски TMK 09 и TMK 11, которые подорожали примерно на 1,5 п.п. Также сохраняется спрос на выпуски Eurochem 12 и Novorossisky Port 12, которые предлагают доходность на уровне YTM 12,2 – 12,5%.

Нефть и суверенный спред

Не секрет, что в сырьевых экономиках кредитные спреды суверенных выпусков определяются главным образом ситуацией на сырьевых рынках. Соответственно, вслед за позитивной динамикой нефтяных котировок логично ожидать сужения российского суверенного спреда. Однако учитывая присутствие спекулятивной составляющей в ценообразовании на сырьевых рынках, инвесторы не склонны воспринимать резкий рост и резкое падение стоимости нефти как сигнал к увеличению позиций в суверенных бумагах. Мы ожидаем, что стабилизация цены на нефть в диапазоне 70-80 долл./барр. будет способствовать сужению суверенного спреда до 200 б.п. – конечно, при условии, что прочие факторы, влияющие на отношение инвесторов к российскому рынку, останутся неизменными.

Газпром нефть хочеть занять на евробондах

Газпром нефть планирует разместить еврооблигации объемом от 500 млн долл. до 1 млрд долл. в середине лета. Среди компаний нефтегазовой отрасли с новыми займами на рынок еврооблигаций может также выйти Роснефть. Кроме того, мы не исключаем новых займов со стороны Газпрома и ЛУКОЙЛа.

Русский стандарт предложил buy back

Банк Русский Стандарт объявил тендер на досрочный выкуп двух своих выпусков LPN, погашаемых в 2010 г. Объявленные нижние границы цены выкупа (87,5% от номинала для бумаги с купоном 7,5% и 92% для бумаги с купоном 8,485%) примерно на 1–2 п.п. ниже текущих рыночных котировок. Суммарный объем выкупа должен составить 175 млн долл.

С февраля нынешнего года, когда мы рекомендовали к покупке выпуски еврооблигаций Русского Стандарта с датами погашения в 2010 г., показали значительный ценовой рост (35 – 40 п.п.). Объявление тендера на досрочный выкуп свидетельствует об отсутствии у банка проблем с ликвидностью.

Внутренний рынок

Успешное доразмещение ОФЗ

Отсутствие премии ко вторичному рынку не помешало вчера Минфину с успехом доразместить весь запланированный объем (8 млрд руб.) выпуска ОФЗ 25064. Спрос на аукционе превысил 16 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 100,86% от номинала при доходности YTM12,02%, что не предполагает никакой премии ко вторичному рынку. Высокий спрос свидетельствует об избытке короткой рублевой ликвидности в банковской системе. При сохранении бюджетного дефицита Минфин, скорее всего, продолжит эмиссию ОФЗ, которые будут находить спрос в условиях позитивной динамики сырьевых рынков.

На первичном рынке намечается ажиотаж

Сегодня должна быть закрыта книга заявок и объявлена ставка купона по выпуску РЖД-16, размещение которого проходит по схеме «book-building». Вчера организатор выпуска сообщил, что верхняя граница ориентира по ставке купона снижена с 14,75% до 14,49% в связи с высоким спросом. С учетом того, что более длинный выпуск РЖД-12 сейчас торгуется с доходностью YTP14,85%, ставка купона 14,49% по бумагам РЖД-16 предполагает премию ко вторичному рынку в размере около 25–30 б.п. О планах в ближайшем будущем выйти на первичный рынок объявили еще два эмитента – ХКФ Банк (5 млрд руб.) и ТрансКредитФакторинг (1,5 млрд руб.).

Рубль отыгрывает предыдущее падение

На фоне стабильных цен на нефть, закрепившихся выше 70 долл./барр., российская валюта постепенно возвращает себе утерянные позиции. Вчера бивалютная корзина ЦБ открылась на 12 копеек ниже позавчерашнего закрытия и в течение дня потеряла еще 14 копеек, закрывшись на уровне 36,50 руб. Объем сделок купли-продажи валюты был несколько ниже уровня предыдущего дня, составив 3,2 млрд долл., и ЦБ вновь оставался в стороне от торгов. Доллар вчера подешевел на 36 копеек, опустившись до 30,89 руб. Ставки на денежном рынке были на уровне 6–7% годовых.

Облигации легли в «боковик»

В отсутствии более или менее значимых внешних факторов рублевый рынок вчера находился в рамках бокового тренда, не демонстрируя единой динамики. В первом эшелоне выпуски ВТБ-5 и ВТБ-6 стабилизировались на достигнутых днем ранее уровнях. Выпуск Газпромнефть-1(YTP14,0%) закрылся на уровне 105,03% от номинала, прибавив, таким образом, более 5 п.п. с момента размещения в конце апреля.

Во втором эшелоне повышенная активность была отмечена в телекоммуникационном и электроэнергетическом секторах. Выпуски МТС-3, Вымпелком-инвест-1 и ОГК-5 прибавили более 30 б.п., бумаги ОГК-2, напротив, снизились на 32 б.п. Лучше рынка выглядели облигации ЛК Уралсиб-2 (YTP22,59%), подорожавшие на 40 б.п.

Денежный рынок

Ждем дальнейшего укрепления рубля

Уровень ликвидности остается стабильным, а процентные ставки на рынке МБК вновь идут вниз. Так, ставка Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 25 б.п. до 7,13%. Сегодня ситуация вряд ли изменится. Несмотря на выплату социальных налогов, страховых взносов и уплату половины месячных акцизов в понедельник, мы не ожидаем существенного сокращения ликвидности. Со следующего понедельника Центробанк начнет предоставлять годовые кредиты посредством операций РЕПО. Мы ожидаем высокого спроса на эти среднесрочные средства.

Остатки на счетах кредитных учреждений в ЦБ снизились вчера на 7,4 млрд руб. до 401,2 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 72,4 млрд руб. до 550,4 млрд руб. Объем операций РЕПО банков с ЦБ снизился на 42% относительно предыдущей торговой сессии и составил 15,4 млрд руб. Курс доллара к рублю вчера снизился на 32 копейки под влиянием роста цен на нефть и ослабления американской валюты на мировых рынках. На ММВБ курс доллара к рублю составил по итогам торгов 30,86 руб./долл. Дополнительным фактором роста рубля стало заявление Центробанка о том, что никаких мер по предотвращению укрепления рубля до 30 руб./долл. приниматься не будет. Также первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сообщил, что Россия не планирует тратить резервы на покупку казначейских облигаций США, – это ослабило американскую валюту на мировых рынках. Сегодня рубль, вероятно, продолжит укрепляться: цены на нефть растут, и Brent уже стоит 71 долл./барр.

Корпоративные события

ТРАНСКОНТЕЙНЕР: Сильные результаты по МСФО за 2008 г., как и ожидалось

Результаты соответствуют опубликованным ранее показателям по РСБУ. Вчера компания «Трансконтейнер» опубликовала аудированную отчетность по МСФО за 2008 г., согласно которой выручка возросла на 52% до 20,5 млрд руб. по отношению к 2007 г., EBITDA – на 62% до 7,1 млрд руб., а чистая прибыль – на 85% до 1,9 млрд руб. Долговая нагрузка компании, несмотря на привлеченный в 2008 г. облигационный заем в размере 3 млрд руб., остается на консервативном уровне: коэффициент Долг/EBITDA равен 0,6. В целом данные результаты соответствуют опубликованной ранее отчетности по РСБУ.

Выпуск облигаций справедливо оценен рынком. Мы ожидаем, что итоги 2009 г. будут для компании менее впечатляющими, учитывая сокращение спроса на ее услуги (по итогам I квартала нынешнего года Трансконтейнер уже зафиксировал сокращение выручки на 4% относительно I квартала 2008 г., а также значительное падение чистой прибыли), однако, на наш взгляд, это не должно помешать ей обслуживать свои долговые обязательства, которые состоят преимущественно из облигационного займа Трансконтейнер-1 в объеме 3 млрд руб. В марте компания успешно исполнила оферту, выкупив у держателей весь объем, однако затем продала бумаги обратно в рынок. В настоящее время выпуск малоликвиден и котируется с доходностью около YTP15% к оферте в марте 2010 г., что предполагает премию в размере 200 б.п. к облигациям соответствующей дюрации его материнской компании – РАО РЖД. На наш взгляд, выпуск Трансконтейнер-1 справедливо оценен рынком, однако, если его ликвидность увеличится, мы не исключаем возможного роста его котировок.