Внутренний рынок

Первый эшелон: равновесие достигнуто

На рынке рублевого долга вчера наблюдалась смешанная динамика – рост котировок в первом эшелоне на вторичном рынке замедлился на фоне довольно обширного предложения нового долга. Несмотря на это, достаточно высокий спрос на качественные бумаги не дает доходностям 1-го эшелона вырасти. Котировки выпуска Газпром нефть-4 уже больше недели «топчутся на месте», остановился рост индикативного выпуска Газпром-4, незначительно выросли в цене по итогам среды Москва-50 и РЖД-12.

Обращающийся выпуск Х5 вчера упал сразу на 40 б.п., доходность бумаги подобралась к 17.75 %. Как нам кажется, на этих уровнях годовая бумага может представлять интерес, к тому же мы по-прежнему ожидаем, что результаты размещения нового выпуска будут благоприятными для компании. Хотя размещение ЛУКОЙЛа спутало карты ритейлеру и оттянуло часть спроса, бумаги потребительского сектора все еще в дефиците, а значит, у обоих выпусков сохраняется потенциал роста.

Тем временем высокий спрос сохраняется в более доходных выпусках 2-го эшелона. Продолжаются покупки в выпуске МТС-3, который в отличие от МТС-4, уже входит в ломбардный список ЦБ и котировальный список «Б» ММВБ. Новый выпуск также имеет все шансы войти в списки, и как только это произойдет, доходность бумаги должна снизиться.

Успешные оферты прошли вчера на долговом рынке – Татфондбанк выкупил облигации 4-го выпуска на сумму 1.2 млрд руб. по цене 100.5 % от номинала при общем объеме в 1.5 млрд руб. ТГК-4, по нашим оценкам, приобрел облигации на сумму 2.6 млрд руб. – это неудивительно, учитывая, что ставка купона на следующий год обращения установлена в размере 7.6 %. В принципе, при желании оба эмитента могут разместить выкупленные облигации на вторичном рынке, продавая бумаги ниже номинала.

Очередное успешное размещение ОФЗ

Оборот в 8.6 млрд руб. по выпуску ОФЗ 25064 отражает прошедшее вчера доразмещение выпуска. При объеме предложения в 8 млрд руб. спрос превысил 16 млрд руб., а доходность по средневзвешенной цене достигла 11.96 %. Для сравнения – еще в конце прошлой недели ОФЗ 25064 торговалась с доходностью 11.6 %. Похоже, что Минфин предоставил все-таки премию при размещении, которую для 2-летней госбумаги мы считаем достаточно впечатляющей. Средний объем на аукционе составлял 150 млн руб., отражая интерес к госдолгу, однако мы заметили среди сделок и совсем небольшие объемы бумаг.

Глобальные рынки

UST-10 уже недалеко от 4.0 % годовых

Вчера доходность 10-летних UST практически достигла отметки 4.0 % годовых на фоне предложения новых долгосрочных выпусков гособлигаций.

Итоги вчерашнего размещения 10-летних нот оказались относительно успешными. Спрос превысил предложение в 2.62 раза, что стало самым высоким значением с августа 2008 г. Средняя доходность на аукционе составила 3.91 % годовых - почти на 5 б.п. выше уровня закрытия предыдущего дня. Впрочем, доля непрямых заявок в общем объеме спроса оказалась довольно низкой - около 13 % (сюда входят заявки от центральных банков). Сегодня состоится аукцион по размещению 30-летних UST (текущая доходность - 4.76 %). Сегодня же будут опубликованы данные по динамике розничных продаж в США в мае.

Экономическая статистика оказала негативное влияние на динамику US-Treasuries. Дефицит торгового баланса в США вырос в апреле до $ 29.2 млрд с $ 28.5 млрд в марте и практически совпал с ожиданиями (консенсус - $ 29.0 млрд). Дефицит торгового баланса с Китаем вырос до $ 16.7 млрд с $ 15.6 млрд Стоимость импорта нефтепродуктов выросла до $ 17.4 млрд с $ 16.05 млрд в марте за счет роста цен на нефтепродукты до $ 46.6 с $ 16.05 за баррель. Что касается данных по бюджету США, то и здесь инвесторам порадоваться было нечему. По итогам мая дефицит бюджета составил $ 189.65 млрд против прогнозов в $ 181 млрд и дефицита в мае 2008 г. на уровне $ 165 млрд Дефицит за первые 8 месяцев 2008-2009 финансового года вырос до $ 991.9 млрд с $ 319.4 млрд за аналогичный период предыдущего финансового года.

По официальным прогнозам, эта цифра может вырасти до $ 1.84 млрд Сегодня c утра котировки UST растут, доходность UST-10 составляет порядка 3.93 %.

Еврооблигации: ЦБ РФ сокращает вложения в UST

Заявление первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева о сокращении доли US-Treasuries в ЗВР было довольно болезненно воспринято глобальным валютным рынком, где сразу же начались продажи доллара.

Доля UST будет сокращаться естественным образом по мере погашения, и высвобождающиеся средства пойдут на покупку обязательств МВФ на сумму $ 10 млрд. Учитывая, что Россия со $ 138.4 млрд UST является 5-м крупнейшим их держателем после Китая ($ 767.9 млрд), Японии ($ 686.7 млрд), стран Карибского бассейна ($ 213.6 млрд) и стран Персидского залива ($192.0 млрд), заявление российского регулятора не могло не повлиять на динамику мировых валютных и долговых рынков.

Впрочем, Россия следует уже общей тенденции в свете последних намерений Китая купить облигации МВФ на $ 50 млрд и Бразилии ($ 10 млрд).

Сегодня с утра спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 375 б.п.

Динамика корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно была положительной. На рынке появились слухи о готовящемся выпуске еврооблигаций Газпром нефти (объем не менее $ 100 млн), а также о новых планах Банка Русский Стандарт по выкупу еврооблигаций с погашением в 2010 г. (см. табл. ниже). Цены выкупа 92 % от номинала для выпуска с погашением в июне и 87.5 % для выпуска с погашением в октябре предлагают премию к текущим котировкам. Предложение действует ровно неделю – до 18 июня, и мы рекомендуем им воспользоваться.

Корпоративные новости

Нутритек предлагает мораторий на выплаты до конца 2010 г.

Вчера состоялось еще одно памятное событие – компания Нутритек провела встречу с держателями рублевых облигаций, на которой было рассказано о схеме реструктуризации и другой задолженности компании. Как сообщает Reuters, с 1 июля 2009 года компания предлагает ввести мораторий на любые выплаты в течение 18 месяцев, до конца декабря 2010 года. Держателям рублевых облигаций было предложено продлить срок их погашения на 5 лет. Погашение начнется с 31 декабря 2010 года, когда держателям будет выплачено всего 4 % от номинала; ставка купона останется прежней и составит 11 %.

Предлагаемая реструктуризация двух выпусков LPN, по которым компания также допустила дефолт, предусматривает отсрочку на 6 лет, погашение номинала начнется лишь в июне 2012 года. Процентные ставки также останутся прежними – 8.75 и 9 %. Банковские кредиты будут пролонгированы на 4 года, погашение номинала начнется в июне 2012 года.

Для защиты прав кредиторов менеджмент Нутритека предлагает отдать 4 места в совете директоров компании – 3 места представителям держателей рублевых и еврооблигаций и одно место представителю банков. По информации агентства, совокупный долг компании составляет $ 190 млн и помимо публичных обязательств включает кредиты Россельхозбанка (375 млн руб.), HSBC (600 млн руб.) и Юникредитбанка (214 млн руб.).

Главный козырь Нутритека в данном случае – низкая прозрачность. Еще в прошлом году компания провела делистинг акций и объявила о том, что перестает публиковать финансовую отчетность по МСФО. Таким образом, получить представление о том, что происходит с компанией, можно только на основании информации, предоставленной менеджментом, доверие к которому изрядно пошатнулось после последних событий.

На основании той отчетной информации, что Нутритек публиковал раньше, а также основываясь на высоких рейтингах recovery rates, присвоенных выпускам LPN агентством S&P, мы считаем предложенные условия малопривлекательными и советуем держателям добиваться более выгодного предложения от эмитента.